“先导智能”渡劫，何时才能上岸？

光伏和锂电已经低迷较长一段时间了，供需失衡的阴霾始终笼罩在相关企业的头上。

设备企业作为“卖铲人”的身份，一直都是被高看一眼的对象，每个行业都是这样，因为产品质量取决于工艺，而工艺取决于设备。

但是设备行业又天然占弱势，因为账款周期非常长。

一台设备从下订单开始，常规方式会采用“3331”的结算方式，也就是30%的定金，收到货后付30%，验收后再付30%，最后10%是质保金。

但是也有特殊情况，如果客户特别强势，比如宁德时代这种，有可能是支付非常低比例的货款，就能用上设备，这种一般是专门定制的。

那么也就意味着设备企业拿着30%的货款，要承担所有的成本投入。

而且设备这个行业还有特殊性，即便是客户收到货之后，也还需要调试和试运行，至于这个试用期是多久，那就看客户的心情了。

在产品试用期内，虽然已经交货了，但是这笔订单依然还会留在设备企业的“存货”里面，因为是有可能会退货的，注意不是应收款，到应收款这一步就意味着交易结束了，所以设备企业的存货普遍都很高。

等到试用结束后，设备没有质量问题，理论上客户就应该付款了，但是在行业低迷的时候，一般又会能拖就拖。

所以从这个角度来说，设备企业是弱势方。

行业形势越不好的时候，设备企业就越弱势，回款越困难，当发生两种情况的时候，弱势的设备企业就会强硬起来了。

第一种是自身经营遇到困难，比如自己很缺钱了，第二种是感觉客户快不行了，趁着还有口气赶紧捞回一点算一点。

一旦到了设备企业强硬的时候，就等同于翻脸了。

而现在的新能源设备企业，似乎同时面临着那两种情况。

比如先导智能，在行业内足够优秀了，锂电设备的龙头，这几个月也一直陆陆续续有诉讼。

首先先导智能自己的财务状况，就不是很充裕。

这几年公司的存货一直在高位，去年三季报高达133亿，这里面有一部分就是客户收到货还没验收的，另外还有93亿的应收款，而先导智能的应付款只有63亿。

而去年三季报公司的营收才91亿，归母净利润才6个亿。

赚的太少，欠钱的太多，所以公司现金流非常不好，去年三季报经营现金流净额负26亿。

公司账上的货币资金又只有不到29亿，这对于30亿的短期借款，再加上63亿的应付款来说，肯定是有资金压力的。

更何况设备企业的运营模式，就是垫钱生产的模式，对资金需求本来就很大。

所以先导智能也一直在想办法搞钱，之前准备发行GDR，最后没弄成，所以今年正式终止了发行GDR。

但是必须解决资金的问题啊，于是又紧接着计划在港股上市，2月25号提交了申请，最终结果还不得而知。

上市募资是没有办法的事情，现在锂电行业就这个样子，下一波只能等固态电池，短时间内想靠自己赚钱来填补现金流的窟窿，是不现实的。

这真的没办法，即便有业绩，也要能收到钱才行，其实公司的在手订单是不错的。

去年三季报先导智能的合同负债也还高达114亿，这些订单如果顺利的话，就会先变成存货，然后变成营收。

但是营收需要现金流来支撑，要么融资，要么借钱，要么回款。

这三个方式先导智能都同时在做，以前的先导智能似乎不屑于借钱，没有长期借款，短期借款也可以忽略不计，但是去年突然就多了30亿的短期借款。

至于回款，对于部分客户先导智能已经采取强硬措施，那就是诉讼，我刚查了一下，还有知名企业，比如合盛硅业。

最大的欠款方其实是宁德时代，在这次的港股发行申请里面就公布了具体金额。

如上图所示，宁德时代及附属公司，还欠了先导智能25.6亿，当然这是2023年的数据。

宁德时代作为第一大锂电企业，也一直是先导智能的第一大客户，欠钱是很正常的。

不过有一个不太正常的事情，之前宁德时代也一直是先导智能的第二大股东，现在大家去看先导的年报也还是。

但是2024年的11月低，宁德时代减持了2.14%，已经低于5%了。

当时很多人解读为宁德时代不看好先导智能了，还是不能这么武断。

商业是一套很复杂的东西，如果单纯从负面角度去解读，虽然也有道理，但是肯定片面了。

负面的东西我就不说了，有一点是毋庸置疑的，现在宁德时代依然和先导智能是深度绑定的，前不久双方还签署了一份新的战略合作协议。

大家的重点要放到这份新协议上来，大概内容是双方在固态电池和钙钛矿等先进技术的合作。

从中立角度来说，宁德时代一直在自己布局产业链，包括锂电设备在内，所以未来在某些成熟设备或零件选择自供是可以理解的。

但是宁德时代毕竟不是设备企业，不可能去研发前沿技术的设备，所以肯定还是依赖先导智能的。

而对于先导智能来说，本来也不能半残守旧，本来就要创新，作为龙头企业，当然要研发新技术，开辟新市场。

所以不要去过度解读宁德时代减持先导智能这个事，不管什么公司，打铁还需自身硬，不是靠谁背书就可以的。

所以对于先导智能来说，目前是一个艰难的过渡期。

之所以艰难，因为新能源行业只有这个样子，现有技术不可能再大规模扩产了，新业务难以扩张，旧业务回款困难。

然后先导智能作为领头羊，必须要投入大量资金研发新技术，才能保持自己的领先优势，才有可能在一个周期重现辉煌。

上图是先导智能近五年的研发费用，一年比一年高，再这样增长下去就奔着20亿去了，当然去年可能因为财务压力太大，三季报研发费用近13亿，几乎没有增长。

也就是一边是就业务经营难度持续增长，另一边新业务又还没正式展开，而研发这个吞金兽每天都不能停止投喂，所以现在是先导智能最难的时候，等于是在渡劫。

但是一旦过了这道难关，新一代技术必然又会带火一轮新设备的需求潮。

先导智能还没有发布年报，等发布年报后会再详细分析公司的业务和技术。

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