北京
作者 l 陈李 陈梦 葛晓媛（陈李 系东吴证券首席经济学家、东吴香港副董事长、中国首席经济学家论坛理事）
自一月中以来，A股和港股市场出现明显上涨。最典型的是恒生科技股票。一种主流的解释是，DeepSeek和哪吒2这两个现象级事件出现，让中外投资者都注意到科技和消费市场的巨大进步潜力。
另一个主流解释，很长时间都被经常提起：估值便宜。相比其他资产，比如国债和其他国家股票，港股和A股的估值在过去相当长时间，比较便宜。
除此之外，中国股票上涨的一个重要背景，是美国投资者面临诸多困惑，对美国股票和债券产生怀疑。部分全球配置资金离开美国，去往其他市场。
当前美国投资者的困惑包括但并不限于：
1，美国国内政治冲突愈发尖锐，可能会影响经济稳定。比如，有数据显示，随着特朗普政府对部分政府机构大力裁员，华盛顿地区的房地产价格开始下跌。
2，贸易摩擦上升，未来关税税率上升，可能导致物价停止下跌，通胀居高不下。美联储暂停了降息，未来利率走势存在不确定性。
3，经历了多年连续上升，美国股票的估值处于高位，而特朗普政府可能利好经济的未来举措，在股票市场已经有所体现。
于是，流向其他市场的资金，推动比较落后的股票市场“补涨”。
我们猜测，离开美国的资金，也部分流入了中国股票。
于是有个担心，美股进入季报披露期，可能部分资金回流美国，阻碍中国股票持续上涨。导致资金回流美国的因素可能有：
1，美股的1季报业绩增长强劲。
从美国经济基本面来看，企业盈利可能在一季度继续保持较高增长速度。
2，物价水平再次进入下降轨道，联储降息预期重新上升。
当然，支持中国股票上涨的另一股力量，来自房地产。
一线城市二手房的持续活跃，可以让一线城市和部分二线城市的房地产价格稳定下来，那么投资者可能预见房地产周期在2025年年中见到底部。
而且，由于房地产价格稳定带动的一二线城市居民家庭资产负债表稳定下来，这将有利于消费稳定。从而在最大程度上稳定经济增速和企业盈利。这个可以燎原的星星之火，是2025年中国股票上涨的最大动力。
风险提示：
1）经济复苏不及预期：经济复苏不及预期可能会加剧市场不确定性； 2）美联储降息节奏不及预期：或对A股资金面造成负面影响； 3）地缘政治“黑天鹅”事件：影响外资流动。
据首席经济学家论坛
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