新能源发电行业 "拐点" 之年，协合新能源(00182.HK)的战略布局与成果

据中国电力企业联合会，截至2024年年底，我国以风电、太阳能发电为主的新能源发电装机规模达到14.5亿千瓦，首次超过火电装机规模；2024年，风电和太阳能发电合计新增装机3.6亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达到82.6%。

以上两组数据不但显示出我国能源绿色转型步伐持续加快，也标志着我国新能源发电行业正迎来重要 "拐点时刻"，新能源发电正式成为电力供应领域的关键力量。

当前的新能源行业，正处于挑战与机遇并存双重局面。一方面是行业共性挑战：全国新能源发电设备平均利用小时数受限于限电率上升(2024年限电率同比提升0.8个百分点至 3.2%)，叠加电力市场化交易机制的深化改革，新能源上网电价中枢持续下移，对发电侧收益形成压力；另一方面则是结构性利好因素凸显，产业链技术进步推动风机及组件成本较峰值下降超50%以上，加上某些公司综合融资成本存在竞争优势，能够通过持续降低成本有效对冲了电价下行压力，从而使新能源项目内部收益率维持相对合理区间。

从外部环境来看，全球多个国家和区域的政策均对新能源行业抱以友好支持态度，而宽松的货币政策和积极的财政政策也为其提供良好助力。长期来看，新能源发电行业仍存在较好的发展机遇。

在这种行业环境发生深刻变化过程中，既考验企业的成本管控能力，也凸显了规模化开发与精细化运营的重要性。

权益增长彰显实力，项目资源保障未来

作为行业内的重要参与者，协合新能源在进入2024 年后，延续不错的发展势头。

权益容量与发电量方面，权益装机容量保持稳定增长14.0%，其中，据公告所示，其并网发电的风电及光伏电厂权益装机容量也从23年底的4,050 MW 增长至24年底4,615 MW，规模增长持续稳固，并继续实现了正增长，从而拉动其权益发电量增至8,645 GWh，同比增长10.5%，分类业务发电收入14.3亿元，同比增长13.5%，这些增长既体现了公司装机规模扩大带来的直接效益，也反映出公司在发电运营管理上的高效性。

但是也应该看到，公司发电业务中光伏电站因弃风弃光现象加剧、局部地区资源欠佳等因素，致使光伏电站利润同比下降33.14%，合联营电厂净利润也同比下降17.28%。这给整体盈利带来一定的挑战和冲击。

2024年，公司在中国境内新获取投资项目(年度建设指标)720 MW，新签风电资源2,294MW，太阳能资源160MW。截至2024年底，集团在中国区域累计风光资源储备超10.75GW，其中风电资源约6.5GW、光伏资源约4.25GW。如此庞大的资源储备，为公司未来装机容量规模的持续增长筑牢坚实根基，也就从长期上确保了公司的基本盘与主要收入来源。

在项目开发上，2024年协合新能源取得的成果斐然。集团总建设规模达到2,562 MW，其中本年度投产项目566 MW，其中风电266MW、光伏300MW，将有1966 MW 项目在下一年度继续建设。这些项目的有序推进，进一步夯实了公司的未来业绩基础。

财务指标亮眼，降本与战略双轮驱动

财务指标能够彰显出协合新能源的稳健态势。据公告所示，协合新能源2024年实现收入27.52亿元人民币及归母净利润8.05亿，前者实现同比增长6.3%。可清晰的反映出，即便面临风电光伏限电、交易电价波动等不利因素，但公司发电收入与发电利润仍保持增长或稳定发展，在行业中依然表现突出。

这或许主要得益于公司一直坚持实施全方位的降本增效举措。特别在融资成本上，公司持续优化，综合融资利率下降62个基点至3.98%,新增提款的平均融资成本降至3.43%，两者均处于历史低位。同时，2024年管理费支出同比下降15%。

在降本举措上，过去一年，公司经过重新梳理项目储备，灵活采用经营性开发模式，优化撤并部分国别、省份的开发业务，适时调整非发电业务，并持续强化预算管理与分析，严格把控项目开工和建成落地进度。

在收益增强方面，公司在确保权益容量和发电量增长的基础上，稳守发电收入与发电利润的增长。同时积极开拓全球市场，年内获取全球风光投资项目1,399 MW(其中，在中国以外其他国家679MW)和国际储能投资项目308 MW/616 MWh。

