芦哲：为什么节后复工偏慢——两个原因

芦哲、占烁（芦哲 系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

今年春运返程规模高于2024年。按照交通部数据，节后20天的累计人员流动达到47.5亿人次，高于2024年同期的44.3亿人次。但这可能并不代表返程复工进度快，这是因为今年节前人口流出的规模同样高于2024年。

但更重要的是节前返乡的人里有多少人回来复工了，我们构建的“返程进度”指标低于前两年（用节后累计流动人次除以节前15天流动人次）。截至正月二十（2.17），今年返程进度为140.8%，2024年和2023年为142.5%和147.2%。

区分城市和流动方向来看，今年一二线城市返程进度都慢于前两年，但二线城市缺口更大。从百度迁徙的人口净流入来看，今年截至正月二十（2.17）4个一线城市返程进度为84.7%，35个二线城市为107%，都低于前两年水平，一线城市23和24年同期平均为93.8%，二线平均为126.6%。

从交通拥堵指数来看，今年节后拥堵程度低于往年，可以验证前面观点，虽然返程人流量更多，但返程进度不如往年。截至正月二十（2.17），一二线城市拥堵指数分别为1.55、1.45，低于2024年的1.63和1.51。跟平时拥堵状况相比，一线城市恢复了89.3%，二线城市恢复到了93.7%。

节后复工偏慢的两个解释：一是地方政府下调财政收入和投资目标，资金压力制约建筑业复工。根据百年建筑的调研数据，截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率为23.5%，低于2024年同期的39.9%。资金到位情况不及预期是复工偏慢的主要原因之一，地方性施工企业资金压力依然较大，部分项目缺少一定的启动资金。

从地方规划来看，大多省份调低了2025年的财政收入和投资增长目标，财政压力仍然是约束投资增长的主要因素。一般公共预算收入方面，19个可比省份中，有15个地区下调了财政收入目标、4个持平。固定资产投资方面，16省份平均投资目标从7.50%下调至6.88%，大约下调了0.6个点。另一方面，2024年投资目标没有实现的省份，更倾向于下调2025年目标（图表15）。

二是今年服务业相对弱于工业，带来的就业复工偏少。前两年春节前后，服务业强于工业；今年受到以旧换新、抢出口等影响，工业强于服务业。服务业方面，今年春节期间全国服务消费行业日均销售收入同比增长12.3%，而2024年增速是52.3%；工业方面，今年节后20天整车货运指数平均为66.5，而2024年仅为58.0。工业走强、服务业走弱，但工业就业人数不到服务业的三分之一，带来的就业复工没有前两年那么多，生产结构的变化对返程复工影响也较大。

风险提示：（1）天气变化可能影响复工。2025年春节后多地遭遇寒潮、雨雪冰冻等极端天气，部分地区因道路结冰导致物流受阻。此外，春季冷暖交替频繁（如广东“回南天”加速化学品挥发），也对施工有一定影响；（2）一季度经济增速如不及预期或加速基建投资、加快复工。若一季度GDP增速低于目标，政府可能通过加快基建投资加快施工来扩大有效需求。需关注政策落地节奏与资金到位效率的匹配度；（3）交通数据口径差异。交通部统计数据和百度迁徙等数据口径差别较大，两者差异可能导致企业对复工进度产生误判，可能对结论带来一定影响。

内容目录

1. 今年节后返程进度慢于前两年

1.1. 今年春运返程规模高，但“返程进度”慢于前两年

1.2. 二线城市返程进度通常快于一线

2. 为什么今年节后复工偏慢？

2.1. 下调财政和投资目标，资金制约建筑业复工

2.2. 今年服务业弱于工业，带来的就业复工偏少

3. 风险提示

正文

1. 今年节后返程进度慢于前两年

1.1. 今年春运返程规模高，但“返程进度”慢于前两年

今年春运返程规模高于2024年。按照交通部数据，节后20天的累计人员流动达到47.5亿人次，高于2024年同期的44.3亿人次。但这可能并不代表返程复工进度快，这是因为今年节前人口流出的规模同样高于2024年，节前15天跨区域人员流动达到33.7亿人次，2024年同期只有31.1亿。

因此，更重要的是节前返乡的人里有多少人回来复工了，我们构建的“返程进度”指标低于前两年。我们用节后累计流动人次除以节前总流动人次，得到“返程进度”指标。交通部口径的春运数据从节前15天开始统计，因此通常在正月十五前后超过100%，据此我们得到两个结论：第一，今年返程进度慢于前两年。截至正月初九（2024年是初九开始上班），今年复工进度为75.5%，低于2024年的80.7%；截至正月二十（2.17），今年返程进度为140.8%，2024年和2023年为142.5%和147.2%。第二，铁路代表的中长途跨省返程要弱于总返程。从铁路客运的“返程进度”指标来看，今年正月初九为63.1%，低于2024年的64.8%；正月二十为139.5%，2024年和2023年分别为142.5%和173.2%。

