美女富豪归来“带崩”股价，困局何时了?

实控人归来，却“吓跑”了投资者，这戏剧性的一幕发生在振芯科技（300101.SZ）身上。

2024年最后一个交易日，振芯科技股价突然开启了暴跌模式，5日内股价跌幅近40%，市值蒸发近50亿元。

谜底在2025年第一个交易日揭开。当日，振芯科技发布公告称，收到法院于2024年12月30日作出的判决，不予解散公司第一大股东国腾电子。依此司法判决，由无实控人的上市公司振芯科技，不得不在1月14日通过董事会决议，将公司实控人变更为国腾电子第一大股东何燕。

实控人归来，却带崩了股价，投资者为何用脚投票？振芯科技困局何时了？

实控人回归，股价大跌

在2010年振芯科技上市时，何燕就以国腾电子大股东身份被认定为实控人。然而，此后由于何燕涉及刑事犯罪，公司出于化解实控人风险目的，在2020年初将公司认定为无实控人，直到此次发生逆转。

受实控人“归去来兮”的影响，振芯科技股价此前已经多次经历大幅震荡。

然而，股价波动却颇具戏剧性：只要何燕一被认定为实控人，公司股价往往会大幅下跌；而当司法判决解散国腾电子时，公司股价和业绩往往会显著回升。

2013年7月，振芯科技发布何燕涉嫌违法的公告后，公司股价当日下跌10%，月累计下跌18.86%，严重偏离指数及同行业公司股价。企业利润从2012年盈利2400余万元，断崖式下跌至2013年亏损1600余万元。这是振芯科技上市15年来唯一的一次业绩亏损。

2018年9月，法院判决解散国腾电子后，在创业板股指周跌幅4.12%的情况下，公司股价仍保持上涨。

但受实控人何燕身份的影响，2019年振芯科技业绩下降到450万，面临二次亏损，在这种情况下，管理层不得已于2020年启动公司无实控人这一认定。

2020年初，振芯科技被上市监管部门认定无实际控制人后，当年企业利润从2019年450万快速增长至8000万，并连年高速增长。

2021年11月29日，法院重审判决驳回国腾电子解散请求，在创业板股指上涨的情况下，公司股价再次严重偏离指数及同行业公司股价走势，当天暴跌13.4%，最高跌幅19.01%，市值蒸发21.17亿元。至12月26日累计下跌23.13%，市值蒸发36.52亿元，国腾电子所持股份对应市值累计蒸发10.81亿元。

（图注：振芯科技实控人纷争事件与股价波动示意图）

在等待司法判决期间，振芯科技业绩和股价处不正常震荡状态，严重挫伤了广大投资者信心。2023年度业绩较2021年度下滑52.07%，2024年前三季度业绩较2023年同期相比再度下滑32.35%。

另有统计结果显示，在何燕被认定为实控人的2013到2019年，公司平均业绩是3400万；而在公司被认定为无实控人的2020年到2022年，公司业绩平均在1.3亿以上，年均增长率100%。

（图注：振芯科技实控人纷争事件与公司业绩变化图）

如今，随着国腾电子经司法判决不予解散，实控人何燕再度归来，振芯科技又开启了新一轮股价动荡。

投资者担心什么？

要厘清实控人对上市公司的影响，就要先弄清楚振芯科技、国腾电子与何燕之间的关系。

振芯科技成立于2003年，2010年在深交所上市。公司主营产品为高端核心的国产化替代，也是北斗产业链的龙头企业，因此也被称为“北斗导航第一股”。

振芯科技的控股股东为国腾电子，持股比例为29.38%。国腾电子共有5名自然人股东，其中何燕持有51%股权，莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进等其他4名振芯科技创业团队人员合计持有49%股权。

在振芯科技上市时，何燕凭借国腾电子所占股权，被认定为实际控制人。但是，何燕从未在两家公司担任职务、从未参与经营管理，仅是公司的财务投资人。而莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进等4名股东组成了振芯科技的核心创始团队和经营管理团队。

值得关注的是，国腾电子是以振芯科技为主要投资对象的财务投资型公司，除了投资振芯科技以外，并无其它实际生产经营业务，振芯科技占其总资产达95%以上。

据媒体报道，2013年7月，何燕因涉及高官腐败案而被调查，并于2016年被判处有期徒刑5年。

由于何燕的犯罪人员身份，严重影响到了上市公司重大经营活动。国腾电子的4名股东尝试化解实控人风险，提出了各种解决方案，但均被何燕拒绝。从2017年起，何燕与国腾电子4名股东再未见面，再未召开过全体股东会，国腾电子股东之间彻底失去合作基础，公司陷入治理困局。

2018年2月，国腾电子4名股东向成都市高新区法院提起诉讼，请求依法解散国腾电子。一审判决解散国腾电子。此后，该案历经发回重审、重审一审、上诉，于2024年12月30日形成判决，不准予解散国腾电子。

尽管此次司法判决国腾电子不予解散，何燕重返实控人地位，但振芯科技的实控权之争仍难言落幕。

1月2日，振芯科技在诉讼进展公告中透露，国腾电子的莫晓宇、谢俊、徐进、柏杰四名股东告知，“他们将勤勉尽责继续保障上市公司正常运营秩序，同时将通过法定救济途径继续依法维护自身的合法权益。”

化解实控人风险

据了解，由于国腾电子治理僵局多年未解，振芯科技经营环境不断恶化，团队人心不稳、骨干离职等现象不断加剧，部分技术团队人才流失严重，甚至濒临解体。

而振芯科技最宝贵的资源就是人才。资料显示，公司拥有400多项知识产权、300余项国内专利、软件著作、集成电路布图设计权等，其中多项技术和产品打破国外封锁，国内无替代，解决了相关领域的自主可控和“卡脖子”问题。而一旦技术团队人心不稳，公司的核心竞争力显然面临严重威胁。

实控人之争，如果伤及公司的核心竞争力和长远发展，显然是各方都不愿看到的结果。

振芯科技的控制权之争，从表面看虽是股东各方合法权益与公司治理模式之争，但公司背后有着广大中小投资者，更由于振芯科技是高端核心国产替代产品供应商，背后更有国家安全的大棋局。

因此，放眼国家安全的大棋局，振芯科技的控制权之争，也在考验着企业家和核心团队的格局。

有分析人士指出，解散已经形成事实治理僵局的国腾电子，不仅无损且有利于大股东何燕个人经济利益。何燕个人单独持有振芯科技股份，其可依据《公司法》正当行使各项股东权利，该等权利受法律保护，与其既往身份等问题无关。同时，振芯科技成为无实控人，解除了上市公司的实控人风险。

作为一家产品具有竞争力的行业龙头公司，如何积极、稳妥、彻底化解实控人纷争，进一步完善公司治理，显然是摆在振芯科技面前的当务之急。