金价罗生门 起落众生相

文/成才

编辑/渔夫

来源/万点研究

2月20日，伦敦现货黄金价格首次突破2950美元/盎司，刷新历史纪录；纽约商品交易所黄金主力合约价格一度攀升至2973美元/盎司，同样也创历史新高。

进入2025年以来，国际金价持续攀升。华尔街主力投行纷纷上调金价预期，就在全球市场对金价站上3000美元抱有预期之时，国际金价调整却不期而至。

2月27日，国际金价跳水冲上热搜，伦敦现货黄金价格跌破每盎司2900美元关口；纽约商品交易所黄金主力合约价格险守2900美元关口。受国际金价下跌影响，国内方面，沪金主力合约跌至677元，跌近0.6%。

2月28日，#金价大跳水#话题冲上微博热搜。遇事不决可问“DeepSeek ”，金价短期大幅回调之后，热心网友纷纷求助“DeepSeek ”，何时可以出手买金？DeepSeek分析何时可以出手买金新闻再次冲上百度热搜。

一时之间，金价相关话题成为财经圈内热点话题。对于金价未来的走势，万点研究认为，国际金价的上涨是多种周期性因素共同作用的结果，因此分析黄金未来价格走势，关键还需要分析这些因素是否发生了改变。

黄金投资逻辑变了吗？

首先，黄金价格的周期性运行与全球经济周期、货币政策周期以及地缘政治周期密切相关。纵观本轮金价上涨，地缘政治风险的上升是推动黄金价格上涨的重要因素。

2022年俄乌冲突爆发以来，黄金作为传统的避险资产，其价格迅速攀升。Wind数据显示，过去三年间，国际金价涨幅超过50%，从冲突初期的1800美元上涨至接近3000美元，充分体现了地缘政治危机下的避险需求。

随着俄乌冲突的持续，其对金价的推动作用逐渐减弱。近日随着俄乌和谈的进展以及美俄关系的缓和，市场对冲突的预期逐渐发生变化。地缘政治风险推动金价上涨预期不断被弱化，也使得市场避险情绪有所降温，这种变化也引发了市场短期出现快速回调。

地缘政治风云诡谲，美国当地时间2月28日，美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行会谈。就在国际市场对俄乌和谈抱有预期之时，美乌双方元首在会谈过程中爆发激烈争吵，乌克兰总统泽连斯基提前离开白宫。

美乌双方原计划的联合记者会被取消，美乌矿产协议未能签署。美乌双方关系的风云突变也让黄金价格未来走势再次充满不确定性。地缘政治风险的裂缝短期难以修复，也为未来的金价提供了支撑。

除了地缘政治之外，经济因素是决定金价运行的关键因素。作为“永不贬值的货币”，黄金成为金融市场对抗通胀的重要标的，全球通胀预期对黄金价格有显著影响。

2024年以来，全球经济增长面临多重挑战，美国经济数据疲软，通胀压力居高不下，这种经济周期的不确定性使得黄金吸引力大幅上升。

美联储副主席杰斐逊于2月26日释放鹰派信号，指出“服务业通胀粘性仍高于2%目标”，降低市场对6月降息的预期，也抑制了金价短期内进一步攀升。

进入2025年美国通胀压力虽有缓解，但随着新一届政府上台之后，美国对全球多个国家拟加征新一轮关税，新一轮贸易保护措施，也将导致通胀压力上升。导致本来已经减弱的通胀预期再次走强。

作为黄金市场的主要参与者，统计显示当下各国央行，每年购买黄金总量占全球黄金需求的20%以上，已经成为黄金市场上名副其实的坚定“多头”。数据显示，2024年，全球央行购金量达到1045吨，连续第三年超过1000吨，创下历史新高。

各国央行亲自下场购买黄金，主要是受地缘政治与经济不确定性影响，促使各国央行通过增持黄金来分散风险。其次，是以中国为首的金砖经济体加速去美元化进程，增持黄金来降低对美元资产的依赖。最后，黄金作为一种战略储备资产，能够增强国家的金融稳定性，提供流动性支持，并在国际支付中发挥关键作用。

展望未来金价，根据瑞银的最新预测，2025年全球央行的黄金购买量预计将达到约900吨。瑞银认为，2025年，地缘政治风险和经济不确定性依然存在，各国央行预计将继续增持黄金，央行购金行为对黄金市场的支撑作用显著。2025年，支撑黄金的核心利好因素预计仍将维持其韧性。

2025年开年以来，国际金价累计涨幅超过10%，拉长周期来看，2024年以来，黄金累计涨幅超42%。短期来看，金价积累了较大的获利盘。市场短期的风声鹤唳，促使布局获利盘获利了结，长期来看，驱动金价上涨的核心驱动因素并未发生根本性动摇。

金价上涨几家欢喜几家愁？

与全球央行“购金热”相比，金价持续上涨逼退了消费者的购金热情。

据北京商报消息，世界黄金协会公布数据显示，2024年全球金饰消费同比下降11%，其中，中国市场2024年金饰消费量同比下降24%，同比减少了151吨。

金饰消费量下降，也无形之中加大了金店的生存压力。

2月26日，周大福发布截至 2024年12月31日止六个月中期业绩，收入101.21亿港元。股东应占溢利强劲增长了15%，达到了11.576亿港元。

虽然公司业绩预期不佳，但是公司的业绩销售情况并不乐观。周大福公布的经营数据显示，2024年4月—9月，中国内地同店销售额下滑25.4%，按件数算的销量减少了30%。2024年10月—12月，周大福同店销售跌幅收窄，但销售额同比降幅仍超过16%，同店销量同比下滑幅度仍接近30%。