从百度迁徙数据所刻画的全国人员流动情况来看，节后复工进度也低于前两年。由于百度迁徙数据比交通部春运数据时间更长，我们可以用节后累计流动人次除以节前20天总流量得到“返程进度”指标，相比交通部数据的分母延长5天。截至正月二十（2.17），今年返程进度为140.8%，2024年和2023年为142.5%和147.2%。

1.2. 二线城市返程进度通常快于一线

分城市来看，二线城市返程进度要快于一线，这是每年常态，但今年二者差距缩小。

从时间线来看，二线城市返程开启的时间一般比一线城市早。过去3年，我们统计的35个二线城市[1]平均从正月初二开始返程，这一天开始人口净流入由负转正；而4个一线城市平均从正月初三才开始出现人口净流入，比二线城市晚一天。

今年一二线城市返程进度都慢于前两年，但二线城市缺口更大。从百度迁徙的人口净流入来看，今年截至正月二十（2.17）4个一线城市返程进度为84.7%，35个二线城市为107%，都低于前两年水平，一线城市23和24年同期平均为93.8%，二线平均为126.6%。跟前两年相比，二线城市缺口更大，一二线城市差距在缩小。

从交通拥堵指数来看，今年节后拥堵程度低于往年，可以验证前面观点，虽然返程人流量更多，但返程进度不如往年。截至正月二十（2.17），一二线城市拥堵指数分别为1.55、1.45，低于2024年的1.63和1.51。跟平时拥堵状况相比，一线城市恢复了89.3%，二线城市恢复到了93.7%。

2. 为什么今年节后复工偏慢？

2.1. 下调财政和投资目标，资金制约建筑业复工

对于建筑业而言，资金约束较大。根据百年建筑的调研数据，截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率为23.5%，低于2024年同期的39.9%；劳务上工率27.5%，低于2024年同期的38.1%；资金到位率35.0%，农历同比减少。根据百年建筑调研，资金到位情况不及预期是复工偏慢的主要原因之一，地方性施工企业资金压力依然较大，部分项目缺少一定的启动资金。

为何今年建筑业复工仍受资金约束呢？我们发现，5年10万亿化债改善地方财政现金流，从而改善投资的逻辑尚未兑现，从地方规划来看，大多省份调低了2025年的财政收入和投资增长目标，财政压力仍然是约束投资增长的主要因素。

从财政收入目标来看，由于有效需求不足、房地产调整、PPI同比负增长等因素对税收收入带来一定拖累，大部分地区对一般公共预算收入增速的态度没有2024年乐观，19个可比省份中，有15个地区下调了收入目标、4个持平。其中部分省份调整幅度较大，将一般公共预算收入目标从10%下调至3%。

2025年大部分省份谨慎设定投资目标，并且2024年目标没有实现的省份，2025年下调幅度更大。16个可比省份中，8地下调了2025年投资目标，4地持平，只有吉林、江西、重庆、西藏4地上调目标。按照算术平均来看，16省份平均投资目标从7.50%下调至6.88%，大约下调了0.6个点。另一方面，2024年投资目标没有实现的省份，更倾向于下调2025年目标，如图表15。

2.2. 今年服务业弱于工业，带来的就业复工偏少

前两年春节前后，服务业强于工业；今年受到以旧换新、抢出口等影响，工业强于服务业，而工业就业人数不到服务业的三分之一，带来的就业复工没有那么多。生产结构的变化对返程复工影响也较大。

节后工业受到抢出口、以旧换新的影响，生产强劲。从货运来看，今年节后20天整车货运指数平均为66.5，而2024年仅为58.0。货运是工业的血脉，更高的货运指数意味着更多的原材料和产品运输，也意味着更强的工业生产。另一方面，从出口货运来看，由于抢出口的影响，今年1月中国发往美国的集装箱发货量同比增长9%。

相比之下，今年春节期间服务业增速低于2024年。国家税务总局利用增值税发票数据，统计了各行业的销售收入增长情况。今年春节，全国服务消费行业日均销售收入同比增长12.3%，而2024年增速是52.3%。

4. 风险提示

（1）天气变化可能影响复工。2025年春节后多地遭遇寒潮、雨雪冰冻等极端天气，部分地区因道路结冰导致物流受阻。此外，春季冷暖交替频繁（如广东“回南天”加速化学品挥发），也对施工有一定影响。

（2）一季度经济增速如不及预期或加速基建投资、加快复工。若一季度GDP增速低于目标，政府可能通过加快基建投资加快施工来扩大有效需求。需关注政策落地节奏与资金到位效率的匹配度。

（3）交通数据口径差异。交通部统计数据和百度迁徙等数据口径差别较大，两者差异可能导致企业对复工进度产生误判，可能对结论带来一定影响。