套现或超70亿港元，高瓴对百济神州“下手”了

自2014年领投A轮融资以来，高瓴十一年陪跑终选择“落袋为安”。近日，百济神州多次公告高瓴旗下基金减持公司股权，若以收盘均价计算，合计套现超70亿港元。而在百济神州盈利能力逐渐恢复以及股价高位时撤退，或有兑现浮盈满足投资人退出需求的考量。此外，腾出大笔资金，不排除其是为了布局下一个潜力赛道。

“长情”的高瓴开始大手笔减持百济神州。

3月6日晚间，创新药龙头百济神州发布公告称，公司股东HHLR Fund, L.P.（以下简称“HHLR Fund”）及其一致行动人于2025年3月3日至4日通过大宗交易方式合计减持公司境外流通股股份3224万股。

据了解，HHLR Fund为高瓴旗下基金。早在2014年国内创新药投资刚刚兴起之时，高瓴就领投了百济神州A轮融资。此后，高瓴继续参与多轮融资，据新财富统计，高瓴共为百济神州提供了8笔融资，总金额为13.13亿美元。

实际上，高瓴减持百济神州只是其对医药股整体投资策略变化的一个缩影。自2021年起，高瓴对于医药股的减持力度明显增强。例如，在2021年的第三季度，高瓴退出了泰格医药、凯莱英的前十大流通股股东行列；到了第四季度，更是从入股长达六年的恒瑞医药前十大股东名单中消失。

根据GuruFocus的数据，截至最近一个报告期，高瓴资本在其投资组合中医疗保健行业的占比为39.96%，相较于2021年末的48.40%有所下降。

高瓴欲落袋为安？

近日，百济神州公告称，高瓴旗下基金HHLR Fund及其一致行动人于2025年3月3日至2025年3月4日通过大宗交易方式合计减持公司境外流通股股份3224万股。

减持后，HHLR Fund及其一致行动人持股数量从1.25亿股减少至9280.57万股，持股比例从8.97%减少至6.66%。若以百济神州港股3月3日、3月4日的平均收盘价计算，高瓴套现金额约为50亿港元。

事实上，这不是高瓴第一次减持百济神州。2024年12月，百济神州曾公告，2023年6月8日至2024年12月2日期间，HHLR Fund及其一致行动人减持公司境外流通股股份2199.73万股。据同花顺数据显示，这段时间百济神州港股均价为111.35港元，若以此计算，高瓴套现金额约为24亿港元，两次减持合计套现超70亿港元。

据了解，高瓴对百济神州的投资可以追溯到其早期成立阶段。企查查显示，2014年，高瓴就领投了百济神州规模约7500万美元的A轮融资。此后，高瓴继续参与多轮融资，据新财富统计，高瓴共为百济神州提供了8笔融资，总金额约为13.13亿美元。

值得一提的是，在高瓴资本进行减持的同时，百济神州正在逐步恢复其盈利能力。

从财报数据来看，2020年至2023年，百济神州归母净利分别为-113.84亿元、-97.48亿元、-136.42亿元、-67.16亿元。

2月27日晚间，百济神州公布2024年业绩快报，全年总营业收入达272.14亿元，同比增长56.2%，其中，旗下“爆款”产品泽布替尼胶囊在2024年全球销售额总计188.59亿元，同比增长106.4%。净亏损为49.78亿元，同比大幅减亏，并且经调整的营业利润达5.28亿元，上年同期经调整的营业亏损为51.76亿元。

在此前的业绩说明会上，百济神州董事长兼CEO欧雷强也表示，“我们预计2025年公司实现经营利润和现金流为正。”

对此，海通国际也表示，2025年是百济神州基本面关键转折点，泽布替尼海外销售持续放量，百济神州有望实现利润端扭亏，净利润到2027年有望超过8亿美元。

陪跑超10年的高瓴为何在百济神州“要赚钱”的关键时刻撤退？

从财务健康角度来看，尽管百济神州当前仍有190.38亿元现金储备，但公司的短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债合计也高达102.56亿元。此外，在自愿披露关于2025年度经营业绩预测的公告中，公司也表示，预计2025年研发费用、销售及管理费用合计将介于295亿元至319亿元之间。因此，若是迟迟不能盈利，百济神州或将继续寻求外界融资。

与此同时，百济神州的股价也一路上涨，今年以来，其股价涨幅已达 42.96%，总市值目前已攀升至3206.56亿元，远超高瓴的入股价格。

在股价高位选择落袋为安一部分，不失为一种折中策略。毕竟从第一笔投资开始，周期已长达10年之久，投资人也有退出需求。

医药“断舍离”

