高龙海洋赴港上市，福建家族的鱼油生意如何做大？

文｜《投资者网》张伟

许多80、90后在小时候或许都有吃鱼油胶囊的经历。按照专家的说法，鱼油主要用于补充维生素A和维生素D，对于促进婴幼儿生长发育、维持骨骼及牙齿生长、保护视力等有重要作用。

实际上，鱼油不止作为人类食用，更多还被用于工业用途和饲料添加剂。2024年向香港联合交易所递交招股书的高龙海洋集团有限公司（以下简称 "高龙海洋"或公司）就是一家主营业务为生产、销售饲料级鱼油的海产深加工企业。

今年1月，高龙海洋收到中国证监会下发的境外发行上市备案通知书，批准其发行不超过1.15亿股普通股并在香港联合交易所上市。高龙海洋离登陆资本市场更进一步。

不过，纵观招股书，高龙海洋也存在增收不增利、募投的食品级鱼油行业竞争激烈等问题。高龙海洋上市后，如何克服相关困难，还有待观察。

典型的家族企业

秘鲁与智利,是两个陆地边界长度仅160公里的南美洲国家，均西临广袤的南太平洋。独特的地理位置，让秘鲁与智利都拥有丰富的海洋渔业资源。

虽然与中国相隔近两万公里，但勤劳的中国人也把生意做到了秘鲁与智利。来自福建的高龙海洋的生意，正是与这两个国家有关。高龙海洋从秘鲁进口毛鱼油，通过精炼浓缩之后，再卖到智利。

公开资料显示，早在1995年，高龙海洋的创始人黄进、董晴夫妇就开始进军水产行业，涉及的业务包括水产饲料生产及分销，鱼粉贸易及分销，鱼油精炼及浓缩、鲜活水产品加工等，相关业务最终构成了庞大的Rising Trend集团。

2008年至2016年期间，Rising Trend集团进行重组，将鱼油精炼及浓缩业务划拨至高龙海洋。高龙海洋作为Rising Trend集团的独立项目，主要从事饲料级鱼油和食品级的精炼及浓缩。

高龙海洋在招股书中表示，Rising Trend集团的鱼粉、水产饲料等业务不构成高龙海洋的一部分，双方业务也不会出现任何重叠或竞争。不过，虽然业务没有竞争，高龙海洋与Rising Trend集团之间还是有千丝万缕的关系。

股权信息显示，Rising Trend集团持有高龙海洋100%的股权，Rising Trend集团则由高龙集团持有，黄进、董晴夫妇分别持有高龙集团88%、12%的股权。此外，高龙海洋的执行董事黄昕为黄进、董晴之女。可见，高龙海洋是一家股权高度集中的家族企业。

业绩增收不增利

早在上世纪60年代，人们便发现了鱼油的价值营养成分，含有EPA和DHA，可用于降低胆固醇、降低血液粘稠度和增强儿童大脑发育及视力健康，随后，鱼油开始从工业用途发展到饲料添加剂和人类食用。

高龙海洋生产销售的鱼油产品，主要分为饲料级鱼油、食品级鱼油两大类。

这两类产品的区分也很简单，主要依据是含有EPA和DHA的比例。其中，饲料级鱼油的EPA和DHA的比例为25%及以下，主要用作饲料添加剂；食品级鱼油的EPA和DHA比例在30%至75%之间，主要用作食品、保健品的添加剂。

此外，包含EPA和DHA比例更高（90%及以上）的鱼油则主要用作医疗用途，也被称为药用级鱼油。不过，目前高龙海洋的药用级鱼油只处于规划阶段，但其主营饲料级鱼油和食品级鱼油的盈利能力却在下滑。

招股书显示，2021年至2023年（以下简称"报告期内"），高龙海洋的收入分别为2.46亿港元、4.64亿港元、5.32亿港元，各期净利润分别为1418.5万港元、6962.9万港元、6006.4万港元。2023年"增收不增利"。

对于净利润下滑的原因，高龙海洋表示，公司业务在很大程度上取决于毛鱼油的稳定供应，这可能会受到主要渔场所在国家（秘鲁）的鱼类收成及渔业政策影响。2023年，受秘鲁对捕捞配额减少等因素影响，导致毛鱼油价格飙升，让高龙海洋在成本端承压。报告期内，原材料成本在高龙海洋销售成本中的比例超过90%。

另外从销售端看，高龙海洋主要向海外销售饲料级鱼油。2023年向智利销售收入为2.91亿港元，占比约55%。智利也是高龙海洋最大的单一市场。所以高龙海洋目前的商业模式也可描述为：从秘鲁进口毛鱼油，通过精炼浓缩后卖到智利。

食品级鱼油竞争激烈

前面提到，高龙海洋的产品为饲料级鱼油、食品级鱼油两大类。从营收占比看，高龙海洋暂时还依靠饲料级鱼油。2023年，饲料级鱼油的营收为4.27亿港元，占比达80.2%；食品级鱼油的营收为1.04亿港元，占比为19.8%。

高龙海洋的上市目的，将公司主要业务从饲料级鱼油转变为食品级鱼油。高龙海洋"主动求变"的原因也很简单，在饲料级鱼油行业已做到全国第一，且食品级鱼油的前景无限。

招股书显示，2023年度高龙海洋在中国饲料级鱼油市场份额为24.8%，排名第一。高龙海洋已经处于行业龙头地位。另外根据灼识咨询报告，中国食品级鱼油市场的销售收入预计将从2023年的30亿元人民币增长至2028年的50亿元人民币，复合年增长率超过10%。

高龙海洋表示，有必要进一步扩大食品级鱼油的产能以支持高EPA浓缩鱼油及鱼油胶囊等产品的业务扩张。不过，在食品级鱼油行业，高龙海洋或将面临激烈的竞争。

Wind信息显示，A股上市公司中，已有汤臣倍健、同仁堂等公司销售食品级鱼油。其中，汤臣倍健2022年的鱼油销售收入就已经超过2亿元。汤臣倍健曾在年报中表示，高纯度EPA鱼油是刚需产品，也是高增速产品，公司看好这一赛道，已将高纯度EPA鱼油产品对标蛋白粉、氨糖等主力大单品进行市场规划。

此外，另一家A股上市公司诚意药业2024年回答投资者提问时也表示，为了积极布局食品级鱼油业务，公司已成立大健康部开展食品级鱼油销售工作，并且拥有从原料到成品的完整生产体系。

另据国家市场监管总局的保健食品备案信息显示，包含"鱼油胶囊"的字样中，共有超过700条备案，包括140条注册信息。行业的竞争激烈程度可见一斑。

高龙海洋计划将募资全部用于扩产食品级鱼油，预计到2027年公司连江生产基地（二期）食品级鱼油的年产能将提高到1.2万吨，较目前的3312吨增加3.6倍。如此大规模的扩张，产能如何消化，或许也是一个问题。（思维财经出品）■