金沙江创投的第一笔S交易

文 | 陈之琰

2月24日一早，科勒资本与金沙江创投官宣完成一笔2.29亿人民币规模的、GP主导私募二级市场交易。这也是截至目前公开可查信息中，金沙江创投首次以S交易形式实现LP的退出。

所谓GP主导S交易，不同于由LP主动选择、GP卖出资产的S交易常见情况，而是由GP主动牵头，将一项或多项资产、或基金份额转让给新基金，而并继续由现有GP管理的交易。

据天眼查合伙人变更信息显示，此次及交易完成时间为1月中旬，主体为金沙江创投2015年成立的单支基金。作为“新LP”，唯一领投方科勒资本、跟投方太湖爱思（无锡国资国联旗下）分别认缴81.5%和13.8%，而 包括国创元禾、利通产业、歌斐资本、盛景网联、小村资本、和润领航等“老LP”们历经整整9年实现了退出。

这支十年期的基金究竟收益如何？根据“老LP”各自认缴金额可得出， 该基金原规模在2亿左右，此次交易总规模官宣为2.29亿，具体交易价格未公布。此外，该基金还曾对ofo小黄车进行投资。根据此前的媒体报道，金沙江创投ofo小黄车份额应已在2017年实现退出并转化为DPI。

针对此次交易，朱啸虎对外表示：“中国私募二级市场日渐活跃，S基金也日益成为私募股权基金重要的退出策略之一，对GP的交易能力和底层资产的质量和持续性也提出了更高的要求。金沙江创投将继续努力创造多元化的退出机会，持续为投资人带来优秀回报。”

据「暗涌Waves」了解，与S交易成立接续基金将原被投企业“装进去”的常见做法不同， 此次交易采用的是老LP退出，新LP进场的“重组模式” 。原有LP全部实现退出，而科勒资本与太湖爱思则与金沙江创投重新订立投资管理细则。

通常，接续基金将涉及既有基金LP、既有基金GP、接续基金GP、接续基金新投资人、底层资产对应标的公司、标的公司创始人及其他现有投资人股东以及参与本次交易的各方律师、审计师、财务顾问等多个交易主体，而此次交易中的“重组模式”最大限度的简化了交易所涉方面，原有被投企业的架构将不受影响。

总部位于伦敦的科勒资本是全球最早从事S基金业务的投资机构之一。此次交易由科勒资本旗下的人民币私募二级市场基金“科勒资本私募二级市场第一期人民币基金”领投。该支基金于2023年4月首关，首笔交易与君联资本完成，总金额约为3.15亿元。那次交易被科勒资本投资主管杨战称为“人民币S基金市场中首个经典的GP主导交易”。

双方的新闻稿提及，此次交易“涵盖8项中国消费与科技行业的优质高增长型资产”。 「暗涌Waves」查阅信息发现，所涉8家企业成立时间在2014-2017年之间，多为TMT时代的公司，金沙江创投以早期投资者的角色进入。

专注S交易的现象资本创始合伙人饶智告诉「暗涌Waves」，此次交易使老LP获得流动性，使新LP以合理估值持有优质资产，是一个“共赢的结果”。

“S交易的核心是用时间换空间。赚三种钱：折扣的钱，成长的钱，和资本市场的钱。而其中，价格折扣的钱是所有收益的基础。”饶智对「暗涌Waves」说。

由于一级市场投资热点的变化，过去两三年间对于TMT时代的风险投资出现了不少“妖魔化”评价的倾向。“TMT时代固然有问题存在，但肯定不是一文不值。对这个阶段的资产有必要进行全面的重新评估。”饶智认为，此次交易中8项资产尽管来自TMT时代，但不少都具备数据资产的特点，而这些仍有长远价值。

当商业与投资已全面迈入硬科技和AI时代，如何理解上一个时代资产的未来价值？

杨战此前曾在接受采访时提及科勒资本是如何理解“好资产”的—— “好资产就是能够在比较不理想的市场环境下，也能够比较从容地生存。” 他举例说，“一个小面馆，估值高的时候值一个亿，估值低的时候值5000万或者值1000万。但无论估值多少，都不会影响到面馆本身的现金流。在某种程度上，这就是可持续、高质量的资产。”

对于此次S交易，杨战的表态是：“科勒资本在中国市场搭建完备的投资平台，以及在处理复杂 GP主导交易方面的深厚专业知识，是我们成功发起并以具吸引力的估值完成本次交易的关键。”