内蒙华电关联交易：股民关注定增价

文丨惠凯

编辑丨承承

内蒙华电本次收购正蓝旗风电和北方多伦部分股权，有利于提升公司清洁能源占比，提升公司整体竞争力及可持续发展能力。

近期，内蒙华电发布公告称,将从大股东北方联合电力手中收购正蓝旗风电60%股权与北方多伦75.51%的股权。本次交易完成后，内蒙华电新能源装机规模将显著提升，有助于公司进一步优化业务结构，降低对传统火电业务的依赖，对冲火电业务盈利波动的风险。对于此次并购的结果，机构也持看多态度，认为其股价有四成的潜在上涨空间。

公开信息显示，由于存在大股东北方联合电力非经营性占用内蒙华电3510万元、内蒙华电代大股东向华能财务有限责任公司内蒙分公司员工发放薪酬、上市公司未按规定履行信披义务等问题，且北方联合电力作为上市公司控股股东，违反诚实信用原则、违规占用公司资金，2023年12月，上交所对内蒙华电、北方联合电力、上市公司时任董事长总经理高原予以通报批评。

通过收购提升清洁能源占比

2月21日，内蒙华电发布公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式向北方联合电力有限责任公司购买其持有的北方上都正蓝旗新能源有限责任公司（简称“正蓝旗风电”）60%的股权、北方多伦新能源有限责任公司（简称“北方多伦”）75.51%的股权。公告显示，“本次收购正蓝旗风电和北方多伦有利于提升公司清洁能源占比，符合国家‘双碳’目标及公司发展战略。”

对于公司选择发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的主要原因，内蒙华电在“关于投资者关注热点的问答公告”中表示：一是顺应国家鼓励上市公司开展并购重组的政策导向；二是考虑到公司近百亿的基建投资计划，综合考虑资金状况、永续债偿还及新能源项目建设资金需求，确保稳健经营，选择本次交易方式。

公开信息显示，正蓝旗风电和北方多伦的主营业务是风电产业的投资开发和运营管理，正蓝旗风电装机容量110万千瓦、北方多伦装机容量50万千瓦，总装机容量为160万千瓦，旗下主要资产和业务是“北方上都百万千瓦级风电基地项目”的建设运营。该项目是我国首个自建220千伏输电线路的新能源项目、首个全部应用4.5兆瓦及以上大容量风机的陆上大型能源基地项目。

交易预案披露，本次发行股份的价格不低于定价基准日前 20个交易日的上市公司股票交易均价的80%，即3.32元/股。内蒙华电停牌前的股价是4.1元，在2月21日复牌后股价出现了下跌，复牌的当天和次日分别下跌了6.5%和3.1%。对此情形，有投资者通过互动平台向内蒙华电提问，“定增价格有三个平均价可选，为什么会选择20日平均价格，且是最低价格？”内蒙华电方面回复称：“定价是经双方友好协商确定的，该定价过程及结果符合证监会及交易所相关规则要求，合乎正常商业逻辑。”

对于此次并购，有部分中小投资者表达了不同意见。比如有着38.4万粉丝的雪球论坛知名用户@超级鹿鼎公发帖表示，将在内蒙华电的股东大会表决时“投下反对票”。为打消投资者的担忧，内蒙华电在2月24日的最新公告中表示，北方联合电力为“维护广大投资者利益”，主动承诺把定增获得股份的锁定期从3年延长为5年。

图片来源：雪球论坛

分析师看多目标价至5.28元

长期以来，电力板块以稳定的现金流、较高的分红，受到了很多股民和机构投资者的青睐。以内蒙华电为例，其1994年上市以来现金分红次数就达24次，上市以来平均分红率达55.25%，近三年累计分红/年均利润比率达208.02%。

不过，相较出色的分红表现，据Wind数据显示，内蒙华电在A股电力板块诸多个股中的表现却相对较差，不仅2025年以来股价下跌了10%，且在A股80多只电力股中走势仅强于西昌电力（今年跌幅16%）、国投电力（今年跌幅13%）等5家公司。

2024年10月底，内蒙华电发布了三季报（目前尚未发布2024年业绩预告），据三季报披露，内蒙华电第三季度实现营收58.14亿元，同比下滑1.22%；归母净利润7.02亿元，同比增长0.19%。对于第三季度的业绩表现，华源证券认为低于预期。华源证券认为新能源装机增速较快压低了内蒙华电火电出力，导致公司去年第三季度的火电发电量同比下滑了5%，其中蒙西火电实现发电量92.8亿千瓦时，同比下滑9.2%。此外，在电价端，2024年前三季度内蒙华电的上网电价为0.3348元/千瓦时，同比下降0.012元/千瓦时。在三季报公布后，内蒙华电股价高位回落。而近期公布收购和定增方案后，股价又进一步回落，最新股价仅3.78元。

定增公告披露，被并购标的正蓝旗风电2023年营收8亿元，净利润5亿元，2024年前三季度营收7.5亿元，净利润4.5亿元；北方多伦2023年营收3.9亿元，净利润2.4亿元，2024年前三季度营收3.6亿元，净利润2.4亿元。内蒙华电在公告中称，此次收购正蓝旗风电、北方多伦的大股东股权，将有助于提升内蒙华电的资产和业绩规模。

对于其2025年后的业绩和股价预期，多家券商分析师在近期表示看多，尤其是今年1月内蒙华电2024年度的电力销售信息公布后。比如国泰君安电力和公用事业团队的分析师于鸿光、孙辉贤、汪玥在今年1月21日的研报中，就对内蒙华电给出了5.28元的目标价，较最新股价约有四成的潜在上涨空间。

太平洋保险等长期资金增持

内蒙华电过去几年分红力度有显著提升。Wind显示，公司2022年、2023年度的现金分红比率达60%。多位券商分析师认为，此次收购正蓝旗风电、北方多伦将有助于公司提升长期分红能力。

值得一提的是，在这场“价值投资盛宴”中，内蒙华电大股东北方联合电力是主要的受益者之一，其持有内蒙华电51%的股权。资料显示，内蒙华电2022年、2023年度的现金分红总额分别是10.7亿元、12.1亿元，大股东北方联合电力因此总计获得超过11亿元的现金分红。

内蒙华电、北方联合电力的上层股东是华能集团。内蒙华电的高分红也有助于提升北方联合电力、华能集团的财务表现。Wind显示，华能集团资产负债率较高，2022年末、2023年末的资产负债率分别达到70.9%、70%，2024年9月末的资产负债率降至69.7%。

公告显示，内蒙华电收购的正蓝旗风电、北方多伦均为北方联合电力的全资子公司，本次交易构成关联交易。收购方式为增发股票+现金。也因此，在收购完成后，预计北方联合电力持有的内蒙华电股权占比进一步提升。

高分红也吸引诸多机构投资者和长期资金增持内蒙华电。Wind显示,2023年以来陆港通、险资、券商自营资金等持续买入内蒙华电。其中2024年三季度，陆港通继续增持内蒙华电约4000万股，稳坐第二大股东；太平洋保险、太平洋保险旗下的个人分红险产品也同步增持，分别是第四大、第七大流通股东；东方证券增持约1000万股，从当年6月末的第七大流通股东跃居至9月末的第六大流通股东。这些险企、券商和陆港通的持续买入，有望推动内蒙华电股价止跌反弹。

附图 内蒙华电截至2024年9月末的十大流通股东情况

数据来源：Wind

（本文已刊于03月01日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）