全都是重磅

2025年3月5日，惊蛰。

大洋两岸都是重磅。

早上中国两会开幕，政府工作报告出炉。市场很有意思，股：全天震荡反弹，小幅上涨；债：高开后全天震荡。

市场显得犹豫又逡巡。

两会解读已经如雨后春笋。

一般来说，“对比”是更有信息量的。

简单对比数字，GDP经济增速5%，赤字率4%，都算“基本符合预期”。

所谓“符合预期”，指的是预期方向一致：中国经济处于失速状态，需要宏观政策的帮扶刺激。但对于所需的政策力度，市场的感受可能更是“不温不火”，基本还是一个“固本培元”的中医调理思路。

• 货币政策明确了“降准降息”，但定调还是“适度宽松”（延续“适时降准降息”的提法，同时提出“更大力度促进楼市股市健康发展”）。要说希望就在于这个“适度”和“更大力度”的模糊性。降10个bp或者50个bp都算“适度”。如果货币政策的目标是实现2%的通胀目标，那这个“适度”就很值得期待。但过往两年3%的通胀目标和0.2%的实际通胀水平之间，差距颇为悬殊。所以，2025年央行货币政策是否将完成通胀目标放在首要位置，可能是中国经济和资本市场的最大变数之一。

• 对财政政策的感受比较复杂。从数量上，举债超过11万亿（赤字额5.66+专项债4.4+特别国债1.3），力度不小——社科院张斌说“如果充分执行，预算的广义财政支出增速会超过经济增速目标（>5%)”。但和货币政策类似，希望与质疑并存的点也在在否“充分执行”上。比如说，2024年的预算比2023年的实际支出高了3.8万亿（考虑2023年追加国债延后使用），但实际支出增速是2.71%，远低于名义GDP增速。

所以，2025年宏观政策力度究竟如何？在和黄益平教授（北大国家发展研究院院长）的访谈中，提到“2025宏观经济是有条件的乐观之年”，这个条件内指“宏观政策”、外指“特朗普冲击”。但直到这一刻，宏观政策这个条件是否满足，并无确定答案。

且行且珍惜吧。

这边惊蛰浅浅，大洋那一侧更是雷声虫鸣。特郎普重返白宫以来的首次国会演讲，仍是熟悉的“语不惊人死不休”“既要又要还要”：

• 对内要全面减税，降低按揭贷款利率，同时砍预算，磨刀霍霍向公务员，大力削减联邦开支，抛弃ESG,拥抱石油开发，废除芯片片产业补贴。

• 中国最关心的关税再次被重申，不到一个月后，即4月2日开始征收对等关税。市场推算过，如果加10%的关税，对今年中国经济GDP拖累有0.3%左右。这个外部冲击，似乎没在政策上看到太多对冲。

一个世界，两个体系。

太平洋两岸，各有各的惊蛰。

「 香帅 对谈 黄益平：

2025，中国经济有条件的乐观之年」

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xiang shuai

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