海天酱油：使用由AI驱动的智能鼻系统？

酱油风味是引导消费者购买的重要因素之一，酱油师傅在酱油风味的形成过程中，起到了重要作用。

海天味业在招股书里提到：

在产品检测阶段，我们创新研发了由AI驱动的智能鼻系统，结合数百个嗅觉数据点和评价参数进行智能建模，确保高标准、高精准、高效率生产高鲜味产品。

这让我想起了白酒的勾调环节。

我国的中高档白酒生产主要运用传统的手工工艺，机械化作业相对较少；白酒生产过程中的制曲、储存、勾调主要依靠个人经验判断和感官认知。

要是白酒的勾调环节，也能像海天味业这样，实现“古法酿造已整合并转型为自动化、智能化及数字化生成流程”，输入数据进行智能建模，那么，白酒的品质会不会更加稳定、生产效率会不会进一步提升？

当然，通过阅读招股书，我们能看出海天味业近年来的其他变化。

一、经销商网络调整回归常态，经销收入增长

2023年全年：
海天味业增加经销商672家，减少经销商1253家，全年经销商减少了581家。

2024年前三季度：
海天味业增加经销商567家，减少经销商436家，净增131家，没有出现2023年的大幅变动。

这反映出2024年公司经销商网络基本稳定；截至2024年9月39日，海天味业经销商数量为6722家。

经销网络稳定之后，海天味业经销收入实现了增长。

如下图所示：
2024年前三季度，海天味业实现经销收入184.97亿元，2023年同期为170.03亿元。

二、更多的产品系列，拉动收入增长

海天味业提供覆盖不同价位段，多元化规格的产品品类，具体包括：
酱油产品SKU243个；
蚝油产品SKU68个；
调味酱产品SKU124个；

特色调味品及其他产品SKU875个。

借助于前文提到的已有的经销商网络，公司推广的SKU越多，边际成本就会越低；此外，SKU越多，出大单品的可能性就会越大。

海天味业拥有7个销售收入超过10亿元的产品系列；销售收入超过1亿元的单品系列有25个。

我们从海天味业的收入构成看：

2024年前三季度，相比于2023年同期，公司各类调味品收入共增长16.11亿元，其中：
酱油产品收入增长7.12亿元；
蚝油产品收入增长2.06亿元；

调味酱收入增长1.68亿元；

特色调味品及其他产品收入增长5.25亿元。

也就是说，公司的第二大增长点，已不再是原来的蚝油和调味酱，而是特色调味品及其他产品业务；

虽然特色调味品业务当前占总收入的比重低于蚝油产品，但是它增长较快，对收入的贡献度，有超过调味酱的趋势。

海天味业，不再是上市之初的那个已卖酱油为主的企业。

三、海天味业的增长空间在哪里？

如下表所示，以2023年年报数据为例，海天味业的酱油产品收入超过了100亿，蚝油产品收入超过了40亿。

个人觉得，海天味业未来的业绩增长空间，主要来自于在酱油市场占有率的提升。

如下图所示，在酱油市场中：

2023年中国酱油行业的收入规模为1004亿元，海天味业的酱油销售收入为126.37亿元，海天味业的市场份额约为12.6%。

如果海天味业的市场占有率能提高到20%，我们假设酱油市场规模为1004亿元保持不变，那么海天味业的酱油产品收入将达到200亿元。

在蚝油市场当中：

海天味业的市场占有率已经达到了40%，再加上蚝油市场规模较小，2023年只有100亿左右，所以相比于酱油市场，蚝油市场属于小众市场。

当然，我们还要考虑海天味业的能力圈。

海天味业更擅长在酱油市场抢占份额，还是更擅长在蚝油市场抢占份额。

相比于酱油行业的规模，调味酱行业的规模也显得很小；2023年的市场规模只有351亿元，还不如电影行业的市场规模大。

2023年海天味业调味酱销售收入约为24亿元，市场份额为4.2%；假设市场规模保持不变，为351亿元，海天调味酱的市场份额提高到10%，收入也只能增长11个亿。

因此，大海有大鱼，大的行业才会有大的企业；规模较大的酱油行业，仍将是海天味业的重要战场。