实际上，高瓴资本对百济神州的减持行动，仅是其在医药股投资策略调整的一个缩影。

自十多年前起，高瓴就洞察到了中国创新药市场的巨大潜力，先后投资了恒瑞医药、百济神州、药明康德、君实生物、信达生物和甘李药业等众多知名企业。在这近十年的时间里，伴随着生物医药行业的高速发展，高瓴也从中获得了可观的投资回报。

然而，从2021年起，高瓴对于医药股的投资态度发生了显著变化。例如，在2021年第三季度，高瓴退出了泰格医药和凯莱英的前十大流通股股东行列；而在第四季度，更是退出了长期持有的恒瑞医药前十大股东名单。

在2024年第三季度，高瓴清仓了多家海外生物科技公司，分别是MNC药企阿斯利康、生科巨头Thermo Fisher、拿下首创端粒酶抑制剂的Geron等。

根据GuruFocus的数据，截至最近一个报告期，高瓴资本在其投资组合中医疗保健行业的占比已从2021年末的48.40%下降至39.96%，这表明高瓴正在对其投资组合进行重新配置，减少对医疗健康领域的集中度。

那么，为什么曾经以“做时间的朋友”著称的高瓴现在开始密集减持医药股呢？一方面，医药板块曾经的高增长行情似乎已褪去。据粤开证券统计，2024年前三季度，A股医药板块整体营业收入18426.57亿元，同比下滑0.51%，扣非归母净利润1339.26亿元，同比下滑4.83%。

另一方面，2024年医药生物指数低位徘徊，全年医药生物指数累计下跌14.33%，跑输沪深300指数29.02个百分点，在申万31个一级行业中排名垫底。六大二级子板块均下跌，其中生物制品、医疗服务、医疗器械，分别下跌27.74%、24.82%、14.85%。

在这样低迷的市场环境下，即便是投资经验丰富的高瓴也难以独善其身，以华兰疫苗为例，上市前夕，高瓴旗下的河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业以12.42亿元的价格受让了科康有限公司的9%的股份，入股均价为38.33元/股。

不过，上市后，该公司股价持续走低，2022年跌幅为21.26%，2023年跌幅为5.97%，2024年跌幅更是达到了34.95%。截至2024年三季度末，高瓴仍持有2395.94万股，持仓浮亏约达5亿元。

转航“硬科技”赛道

近年来，高瓴的布局侧重点已然转向硬科技赛道，并通过高瓴创投不断布局。

2021年，高瓴创投通过专项基金向一流科技注入5000万元人民币战略投资，支持其研发分布式深度学习框架OneFlow。OneFlow框架拥有自动数据模型混合并行等核心技术，可实现高效的分布式深度学习模型训练。

该框架在图像识别检测、语音识别、自然语言处理、广告分发与推荐等领域得到了客户的广泛认可，赢得了包括之江实验室、北京智源人工智能研究院、中关村智用研究院等企事业单位的青睐。

而随着基础设施层布局的推进，高瓴开始纵向加码具身智能领域。2024年9月，高瓴创投刚刚联手米哈游参与全尺寸双臂人形机器人公司星海图新一轮融资；同时，还出手了具身智能产业链核心环节伺服电机研发制造商富兴机电；同年10月份，千觉机器人宣布完成的数千万元天使轮融资，也是由高瓴创投领投，交大菡源基金、璞跃中国等跟投。

2021年1月，高瓴创投首次布局量子技术赛道，彼时，国仪量子官宣完成数亿元B轮融资，由高瓴创投领投，同创伟业、基石资本、招商证券跟投，同年12月，国仪量子完成数亿元C轮融资，国风投基金、中科院资本、IDG资本、合肥产投、松禾资本、前海母基金等入股，高瓴创投继续跟投。‍

2021年6月份，禾赛科技宣布完成超过3亿美元的D轮融资，领投方包括高瓴创投、小米集团、美团和中信产业基金。同时参与本轮融资的还有华泰美元基金，以及老股东光速中国、光速全球、启明创投等。

据禾赛科技介绍，此轮融资将用于支持面向前装量产的混合固态激光雷达的大规模量产交付（已获多个OEM定点），助力禾赛麦克斯韦智能制造中心的建设，以及车规级高性能激光雷达芯片的研发。

海通国际研报内容显示，2025年激光雷达出货量将达百万，禾赛ADAS激光雷达在前装乘用车市场的份额保持领先，更具性价比的ATX系列将实现量产，客户群进一步扩大，公司的盈利拐点将至。

不难发现，高瓴对于硬科技赛道上的布局，同样也较为前瞻。不过从现状来看，布局的硬科技还未到收获季节。

责任编辑丨陈斌