人民币S基金或进入百亿时代

来源：流动的PE

“ 银行系一鸣惊人的百亿级S基金

2 月 26 日，建设银行在北京举办科技金融推进会暨创业投资二级市场基金（ S 基金）战略合作协议签约仪式。建设银行党委委员、副行长纪志宏，科技部有关司和中心负责同志，部分科技创新重点区域科技厅局、建设银行相关分行负责人以及基金出资相关省市、金融机构代表参加会议。

在签约仪式上，建设银行旗下建信信托与中国信达、成都交子金控、成都策源资本、合肥兴泰控股签署创业投资二级市场基金战略合作协议，首期总规模100亿元。

建设银行党委委员、副行长纪志宏在签约仪式上表示，做好科技金融是建设银行落实国家创新驱动发展战略的必然行动、是服务实体经济发展的内在要求，也是实现自身高质量发展的主动选择。建设银行将多措并举推动金融与创新深度融合，健全“直接+间接”融资体系，做好耐心资本“贡献者”和“聚集者”，用好资产管理能力，建立财富管理与科技创新的循环生态，持续完善与科技创新相适应的金融服务体系，加大国家重大科技项目融资支持，丰富科技型企业金融供给，提升科技创新重点区域金融支持力度，推动创业投资二级市场基金取得实效。

科技部三司副司长沈文京在签约仪式上表示，我国已初步形成具有中国特色的科技金融体系，顶层设计不断完善，政策环境日益完备，金融产品和服务创新持续推进，地方创新实践不断涌现。要加大对国家重大科技任务投入，加强与建设银行等国有大型商业银行合作，建立国家重大科技项目白名单对接机制，加强对科技型中小企业金融支持，高质量推动建设银行创业投资二级市场基金发展，重点支持取得关键核心技术企业的创投股权退出。加强科金协同和央地联动，支持地方科技管理部门与建行分行建立常态化合作机制，加大民营科技型企业金融支持力度。

知情人士称，该基金的投资策略“比较灵活”。

01#突破“百亿”规模的S基金

“百亿”是一把海内外 S 基金市场共同的量尺。在更为成熟的美元 S 基金市场，拥有单只超过百亿美元 S 基金的管理人只有从保险公司安盛集团分拆而来的 Ardian 、黑石旗下 Strategic Partners 、 Lexington Partners 、投行系的高盛、老牌母基金 HarbourVest Partners 和科勒资本等六家。

其中，HarbourVest Partners和科勒资本也是近两年方才挤入“百亿”俱乐部的管理人。全球第一家超“百亿”的S基金是2013年Ardian第六支旗舰S工具Ardian Secondary Fund VI，该基金也是Ardian从安盛集团剥离后募集的第一支S基金。

“百亿”象征着某种意义上的硬实力。相比从1990年真正开始发展的美元S基金市场，如果以2020年作为国内S基金市场发展的元年，至今刚过五年。粗暴地忽略币种因素，美元市场二十多年才出现的“百亿”，放在人民币市场用了五年就得以实现。

其实，人民币S基金在过去几年中早有“百亿”的苗头，只是似乎均未被做实。

2021年9月，总规模200亿的北京科创接力基金计划发起，该基金定位为北京S基金市场的基石基金和首支“做市基金”，其基金管理人为国科嘉和。2021年该接力基金也有了新的策略，申请作为北京市QFLP持牌主体，打通与外资与国内S交易的资金渠道。然而，最终这支声势浩大的S基金并未有过下文。

与200亿做市S基金几乎同时问世，北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金宣布成立，目标规模100亿元，由华夏理财通过发行私募股权类理财产品募集资金认购全部LP份额，是全国第一个理财资金专注支持科技创新的S基金。但是，外界未能获悉该基金之后的进展。

2022年7月，IDG资本再出新动作，与徐州市共同组建规模约100亿元的二手份额基金，重点投资清洁能源及技术、双碳经济、智能制造、半导体、消费和服务、大健康等多领域产业。不过，该基金的后续同样鲜有耳闻。

