股市泡沫生存入门：轻仓并荒废第一个十年

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：张翼轸

来源：雪球

我们常听到一句话 ： 学投资要趁早 。 这听起来像是老生常谈 ， 但它的深意或许并非只是让人早早地投身市场 ， 而是让人做好面对一段不可避免的 、 看似 “ 荒废 ” 的时间的心态准备 。 这段时间可能持续十年 ， 甚至更长 。 这是学习投资时一个难以逃避的真相 。

在投资这条路上 ， 很多东西只能靠亲身经历才能明白 。 而经历 ， 不仅需要耐心 ， 还需要时间 。 时间不是投资者的对手 ， 而是强迫你沉淀的最忠实的老师 。 但无论你多聪明 、 多努力 ， 这位老师的课程也不会因你而加速 。

两轮泡沫才能成熟

最近在看阿希姆 · 克莱门特的那本 《 投资中最常犯的错误 》 ， 里面有许多有趣的话题 ， 比如 “ 泡沫实验 ” 。

诺贝尔经济学奖得主弗农 · 史密斯 ， 他做过一个泡沫实验 ， 揭示了投资学习的某种宿命 。

在实验中 ， 参与者 （ 通常是学生 ） 第一次参与模拟的资产交易 ， 几乎无一例外都会形成相当巨大的市场泡沫 。 实验参与者没有控制住情绪 ， 他们不理会真实的价值 ， 而是选择参与狂热的交易 ， 推动价格一再攀升 ， 直到泡沫破裂 。

有趣的是 ， 当这些学生第二次参与同样的实验时 ， 泡沫不但没有消失 ， 反而来得更快 、 更猛烈 。 为什么 ？ 因为当他们经历了一次泡沫后 ， 反而更加确信自己可以精准 “ 抽身而退 ” ， 靠先知先觉获得胜利 。 于是 ， 每个人都想搭最后一班 “ 泡沫快车 ” ， 结果泡沫越吹越大 ， 破得更早 。

直到第三次实验 ， 这些参与者才真正学乖了 。 他们开始基于资产本身的价值进行定价 ， 不再盲目追涨或赌泡沫还会持续多久 。 泡沫这才被有效遏制 。

这个实验揭示了一个残酷的事实 ： 投资者往往需要经历至少两轮泡沫的洗礼 ， 才能积累足够的经验 ， 也才会彻底放下侥幸心理 ， 开始基于理性进行交易 。 现实中的股市投资何尝不是如此 ？

入市时点的路径依赖

如果我们把价值投资作为目标 ， 那么入门的投资者可能需要经历更加漫长的这一过程 。 股市中 ， 多数投资者的学习是基于牛熊周期的 。 这种周期动辄五到十年 ， 而一位投资者想要 “ 毕业 ” ， 就需要跨越至少两轮完整的牛熊轮回 —— 这意味着十年以上的时间 。

问题在于 ， 与许多其他技能不同 ， 股市的学习过程总是充满延迟反馈 。 在考证 、 考公这种学习领域 ， 只要你刻苦努力 ， 往往会看到显而易见的成长 ， 甚至可以快速通关 ， 获得正向反馈 。 但投资却不同 。 即使你很努力地学习价值分析和选股 ， 正好赶上一个熊市 ， 你仍可能看不到预期中的成果 ， 甚至面对惨烈的亏损 。

我一直觉得 ， 在股市中 ， 投资者的学习和他初始的 “ 入市时点 ” 哪个更重要 ， 很难分清 。

比如 ， 2020年那一波核心资产行情 ， 让很多研究员 、 基金经理快速走向舞台中央 ； 当时基民小白学习 ， 也以这一类流派为主 。 但当2022年至2024年迎来红利股为主导的风格切换时 ， 曾经沉迷成长股 、 “ 核心资产崇拜 ” 的投资者 ， 发现他们的学习成了对抗现实的掣肘 。

反过来 ， 如果你在市场刚刚偏向低估值风格的2022年开始学习红利投资 ， 可能一马平川 ， 立刻进入了正反馈 。 但问题在于 ， 2019 年至 2021 年都是核心资产 、 成长股的天下 ， 一个基民小白要有多 “ 想不开 ” 或者 “ 幸运 ” ， 在 2022 年初去学习银行股投资等令人乏味的趋势 。

