事故车拍卖平台博车网要赴港上市：三大隐忧高悬下的生意好做吗？

近日，中国最大的事故车拍卖平台北京恒泰博车拍卖有限公司的控股公司Boche Holding Limited (Cayman)（简称：博车网）递表港交所，计划募资约5亿元，用于线下网点扩张，研发、技术升级及潜在投资，中信证券、复星国际资本为其联席保荐人。值得一提的是，保荐人复星国际、车源供应商中国平安均对博车网持有股份。

公开资料显示，博车网是一个B2B拍卖平台，其将来自保险公司、汽车租赁公司、汽车金融公司、4S店等渠道的不同类型的车辆进行划分，包括事故车、二手车、拆解车以及配件，并按类进行拍卖。目前该公司在全国共拥有158个线下网点，其中51个自营网点，剩余107个为合作网点。

从招股说明书可知，截至2024年9月30日，博车网已为中国95%以上经营汽车保险业务的保险公司提供事故车拍卖服务，并涵盖了前50大所有保险公司。根据灼识咨询的数据，按照2023年的交易量来计算，博车网在中国事故车拍卖行业占到了31.3%的市场份额。

目前，博车网绝大部分收入都来自事故车拍卖及配套服务。2023年全年，博车网事故车相关业务收入约为3.33亿元，占公司全部收入的64.2%，同年博车网二手车拍卖及配套服务业务收入大约为1.12亿元，占比约21.7%。

事故车拍卖生意好做吗？

招股说明书显示，2022年-2023年，博车网实现收入分别为3.88亿元、5.18亿元；亏损分别为1.8亿元、1.21亿元。2024年前三季度，实现收入为4.04亿元；期内利润为142.5万元，同比扭亏为盈。从成立至今，公司已经累计亏损了13.25亿元。

虽然2024年前三季度业绩实现扭亏，但2024年前三季度，博车网的业绩增速放缓，毛利出现负增长。博车网方面解释称，收入增长未来可能因多种因素放缓甚至下降，包括服务需求放缓、竞争加剧、市况发生重大变化、整体潜在市场增长率下降等因素。

不仅如此，其净利润增长也出现失速。2022年、2023年及2024年前三季度，博车网经调整净利润分别为5020万元、8170万元及7580万元，2024年前三季度增速不到3%，而2023年增速为62.7%。

招股书提到，2023年通过博车网平台拍卖的事故车总数同比增长58.6%，2024年前三季度则仅同比增长10.9%。事故车拍卖及配套服务的营收2024年前三季度为2.18亿元，而上一年同期为2.59亿元，毛利同比减少14.8%。

从营收结构看，博车网事故车拍卖业务营收占比在2024年前三季度出现下跌，占比跌至54%，上一年同期占比超64%。此外，2024年前三季度，用户复购率为70.7%；而2023年为74.1%，用户黏性降低。

值得注意的是，截至2024年9月末，博车网的事故车平均拍卖价创下新低，为37559元，较上年同期的44741元下降16%。虽然当期拍卖交易的事故车数量同比提升至87391辆，但在平均拍卖价下滑的对冲下，事故车总交易额从上年同期的35.26亿元降至32.82亿元。

对于平均拍卖价下滑，博车网的解释是由于中国汽车业的显著价格波动，导致平台的平均拍卖价格发生变化，且不可修复的事故车销售贡献较高，而这部分车辆的拍卖价格通常较低。

估值31.7亿元的背后

公开资料显示，博车网成立于2014年，总共进行了5轮融资。2015年5月，博车网完成了A轮融资，投后估值约是3.64亿元。其中，复星国际通过控股的上海锐望参投，在之后的B轮、C轮中，都有复星系公司的身影，到博车网IPO前，复星国际通过控股公司总共持有5.72%的股份，是博车网第四大股东。

博车网的供应商之一中国平安也早早入局，中国平安控股公司Technovac、YiZhi Ventures分别参与了博车网A轮、A+轮融资，IPO前合计持股比例达到5.55%。

2015年12月、2017年8月，博车网陆续完成了B轮、C轮融资，引入远东宏信、昆仲资本、佐誉投资等投资者。

2020年初，优信出售资产回血，博车网以3.3亿元的对价接手了优信的事故车拍卖业务。2022年，博车网以1.07亿元收购了二手车拍卖及配套服务提供商车赢，业务延伸至二手车领域。在此之前，2017年博车网就和复星一起战略投资过车赢，持股7.5%，此次收购后，博车网对车赢的持股比例增加到88.19%。

招股书显示，外延式并购导致博车网形成了约2.95亿元的商誉，是公司当前最主要的非流动资产。

同时，博车网也继续融资。2021年、2022年，博车网接连完成C1、C2轮融资，募得资金超过7.5亿元，TR Capital，之前投资国优信的TPG等资本入股博车网。最后一轮融资后，博车网估值达到31.7亿元，八年时间，博车网的估值实现十倍增长。

存在三大隐忧

以博车网的业务模式来看，博车网作为拍卖平台，是中间的交易媒介，上游是事故车车源方，包括中国的保险公司、租赁公司及汽车融资及租赁公司等机构，下游是事故车买家，如认证修理厂和持证汽车拆解厂等。而这其中存在三大隐忧。

首先，稳定的车源是平台运行的基础之一。2022年、2023年和2024年1-9月，博车网来自三大上游车源方的事故车交易量达到71.4%、63.4%及58%，存在较高的依赖性。

但博车网的中间环节并不具有不可替代性。其也在招股说明书中提到，2022年一家大型保险公司（博车网上游车源方之一）决定向博车网类似的独立事故车拍卖平台减少供应事故车，并建立其专属机动汽车拍卖平台。

博车网方面表示，车辆来源依赖数量有限的主要上游车源方，如若车源方与其关系出现中断，则会对业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。而依赖数量有限的主要上游车源方意味着博车网的车源供应也存在风险。

其次，随着新能源车普及率变高，博车网事故车拍卖价格仍将继续面临明显的波动。按博车网所言，相较于传统油车而言，新能源车的三年残值率低于50%，比燃油车低近10个百分点。且由于配件集成度更高，新能源车的平均维修成本也更高，通常比燃油车高20%至30%。因此，量多价低的新能源汽车将成为影响事故车处理市场的重要变量。

第三，近两年，博车网开始面临回购压力。招股书显示，2020年，博车网对前期C1轮融资股份部分股份进行回购，支付总代价约3.22亿元。2022年，博车网支付1.53亿元对C2轮融资投资者所持股份进行回购。2025年1月，博车网刚刚完成对C轮优先股的回购，支付总对价约3600万元。

目前，博车网短期的流动资产并不能完全覆盖流动负债，截至2024年9月末，排除向IPO前投资者发行优先股产生金融负债之外，博车网仍然有5.18亿元流动负债，同时公司账面流动资产约为4.35亿元。另外博车网的非流动资产，75%由商誉构成。

三大隐忧高悬下，近年来，博车网的会员不仅未见增长，甚至还有所下滑，截至2022-2024年前三季度，博车网的会员数量分别为88700名、99100名、77000名。