同月，上海首支百亿S基金——上海引领接力创业投资合伙企业一期（有限合伙）官宣落地。该基金总规模100亿元人民币，首期30亿元，管理人由上海国有资本投资有限公司旗下的上海孚腾私募基金管理有限公司担任。据悉，中保投资、中银理财以及交银国际为S基金核心意向投资人，上海国投、浦东引领区基金为基石投资人。

2024年4月，上海科创启动规模高达100亿元的科创接力基金，首期基金名为上海科创接力一期创业投资合伙企业（有限合伙），规模15亿元。

上述人民币“百亿”S基金的出现着实是各个年度推动人民币S市场前进的大新闻。不过，它们当中或是未有明显后续进展，或是分为多期基金募集。与美元市场直接到账的“百亿”S基金还是有所区别。

根据官方披露的信息，本次建信系的百亿S基金的首期总规模就达100亿元，若该基金直接进入市场，或将是第一支做实“百亿”名号的人民币S基金。

02#LP阵容强大

建信信托全资子公司建信（北京）投资基金管理有限责任公司联席总经理田志钢在晨哨集团主办的“第二届中国私募股权基金流动性峰会”上，给出发展国内S市场的建议之一便是拓宽S基金出资来源，大力鼓励依法合规设立的信托计划、资管计划、理财计划，去投资到S基金，因为供需双方都应该有很迫切的需求，要明确豁免一层嵌套要求。

笔者注意到，除建信信托以外，本次参与新S基金的合作方阵容十分强大，并都已有各自S基金的布局。

中国信达作为国内头部的资产管理公司（AMC）之一，也是最早参与S基金交易的AMC代表。并且，中国信达与中金公司在S业务上深度绑定。公开资料显示，南通信达中金接续基金便是由信达资本管理有限公司和中金私募股权投资管理有限公司共同设立。

成都交子金控和成都策源资本是四川省首支S基金——成都科创接力股权投资基金有限公司的两个重要的LP。此外，启信宝数据显示，成都策源资本也是上海科创S基金一期的出资人之一。

同样，合肥兴泰控股是安徽省首支S基金——合肥市共创接力创业投资基金合伙企业的管理人。

03#“百亿”级S基金的运营能力

面对国内14万亿的巨量私募股权存量资产，“百亿”S基金的出现无疑是一个利好的信号，存量市场迫切需要更多的“百亿”资金疏通流动性压力。

针对国内S市场的发展，晨哨曾提出“技术向左，规模向右”的趋势性观点。其中，规模派指的是银行、保险、信托等大型金融机构，它们对风险调整后的收益要求相对中等，资金成本又相对比较低，所以能够进行大体量的份额转让交易，解决市场的流动性。

然而，这些规模派管理人如何能发挥出匹配“百亿”S基金的管理能力，让“百亿”资金妥善、有效地部署到庞大的存量资产中，则是整个私募股权市场更为关心的问题。毕竟在以往的投资端，规模上百亿的PE/VC基金尚且少见，更何况是S基金这一新加入的类别。

晨哨认为，百亿级S基金要想有效率地投出，就需要尝试新的模式和新的结构，设计出打通大型金融资本（如保险、银行AIC、信托等）与一级市场存量资源的对接机制。这应该才是市场对百亿级基金管理人先行者的真正期待。

尾声

国内S基金市场经过初期的爆发式增长后回归理性。在市场一度认为“雷声大、雨点小”之时，这支新入场、多元背景、跨多省国资的“百亿”S基金有望打开新格局。

晨哨集团是国内最早参与到PE二级市场的平台型机构，在过去的几年里，我们创造了S基金行业的多个第一：

2018年，晨哨发布了市场上第一份全球PE二级市场白皮书；

2021年5月，晨哨发布了全市场的第一份权威的S基金评选榜单；

2021年底，晨哨成为北股交和上股交两大国家级S交易所的第一批战略合作机构；

2022年9月，晨哨联合上股交成功举办了全市场第一届高级S基金研修班；

2022年11月，晨哨主办了全市场第一个以退出为主题的专业论坛：私募股权基金流动性峰会；

同时，晨哨在峰会上发起了第一个全国性的覆盖S市场全链条的联盟组织“PE二级市场联盟”。

2024年4月，推动发起全国第一只S母基金——自贸领航S母基金。

在股权一级市场，Ｓ是绝对的蓝海！