此外，公司也把资产转让视为其实现增值的重要手段之一，在2025年1月公告的交易可进一步反映出公司实现项目回报和收益提升的优势所在。

为什么公司要把资产转让能力放在重要位置？其背后逻辑归纳起来或有以下几点：(1)凭借严格的项目筛选标准和精细化运营，公司持有的新能源资产普遍具备高可靠性、低运维成本等特征，在项目转让时可获得一定的估值溢价；(2)从优化资产负债结构角度去思考，通过战略性退出部分成熟资产，既回笼资金用于新资源储备和技术升级，又实现 "轻重资产" 动态平衡，使在手资产平均运营年限保持在合理年限以内，确保发电效率；(3)公司建立了科学的资产价值评估模型，可根据电力市场价格波动、资本市场估值水平等多重维度，相机抉择资产处置时机，在保持核心资产规模稳定增长的同时，力求最大化股东回报。

在传统 "开发-持有-运营-退出" 全周期管理模式之上搭配动态的资产管理，既体现了公司对项目资产价值的精准把握，也反映出公司在新能源行业从成长期迈向成熟期的过程中，通过资产转让等关键手段来提升整体收益回报的战略智慧。

值得一提，公司长期坚持度电成本最低策略，从而使得该策略在稳增长和降本增效方面成效显著且具备持续性。据公开资料，2024 年协合新能源单位电厂度电成本和单位分摊后的度电成本分别降低至0.2434元/千瓦时和0.2813元/千瓦时。主要源于以下三点：一是投资开发时，甄选抗风险能力强、效益好的区域与项目；二是工程建设中，应用适配度高的新技术与工艺，建设高效电厂；三是生产运营过程中，精细化运维，开展技改与设备治理，提升风电电厂和机组的可靠性与发电量，最终实现单位成本下的发电量提升。

协合新能源的奋进轨迹：容量高速成长，资产与市值持续优化

回溯过往三年，协合新能源在权益容量增长上取得了优异成果，2022年初至2024年底，达成权益装机容量增长近7成的成长计划，期间复合增长速度约为18.6%，按此速度计算基本上每隔四年容量规模便可实现翻一番，长时间保持这一增长速度实属不易，因此能够充分的彰显出经营团队强大的应变能力与执行能力。

与此同时，公司资产负责率录得72.28%，同比降0.71个百分点，从结果来看，数据虽然有轻微改善，但仍处于相对高位水平。在这里我们认为，未来管理层可能因担心债务压力，从而选择放弃一些有潜力但风险较高的投资项目，表面上或可能会制约公司发展，实际上。通过公司在财务报表附注信息，我们消除了相关方面的担忧，因为其提到"计划将部分发电板块的附属公司资产及负债归类为持有待售，涉及金额为27.78亿元"，所以可预期的是，公司未来或许会通过项目资产转让等交易，来达到持续优化资产负债表目的。根据往绩，我们对公司动态调整能力理应给予一定的信心。

在资本市场，协合新能源也在派息与市值管理方面展现出独特姿态。

从派息角度来看，多年来公司始终保持 30%以上的派息比例，这在一定程度上体现了对股东的回馈意识。

然而，与港股公共事业上市公司派息比例的长期历史均值(50% 或以上)相较，未来仍存在较大的提升空间。鉴于公司业务收入稳定增长以及经营模式的稳健性，管理层期望将公司打造成为兼具成长性的高股息价值型上市公司，以便为投资者提供稳定且可观的回报。考虑到公司的业务根基与发展潜力，我们认为这一目标具备实现的可能性。

在市值管理层面，自2023年8月下旬至2024年12月底，公司相继开展了两轮大规模的回购行动。在这两轮回购中，累计回购约6.34亿股，占原总股本比例约 7.48%。这一举措具有双重意义：一方面，彰显出管理层对公司未来发展前景充满信心，坚信公司具备持续创造价值的能力；另一方面，也反映出管理层对公司治理、股东回报以及上市公司市值管理活动给予了高度关注与重视。

最后，若进一步对比同业上市公司，协合新能源的估值相较于可比上市企业的估值均值水平偏低，这也从侧面印证了公司回购行动是基于公司股价被市场严重低估的现状而开展的，旨在通过回购调整公司市值，使其回归合理区间。

结尾部分

在新能源发电行业蓬勃发展的浪潮中，协合新能源正稳步崛起，前景明朗。凭借其持续攀升的装机规模，在市场中不断拓展版图；以稳健卓越的业绩表现，彰显自身强劲的发展实力；依靠有定力且灵活的发展策略，抵御行业波动风险，行稳致远。

在以上种种优势之下，协合新能源必将在全球能源绿色转型进程中，发挥更为关键的作用。

展望未来，协合新能源将有机会不断脱颖而出，成为行业稳健发展的标杆型企业，同时鉴于目前公司股价处于相对被低估位置和时点，投资者可积极追踪关注。