解析嘉必优并购案：标的欧易生物三个季度赚0.43亿 如何撑起13亿估值？|聚焦

《科创板日报》3月7日讯（记者 邱思雨） 日前，嘉必优并购标的欧易生物的资产评估细节浮出水面。

在减少1名交易对方后，王树伟、董栋等13名交易对方手中合计63.21%的欧易生物股权价格经资产评估后定为8.31亿元，即欧易生物总估值约为13.16亿元，评估增值率超四倍。

但欧易生物的业绩并不出彩。财务数据显示，2022年至2024年前三季度，该公司分别实现营收2.68亿元、3.08亿元、2.68亿元；同期实现归母净利润-983.21万元、3062.67万元、4318.56万元。

这样的业绩表现如何支撑13亿的估值？

细看评估报告，本次并购案的评估机构金证评估采用收益法和市场法对欧易生物股东全部权益价值进行评估，最终选取收益法的评估结果作为评估结论，市场法的估值则为13.45亿元，两者相差并不大。

收益法主要从标的公司未来获利能力角度考虑。金证评估表示，未来预期获利能力是一个企业价值的核心所在。

那么，如何预估欧易生物的未来获利能力？从欧易生物的基本面来看，欧易生物是国内少数实现在组织、细胞、空间多组学分析技术领域全覆盖的企业，且历史年度经营业绩较好，客户资源稳定，并拓展海外市场。

从产品层面来看，基于多组学领域多年的技术积累，欧易生物开发了遗传病诊断试剂盒产品。综上所述，金证评估认为，欧易生物未来年度经营具有较高的可实现性。

对欧易生物营收的具体测算则综合了研究机构行业预测、企业样本量数据及增长趋势、产品单价通常逐年下降趋势以及企业过往业务表现等各方面因素。最终，评估机构预计该公司单细胞及时空组学分析、测序组学分析、质谱组学分析三大业务在2025年收入增长率分别为28.25%、10.40%、26.00%。

各类业务营收汇总后，评估机构预计欧易生物2025年至2027年未来三年营收分别为4.80亿元、5.58亿元、6.37亿元。基于该公司原材料、辅助材料、人工成本等一系列成本项目，同期营业成本预计为2.16亿元、2.55亿元、2.93亿元，毛利率为55.05%、54.36%、54.01%。

在上述营收的计算基础上，再考虑税金、销售费用、研发费用、资本性支出等一系列因素，得出欧易生物2024年10月至12月、2025年直至永续期首年的企业自由现金流，通过企业自由现金流折现模型，得到欧易生物估值为13.16亿元。

虽未采纳市场法的评估结果，但金证评估也披露了市场法的具体评估过程。

市场法则从可比公司的市场估值倍数角度考虑。重组方案中的业绩承诺显示，欧易生物2025年、2026年及2027年的承诺净利润累计不低于2.7亿元。由此测算，该公司平均承诺净利润市盈率约为14.6倍。

“本次评估案例的整个估值倍数在市场的通常区间以内。”金证评估总裁林立接受《科创板日报》记者采访时坦言。

在评估结论公允性分析中，金证评估选取了诺禾致源、金域医学、艾德生物作为欧易生物的可比上市公司，三者市盈率分别为30.71倍、26.91倍、36.58倍，均值为31.4倍。由此对比，欧易生物14.6倍并不算高。

金证评估还选取了同行业可比交易案例的估值倍数作为又一例证。如下图所示，其选择的7个并购案例市盈率平均值为15.25倍，中位数为15倍，均高于欧易生物。

《科创板日报》记者获悉，上文所述的公允性分析等评估内容并非强制披露内容，在业内也并不常见。

“在所有机构中，公司是第一家主动在重大重组报告中系统性的增加此类内容的评估机构。”金证评估总裁林立对《科创板日报》记者表示，“对比其他案例，公司披露的评估报告中，增加了对企业价值公允性、合理性的论证，也在报告中披露了公司对很多参数的选择过程。”

在林立看来，把评估过程“掰开揉碎”给投资者看，这不仅能够让市场更全面地了解企业特点以及估值过程、合理性，更是对“估值包容性”的一种体现。

“估值包容性并非是包容高估值，而是包容把并购的商业逻辑、估值逻辑分析清楚的估值。”林立向《科创板日报》记者进一步补充道。

开源证券分析师张宇光认为，欧易生物从事多组学检测服务和分子诊断产品开发，提供“单细胞+空间+代谢组”联合分析方案，能够完善嘉必优前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能或将打开更多想象空间。