徐高：建议今年进一步推动国有资本向社保基金划转

徐高 系中银国际证券股份有限公司首席经济学家，北京大学国家发展研究院兼职教授，中国首席经济学家论坛理事

中银国际首席经济学家徐高2月25日在中国国际经济交流中心第182期“经济每月谈”活动上谈到，提升居民收入是当前提振消费的关键，其核心在于增加居民的财产性收入。应推动企业部门向居民部门增加分红，作为财产收入的主要资金来源，建议今年进一步推动国有资本向社保基金划转。

徐高表示，一方面，经济发展的首要前提是人们对美好生活的向往。美国作为高欲望社会，其宏观政策相对有效；而日本则因进入低欲望社会，经济长期低迷。中国目前虽然面临消费欲望下降的担忧，但这更多是由于收入下降和对未来收入预期偏弱所致。只要收入能够提升，消费欲望并非问题。

另一方面，有效需求不足与收入分配问题有关。有效需求是指支出欲望与购买力相结合形成的需求。满足欲望的手段，即生产能力的扩张，主要依赖于劳动、资本和技术的进步。然而，除了欲望和生产能力的扩张外，经济发展的另一个重要前提是有效需求的不断扩张。

徐高进一步解释，如果在分配的过程中产生了支出欲望和购买力之间的错配，有些购买力就会在那些缺支出欲望的经济主体手里沉淀下来。比如投资者，如果投资回报率因为过度投资、因为资本规模的积累而被压低到过低水平。那么投资者手里即使有足够的购买力，他可能也不愿意再支出了。解决这一问题的关键在于优化收入分配结构，增加居民收入，特别是财产性收入。

财产净收入包括利息净收入、红利收入、储蓄性保险净收益和转让承包土地经营权租金净收入等。

为何要聚焦增加财产性收入，徐高表示，工资性收入占国内生产总值（GDP）比重的变化长期来看较为稳定，主要取决于全社会的资本密集度和短期经济波动，与企业利润率关系不大。历史数据显示，工资增长率较快时，工资总额占经济比重反而较低；而工资增长较慢时，工资总额占比却较高。因此，单纯通过提高工资来增加居民收入占比，在理论和实践经验上都难以实现，甚至可能适得其反。

不过，徐高也强调，从过去数十年经验看，我国居民从企业部门得到的分红占GDP比重很低，主要是因为企业部门向居民部门分红的渠道是缺失的、阻塞的。解决这些困难，在具体操作方面，聚焦今年，可以通过进一步推动国有资本向社保基金划转。

徐高表示，根据其团队测算，如果把10万亿元的非金融国有资本权益划入社保基金，按照当前市场估值，可以增加社保基金管理资产规模超过20万亿元。按照社保基金成立至今超过7%的投资回报率，新增资产每年大概能够创造1.5万亿元的收益。如果将这一部分收益分配给月收入低于1000元的群体，每年可以增加这一群体收入超过20%，带动全社会超过1万亿元消费。

徐高谈到，年初以来，从各方面指标来看，经济运行压力仍然较大，市场尤其关注房地产企业信用风险的化解。他预期，2025年全年经济增速目标设定在5%左右，并特别强调如何理解解读居民消费价格上涨目标可能从3%左右调低至2%左右十分关键。

宏观经济政策层面，他认为，在整个实体经济融资率敏感缺失的背景下，财政政策才是稳增长的关键抓手，货币政策的核心应该是提升社会融资增速，将金融市场积压流动性导入实体经济。