中信证券：风电行业景气高启，叶片环节增长可期

文｜王喆 刘海博 李超

李越 华鹏伟 赵宇航

在技术进步提升风电经济性，并网优势促进投资力度倾斜的背景下，我们判断风电行业将景气高启。节奏上，我们预计短期“十四五”收官，国内风电装机需求有望加速放量，中长期国内外海风需求支撑有力。风电叶片作为风机核心零部件，是装机交付的关键环节。在需求释放和技术进步的驱动下，叶片及相关材料部件有望充分受益，量价齐升，我们建议关注叶片、模具、轮毂铸件以及原材料等环节。

▍景气研判：短期国内装机高景气，长期全球需求强支撑。

在技术进步增强风电经济性和电网适应性优势提升的背景下，国内新能源建设重心或向风电倾斜，我们预计2025年国内风电装机规模将达115GW以上（+~30% YoY），且“十五五”风电年均装机或维持高位。同时，海外加码风电政策支持力度，加快海风项目拍卖和供应链招标，市场空间大，全球风能理事会（GWEC）预计未来3年新增装机CAGR或达23%，有望于2026年起接力中国贡献全球风电需求主要增量。整体节奏来看，我们预计短期“十四五”收官，国内风电装机需求有望快速放量，中长期国内外海风需求支撑有力。在风电行业将迎来景气高启的背景下，产业链相关环节有望充分受益，企业或将迎来业绩快速增长。

▍叶片行业：装机交付关键环节，量价高增打开空间。

叶片是风机实现风能转化为机械能的核心零部件，占机组成本15%-20%，属于高价值量零部件。叶片尺寸大，运输难度高，是装机交付的关键环节。考虑到下游招标评分机制调整缓解风机价格压力，上游原材料价格压力传导，叠加风机大型化对叶片提出更高要求，我们预计单套叶片对应价值量有望提升。我们测算2025年国内风电叶片市场规模将达380亿元（+20% YoY），对应2025-2027年CAGR为13.5%，市场空间大。从竞争格局来看，技术、人才、资金、市场等多重因素提高风电叶片行业进入壁垒。叶片制造商目前主要分为独立风力叶片制造商和配套叶片制造的整机厂商。在风电产业链日益成熟的背景下，考虑到叶片的成本和定制化需求，独立叶片企业与主机厂已深度绑定，我们预计未来风电叶片行业将采取“自产+外包”相结合的形式，长期来看，独立叶片厂商市场份额将呈上升趋势。在风电行业景气回升的背景下，独立叶片厂商有望充分受益需求放量。

▍细分环节：需求放量+技术升级，双重共振业绩可期。

模具：叶片模具的设计制造是决定叶片的空气动力性能的关键，目前主要以非金属模具为主。受生产消耗和型号更新双重需求驱动，我们测算2025年国内风电叶片模具需求有望达11.6亿元，且2025-2027年料将保持稳健增长。风电叶片模具行业参与者较少，头部企业市占率优势明确或将率先受益。

轮毂铸件：风机轮毂是叶片固定支撑的连接件。随着价格压力缓解和成本持续改善，我们判断全球铸件有望迎来量利齐升，预计2025全球风电铸件市场规模将分别达到426亿元，且未来三年CAGR为12.1%。

原材料：风电叶片成本结构中原材料占比超70%，增强纤维和树脂为主要组成。当前增强纤维以玻纤为主，但考虑到材料性能更优、工艺进步要求和成本持续下降等方面，我们预计随着装机需求高增，叶片用碳纤维将加速导入。我们测算2025年全球风电碳纤维需求规模达4.8万吨，2025-2027年对应CAGR为13.4%，相关碳纤维企业将充分受益。此外，树脂和固化剂也有望受益于需求放量和技术升级带来业绩增长机会。

▍风险因素：

风电装机增长低于预期；风机价格修复进展不及预期；海外贸易壁垒上升；原材料价格波动；新技术产品拓展和验证不及预期。

▍投资策略：

在技术进步提升风电经济性，并网优势促进投资力度倾斜的背景下，我们判断风电行业将景气高启。风电叶片作为风机核心零部件，是装机交付的关键环节，围绕需求放量和技术进步两条主线，我们推荐有望充分受益于量价齐升带来成长性持续强化的叶片及相关材料部件公司。

本文节选自中信证券研究部已于2025年3月4日发布的《能源化工行业风电材料系列报告1—风电行业景气高启，叶片环节增长可期》报告

本文源自：券商研报精选