投资学习的体验会截然不同 ， 方向感会更加坚定 。 很多时候 ， 这种幸运远比努力更重要 。

但越是长周期投资 ， 我们越是难以幸存于幸运之中 。 牛熊切换在不断上课 ， 问题在于 ， 我们是否始终活在它的课堂里 ？

快速学习的另一种选择？

另一个讨论的角度是学习方式 。

股市的长周期和相对低频机会 ， 对学习曲线并不那么有利 。 一个股票投资者 ， 即使尝试高频交易 ， 最终也会受到交易规则 、 交易费用和市场限制的约束 。 将投资放在外汇 、 商品期货等市场 ， 则是一种完全不同的生态 。

在外汇市场里 ， 许多交易者基于5分钟线 、 小时线进行高频交易 。 加上双向做多做空且具备杠杆 ， 外汇 、 期货市场一两年内可能轻松产生超过数百笔的交易 ， 反馈速度及复盘频率都远高于股票市场 。

更关键的是 ， 高波动环境里的交易心理管理 —— 如何设置止损 ， 如何扛过连续亏损 ， 如何克服贪婪 —— 训练密度远超股市 。 这种环境 ， 几乎让人主动加速完成多轮 “ 泡沫实验 ” 。

这或许部分解释了华尔街为何钟爱培养高频交易员 ， 却很少培养价值投资者 —— 前者是一种技术性 、 执行性的能力 ， 具备较清晰的标准化模式 ； 而后者则关乎长周期认知 、 判断和信仰 ， 只有穿越足够多的牛熊 ， 才能磨砺而成 。

还记得几年前的中国公募基金领域么 ， 一些由行业研究员转型的基金经理 ， 在2019-2020年因为拥抱核心资产赚到光彩无限 ， 但随后的三年里却因缺乏估值约束和风险控制的经验 ， 而成为败退的典型案例 。 可见 ， 仅仅研究公司的模式 、 财报 ， 哪怕再专业 ， 也无法取代对估值牛熊变迁的体会 。

而这些东西 ， 可能仍然需要两轮牛熊的经历 ， 才能真正把握 。

轻仓并荒废第一个十年

两轮牛熊意味着什么 ？

一次牛市的澎湃让人相信市场无所不能 ， 快速膨胀的资产价值强化了我们对趋势的迷恋 。 然而 ， 一次熊市的沉重打击则会迫使我们直面风险 ， 质问自己决策的合理性 。

第一次轮回 ， 更多是本能情绪的反应 ， 而第二次则是我们是否真正吸取经验 、 掌控情绪的考验 。 只有在这些经验的积累下 ， 投资者才会开始建立自己的框架 ， 真正把市场短期的噪音剥离出来 ， 感受到估值和基本面的重要性 。

经历两轮牛熊，往往需要十年。

以价值投资为目标的人必须明白 ： 投资学习中的拖延时点与现实反馈之间 ， 总会有难以弥合的错位 。 但也许 ， 这个十年的意义在于 ， 你毕竟在十年后的未来 ， 与自己未来的对手还有机会拉开真正的认知差距 。

因此 ， 我始终认为 ， 面对投资这件事 ， 趁早 是必要的 ， 而 轻仓并荒废第一个十年 是功课本身 。

轻仓的意义并非是去躲避风险 ， 而是尽量控制 “ 试错成本 ” ， 同时也避免自信心因初期失败而彻底崩溃 。 轻仓的另一个好处是 ， 它让你保持学习时的心理弹性 ， 允许你从更高层次的角度去看待盈亏 ， 而不被短期的情绪波动绑架 。

荒废看似消极 ， 但我所说的 “ 荒废 ” ， 并非是真正虚度时光 ， 而是不要对初始阶段抱有盈利的过高预期 。 它是一种释然 ， 让学习成为过程的目的 ， 让时间成为成本的一部分 。 这段时间里 ， 你应该做的是尽量多的尝试 ， 浪费尽可能少的金钱 ， 去体验牛熊轮回 、 情绪波动以及市场 “ 泡沫实验 ” 的循环剧目 。 耐心点 ， 这些体验需要时间来完成演绎 ， 无论你是否足够聪明 ， 或许都不能省略 。

投资的本质是博弈 ， 而最大的对手始终是自己 。 当你以轻仓的方式去荒废那些无悲无喜的第一个十年 ， 或许投资的答案早已藏在这些时间缝隙里 。

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风险提示： 基金有风险，投资需谨慎。 本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。