昔日“纸业一哥”，为何坠入深渊

2月21日，曾经的纸业龙头晨鸣纸业正式“戴帽”，A股证券简称变更为“ST晨鸣”。

消息一出，资本市场反应强烈，其A股股价开盘即跌4.84%，报2.36元，港股晨鸣纸业（1812.HK）更是一度跌超33% ，最低报0.59港元。

晨鸣纸业被调出港股通标的证券名单，曾经的纸业航母究竟为何走到如今被ST的困境？

晨鸣纸业被ST，直接原因是生产基地大面积停产。自2024年11月起，晨鸣纸业对部分生产基地进行限产、停产。

截至2025年2月19日公告披露时，除黄冈基地正常运转外，寿光基地仅恢复23.23%产能，其余主要生产基地停机检修已超三个月，未能大面积恢复生产，触发深交所“生产经营严重受阻”的ST条款。

深层次来看，晨鸣纸业的困境是多方面因素交织的结果。

从行业层面而言，产能过剩与供需失衡成为高悬在晨鸣纸业头上的达摩克利斯之剑。

近年来，造纸行业新增产能集中投放，仅2021 - 2023年，白卡纸新增产能便超575万吨，市场供过于求态势明显。

晨鸣纸业的主要产品，尤其是白卡纸价格大幅下滑，从2021年每吨7000元高点跌至2024年的5000元以下，跌幅近30%。

产品价格暴跌，致使公司毛利大幅下降，白卡纸毛利率从2021年的31.72%骤降至2024年上半年的 - 4.56%，核心产品陷入亏损泥潭。

在公司经营层面，债务危机与融资困境是致使晨鸣纸业陷入困境的另一大主因。截至2024年三季度，晨鸣纸业短期借款高达299.91亿元，货币资金仅100.53亿元，资产负债率73.51%，远高于同行平均水平。

资金链紧张，部分金融机构压缩贷款规模，使得公司累计逾期债务本息达18.2亿元，多个银行账户被冻结。

流动性几近枯竭，公司不仅难以维持正常生产运营，复产也因缺乏资金而困难重重，债务与生产陷入恶性循环。

晨鸣纸业此前的多元化扩张战略，也在一定程度上分散了公司资源与精力。

公司涉足融资租赁、房地产等领域，但这些业务未能与造纸主业形成协同效应，反而在市场波动下，拖累了整体业绩。

部分融资租赁客户经营不善，出现诉讼、查封等突发情形，公司不得不加大坏账准备计提比例，进一步侵蚀利润。

面对困境，晨鸣纸业也采取了一系列自救措施。

在资产处置上，2023年以来出售武汉晨鸣汉阳纸业、金信期货股权，解散财务公司，但所获资金难以填补巨大债务缺口。

多次上调文化纸价格，试图缓解成本压力，却因市场需求疲软，提价难以有效传导，2024年前三季度营收仅微增0.52%，亏损却达7.1亿元。

政府专班虽牵头制定复产方案，银团计划新增23.1亿元授信，但审批流程繁琐，资金短期难以到位。

晨鸣纸业被ST，是其自身经营与行业环境双重压力下的结果。

未来，晨鸣纸业能否在短期内实现大规模复产、成功引入战略投资者化解债务危机，以及行业供需能否改善，都充满不确定性。

但无论如何，晨鸣纸业的困境为整个造纸行业敲响警钟，在产能过剩的大背景下，企业如何优化产能结构、合理控制债务规模、聚焦核心主业，成为关乎生存与发展的关键命题。

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