Mysteel解读：供需双弱格局出现转机 棕榈油何时价值回归？

棕榈油相比豆油、葵花籽油等软性油脂的溢价长年累月，价格远高于其价值，印度、中国、欧盟等消费市场进口规模萎缩明显。马来西亚棕榈油库存降至低位水平，印尼棕榈油消费将随着B40落地而增加，根据历史数据分析，新的增产周期或悄然开始。多重因素作用下，棕榈油市场将迎来新的供需格局。

主产国供需情况

图1 马来西亚与印尼CPO出口月度参考价

图2 GAPKI印尼棕榈油供需数据走势

印尼GAPKI数据显示，受厄尔尼诺气候影响，2024年7月印尼毛棕榈油产量创下24个月低位之后，产量呈现逐步恢复态势，最终当年产量预计4800万吨，较2023年减少207万吨，减幅4.13%。印尼2024年内需预计2338万吨，较上一年增加41万吨、增幅1.8%。然而，如图1所示，随着出口参考价的抬升，2024年12月参考价1071.67美元/吨，相比1月746.69美元/吨上调324.98美元/吨、涨幅43.52%，另外，自2024年9月21日印尼棕榈油出口关税上调，其中毛棕榈油出口税为7.5%，24度精炼棕榈油和工业棕榈油为4.5%。在内需增加、价格上涨、DMO出口限制，以及来自马来西亚产品竞争等因素作用下，2024年印尼棕榈油出口量预计2950万吨，较上一年减少272万吨、减幅8.43%。

印尼行业协会负责人表示，印尼2025年毛棕榈油产量预计为5000万吨，增加200万吨、增幅4.17%；棕榈油消费预计为2736万吨，增加398万吨、增幅17.02%；棕榈油出口预计为2735万吨，减少215万吨、减幅7.29%。此外，印尼国家种植基金表示，该国已经敲定目标，2025年重新种植12万公顷小农拥有的棕榈油种植园。

图3 MPOB马来西亚棕榈油供需平衡数据

2024年上年马来西亚产量颇丰，但受不利天气以及季节性减产等因素影响，MPOB数据显示，自2024年9月马来西亚毛棕榈油产量连续下滑，最终当年产量1933.8万吨，较2023年增加78.6万吨，增幅4.24%。如图1所示，2024年10月至2025年1月，马来西亚毛棕榈油出口参考价持续上涨，2025年1月CPO参考价5001.72令吉/吨，同比上调1322.22令吉/吨、涨幅35.93%，幅度低于印尼，另外，自2024年11月马来CPO出口关税上调至9.5%，12月至今为10%。2024年马来棕榈油出口量累计1690.3万吨，较上一年增加176.8万吨、增幅11.68%。因产量持续下降，马来1月棕榈油库存下滑至157.98万吨，为近21个月最低水平，MPOB预计2月底马来西亚棕榈油库存将降至150万吨，为近两年最低水平，关注该机构后续报告。

马来西亚重新种植油棕榈树的进展仍然滞后，该国在2024年得以重植了11.4万公顷，占其总种植面积的2.0%，低于2023年的13.2万公顷(占总面积2.3%)，低于该国政府提出的4%至5%（每年约28.5万公顷）的年度目标。

最大消费国供需情况

图4 SEA印度植物油供需情况

SEA数据显示，印度“排灯节”大量采购棕榈油，2024年10月与11月进口量皆超过84万吨，但随后几个月进口规模大幅萎缩，2025年1月进口量降至27.52万吨，仅占食用油进口的26.23%，而2024年1月占比为65.20%。因棕榈油丧失了价格优势，导致印度精炼商转向更加可负担的替代品，如豆油、葵花籽油等，2025年1月印度进口豆油44.4万吨，占植物油的比重达到惊人的42.32%、仅低于2022年7月的42.78%，同比增加25.52万吨、增幅135.11%。截至2025年1月底，印度植物油总库存217.6万吨，同比减少47.3万吨、减幅17.86%，为2022年4月以来最低水平。印度是全球棕榈油最大进口国，食用油消费习惯驱使，另外随着斋月消耗库存，其进口需求尤其是精炼棕榈油有很大的恢复空间。

综合来看，一方面，棕榈油升水其他油脂抑制了主要消费地区进口需求，B40将增加印尼国内消费，但政策最终落实时间依旧具有不确定性，此外，印度库存处于历史低值，是非常重要的采购潜力股；另一方面，从近期与历史数据分析，生产即将进入增产周期，但树龄老化比例与重新种植背景下能否实现预期产量目标？可以确定的是，持续较长时间的供需双弱格局即将发生变化，棕榈油价值回归，这一过程演变将伴随着去库周期的结束，关注2025年上半年主产国高频数据趋势。

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