销量下滑压力下，周大福存货周转天数也在变长，截至2024年9月底，周大福存货周转天数超过400天，相较2023年初300天左右存货周转天数大幅增长。

存货周转天数变长，也加剧了周大福的生存压力。

周大福官方数据显示，截至2023年末，周大福在全球的门店总数为7655家。其中，中国内地的周大福珠宝品牌门店数量为7519家。截至2024年12月末，周大福在全球的门店总数降至7065家，一年时间内闭店近600家。

周大福仅是当下金店闭店潮的一个缩影，相比周大福业绩增长，周生生、老凤祥、六福集团等头部金饰企业的日子更加艰难。

Wind数据显示，周生生2024年前三季度营业收入108亿元，同比下滑13.5%；归母净利润8.55亿元，同比下滑21.95%。

老凤祥2024年前三季度营收525.82亿元，同比减少15.28%；归母净利润17.76亿元，同比减少9.6%。

六福集团2024年4-9月营业收入54.49亿港元，同比减少27%；经营利润5.36亿港元，同比减少53%。

行业头部企业业绩普遍承压，老铺黄金却在逆市中展现出强劲的增长势头。2月20日，老铺黄金发布正面盈利预告，预计2024年全年净利润将达人民币14亿元至15亿元，较2023年的约人民币4.163亿元增长约236%至260%。

作为目前国内黄金市场的一匹黑马，老铺黄金的崛起主要得益于公司对其产品的不断优化与创新，古法黄金的产品策略深得人心。与当下多数消费品热卖“卷价格”不同，老铺黄金单品价格高昂。

老铺黄金高价策略始于2017年，老铺黄金通过远高于同类金饰的价格，强化了产品的奢侈品属性。2025年2月25日，老铺黄金正式完成新一轮涨价，价格调整幅度在5%～12%左右。公开资料显示，上一次涨价在2024年9月，涨幅达到5%～10%。

一年多次调价的同时，涨价前夕，老铺黄金还对销售产品进行限购，2025年2月25日前，每位顾客在老铺黄金门店购买饰品类产品每日限购一次，每次购买同款产品限购不超过2件、购买总数限购不超过5件。

产品持续涨价+饥饿营销的模式，消费者并不陌生。产品价格上对标奢侈品的同时，销售渠道方面，公司36家门店主要位于SKP系和万象城等高端商场，同样是对标国际一线奢侈品的定位。

繁荣表象之下，最终还是需要产品力“说话”。

2019年和2022年老铺黄金创新性推出手工镶嵌钻石的足金黄金产品和“金胎烧蓝”工艺，突破了传统黄金首饰的工艺边界。也进一步抬高了古法制金的技艺，凭借时尚化产品设计吸引了不少高端消费者目光。

2024年“双11”期间，老铺黄金登顶天猫珠宝销售榜TOP1，成交额同比增长近400%。2025年春节期间，下线门店出现排队潮，也进一步推动了品牌热度。

随着老铺黄金的关注度持续上涨，公司古法工艺与一口价定价模式也引发不少质疑。首先，对于这种古法工艺，业内人士指出，老铺黄金的制金技艺并非首创，老铺黄金招股书显示，公司超四成产品由代工厂商生产。

分析古法金工艺，主要包括搂胎、刳胎、擀胎、锤揲、花丝、錾花、失蜡浇铸、金银错、宝石镶嵌等。古法金工艺虽然复杂，但并非不可复制。随着老铺黄金热度不断上涨，越来越多的黄金品牌开始布局古法金市场。

目前，周大福、周生生、周六福纷纷推出古法工艺品牌。未来，随着黄金市场的竞争加剧，将有更多品牌采取简化工艺来模仿古法金的效果，消费者在选择时面临更多替代品，这将进一步稀释老铺黄金仿古法金的“含金量”。

结语：十年河东，十年河西

历史不会简单地重复，但总是惊人的相似。3月2日，囤10公斤黄金被套牢的新闻再次冲上百度热搜。

这也不禁让万点研究想起了2013年“中国大妈抢购黄金”事件。2013年4月，国际金价突然出现断崖式下跌，短短两周内跌幅超过10%，4月15日单日跌幅更是高达20%，黄金价格从1550美元/盎司一度下探到1321美元/盎司。

国际黄金市场长达12年的牛市在暴跌中戛然而止，在金价暴跌的背景下，中国大妈们纷纷涌入黄金市场，开启了疯狂抢购模式。

公开资料显示，2013年4月12日到4月22日的10天内，仅广东珠三角地区的黄金交易量就达到100吨，全国黄金交易量估计达到300吨。中国大妈的抢购让金价短暂反弹，然而好景不长，国际金价快速转弱之后，多年内处于低迷状态。直到2020年疫情暴发后，黄金价格才大幅上涨，中国大妈们才逐渐解套。

中国大妈抢购黄金事件再次证明了金融市场的复杂性和不确定性，一代人终将老去，但总有人正年轻。未来的若干年后，现在年轻的“淘金”一族，也将难以抵挡岁月的侵蚀。坐看国际金融市场风起云涌，仅是10余年光景，便又是一番景象。

展望2025年国际金价，机构对黄金价格走势存在一定分歧。投资者需密切关注全球经济数据、地缘政治局势以及央行政策动向，避免短期波动影响长期投资决策。客观而言，当前金价处于历史高位，建议投资者理性看待短期波动，避免盲目追高。

从消费趋势来看，2024年，古法黄金因设计新颖、款式多样，成为消费者青睐的热门选择。2025年个性化和定制化需求红利依然存在，但仍需要关注同质化竞争风险，金饰消费市场将趋于谨慎乐观。投资者和消费者应理性看待黄金市场的短期波动，结合自身需求和市场趋势，做出合理决策。‌

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