张磊、沈南鹏都来了，孖展爆了！券商放开200倍杠杆打新，股民：带雪，破发...

2月21日，上市一波三折的新式茶饮代表蜜雪冰城终于获得上市重大进展，在2月17日通过聆讯的第五天，公司正式启动全球招股，计划3月3日上市。

在蜜雪冰城开启打新之际，所有人在关注一个问题：那就是蜜雪冰城能否解除破发魔咒？此前，港股已经上市了三家新式茶饮：奈雪的茶、茶百道、古茗，一个个的前赴后继，一个个的折戟沉沙，上演首日破发。

就在近期，古茗上市，本来都认为破发板上钉钉，但是就在打新最后一日，古茗上演170亿孖展突袭，将公开市场孖展倍数瞬间提高到了170倍。正是这一举动，让大家产生了分歧，有人认为涨20%，有人认为依旧破发，最终的结果依旧是破发，首日跌了6.44%。

要知道，古茗还是市场认购最火爆的新式茶饮品牌，那蜜雪冰城呢？来，大家跟随金石一起看看蜜雪冰城的基本成色：

1）蜜雪冰城上市一波三折。其实，蜜雪冰城上市的时间可以拉回到2020年下旬，当时关于蜜雪融资后上市的消息此起彼伏；2021年初又传出龙珠、高瓴均投资10亿，同时消息称蜜雪冰城计划年内A股上市；8月再度传初蜜雪冰城将去香港上市，筹资2-5亿美元。不过，均被蜜雪冰城否认。

直到2022年9月， 蜜雪冰城终于提交了A股上市申请，计划募集资金约64.96亿元，然而，随着2023年3月全面注册制实施，公司未平移深交所审核，首次上市尝试宣告失败。

2024年1月，蜜雪掉头转向香江，提交了港股上市申请，随后失效；且2025年1月二次提交，随着2025年2月14日情人节敲定聆讯信息，蜜雪冰城耗时近三年的港股冲刺终于迎得花开见月明。

本次公司发行价202.5港元，计划全球发售1705.99万股股份，总股本3.77亿股，上市市值763.55亿港元，本次上市筹资32.91亿，上市费用1.64亿。

2）门店超4.5万家，单价只有2-8元。1997年，大学时期的张红超在郑州开启了他一生的甜蜜事业——蜜雪冰城。蜜雪冰城是郑州两岸企业管理有限公司旗下，以新鲜冰淇淋·茶饮为主的全国知名饮品连锁品牌。　

和喜茶和奈雪打法不同，蜜雪冰城主要聚焦下沉市场，3元的冰淇淋、4元的柠檬水、6元果茶、均价8元的奶茶，获得三四五六七八线城市年轻消费者青睐。而根据招股资料，奈雪冰城茶饮均价只有6元。

2000年，张红超开设了线下店铺，并命名为蜜雪冰城；2006年，推出新鲜冰淇淋，引发市场轰动。2007年，蜜雪冰城开启加盟模式，2012年实现全部原材料资产，2014年自建仓储物流中心，2020年，全国线下店铺突破10000家。

最新数据显示，蜜雪冰城店铺超4.5万家，三线及以下有2.3万家，是全国第一大新式茶饮品牌，同时是世界第二大茶饮品牌。根据招股书，奈雪产品单价介乎2-8元，远远低于其他新式茶饮品牌，同时零售额最高为427亿，市场份额超20%位列第一。

3）蜜雪冰城轻资产运营，全能盈利至少44亿。蜜雪冰城同样走的加盟商模式，其实古茗、茶百道都是加盟商模式，加盟商模式的好处就是轻资产运营，而自营店为主的奈雪定价30元甚至40元依然无法实现盈利，被资本市场抛弃，市值从200多亿蒸发到了23亿。

蜜雪冰城99%门店来自加盟店，不过收入不依赖收取加盟费，而主要靠出售给加盟商商品和设备赚取收入，2024年前9月这两项收入182.16亿，营收占比97.62%。

根据最新招股书，蜜雪冰城2021年至2023年分别实现营收103.51亿、135.76亿以及203.02亿，2024年前9月实现营收186.6亿同比增长21.22%。

公司整体毛利率32.4%，成本控制非常强，销售及分销开支也只有5.9%。所以，轻资产模式、较强的成本控制使得公司早已实现盈利。2021年至2023年，蜜雪冰城分别盈利19.12亿、20.13亿、31.87亿；2024年前9月实现盈利34.91亿，同比大增42.32%。此外，2024年全年，公司盈利不少于44亿。

不过，前9月单店零售额从4416.3元下降至2024年前9月的4184.4元。

此外，公司上市前连续三年派息，分别是1.044亿、1.044亿以及1亿，总计分红3亿出头。

4）王兴、沈南鹏、张磊都来了！蜜雪冰城实控人为张红超、张红甫两兄弟，两人为一致行动人，上市前均持股43.23%，美团旗下的龙珠资本持股4%，高瓴资本持股4%，中信产业基金持股2%。上市后，美团、高瓴均持股3.82%，中信产业基金持股1.91%（这个数据应该未计入基石）。

根据招股书，2020年12月，龙珠资本、高瓴资本、中信产业基金分别投资了9.33亿、9.33亿以及4.67亿，每股成本64.81元，且上市前投资者有1年禁售期。也就是说，上市后（不计基石）三家资本将浮盈191%。

本次全球发售，基石投资者认购45%的股份，其中，英卓投资管理认购6000万美元，沈南鹏旗下的红杉资本认购6000万美元，博裕资本认购4000万美元，高瓴资本再度认购3000万美元，美团旗下的龙珠资本也再度投资1000万美元。

综合以上信息，蜜雪冰城处于中国新式茶饮头部，市场份额遥遥领先，按理说应该享受龙头溢价，但由于市场竞争激烈，单店销售额下行，溢价率有限；公司成本控制突出，毛利率在30%左右，1年盈利44亿，估值16.2倍，目前茶百道15.8倍，古茗17.8倍，估值处于合理区间；公司有高瓴、红杉等顶级资本加持，且有美团、中信产业基金等顶级资本，或存在一定支撑。

根据华盛证券，蜜雪冰城打新首日，孖展资金高达4397亿，是集资额3.455亿的1274.74倍，已经超购1270多倍，富途和辉立认购均超1000亿，可见散户认购的热情极为火爆。

富途认购火爆，不止因为其是内地最大的港美股互联网券商，还有就是这次富途的杠杆力度让人瞠目咋舌。

金石杂谈查询发现，随着港股市场火爆，各大互联网券商都极大的放开了杠杆倍数，其中华盛证券100倍（左侧），老虎证券108倍，而富途证券直接降杠杆开到了200倍。

毫无疑问，蜜雪冰城认购火爆程度远超其他三家，破发概率应该是这四家新式茶饮最低的一家。不过，类比古茗在暗盘大涨超10%，退一万步讲，蜜雪冰城即便上市首日破发，暗盘或仍有赚钱效应。

不过，对于蜜雪冰城上市表现，部分股民却不看好：我申购了又取消了，因为前面几个茶饮都是开盘当天就破发，这个奈（蜜）雪我也不看好；另有股民评论：带雪...血；还有股民表示，破发，9成割韭菜。