阿里、联想、B站大涨超14%，中国科技股迎来重估

2月21日，多家科技股迎来大涨。截至港股收盘，哔哩哔哩、阿里巴巴、联想集团涨逾14%。同日发布财报的网易一度下跌近3%，收涨1.2%。

20日晚间，多家中国科技公司发布了最新财报，带动此轮集体上涨。中概股“重估”热潮下，不少国际投行开始重估中国科技股。 这轮中概股重估热潮中，中国科技股的表现能持续吗？许多中国科技股正在迎来关键一战。

多家公司目标价上调

随着中概股财报的密集披露，多家机构上调了中国科技公司的目标价。2月21日，摩根大通将阿里巴巴目标价格从125美元上调至170美元，高盛将阿里巴巴美股和港股目标价由117美元和114港元，分别升至160美元和156港元，维持“买入”评级。高盛升哔哩哔哩目标价至 185 元，花旗升哔哩哔哩目标价至 23 美元。联想集团也被高盛维持予其“买入”评级，目标价由13.28港元上调至14.9港元。

从财报亮点来看，阿里巴巴方面，阿里云在报告期内实现营收317.42亿元，同比增长13%，相比上一季度7%的增速接近翻倍，淘天集团客户管理收入同比增长9%；B站该季度调整后净利润及美国会计准则下的净利润均为正，分别为4.5亿元及8900万元，首次实现全面利润转正；联想集团该季度营收1351亿人民币，同比增长20%，创下过去三年来最高季度营收。

上述被大行看好的中国科技公司均在核心业务中展现了增长力。

阿里在淘天用户体验提升和有效商业化举措带动客户管理收入增长外，大幅增加资本开支继续加大对阿里云的投入。财报发布后的电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，未来三年可能是阿里集团历史上云和AI的基础设施投入最大的三年，但阿里从目前看到的用户需求以及行业未来判断，这些投入下去的整体的基础设施很快会被内外部的客户需求所消化。

该季度，推动B站业务增长的主要是游戏和广告业务。财报显示，B站游戏业务收入同比增长达79%，广告收入同比增长24%，海豚投研认为，Q4下实实在在的正盈利出来了，是广告和游戏缺一不可的贡献（带动毛利率提升），以及继续缓慢提效（控制经营费用增长）。如果 2025 年游戏不佳，利润将继续在季节间波动。该季度，B站《三国：谋定天下》（以下简称《三谋》）爆火，B站董事长兼CEO陈睿在电话会上表示，此前对《三谋》制定的最重要的一个目标是长线运营，“有信心《三谋》在未来五年都贡献出好的业绩以及稳定的运营结果。我们团队的原话是说我们要把《三谋》做成一个能够让用户玩到老的游戏项目”。

联想也创下过去三年来最高季度营收，三个主营业务均实现两位数增长，PC以外业务在集团总营收占比超过46% 。Gartner预测，2025年将是PC市场加速复苏的一年，AI PC渗透率将同比超165%。还有机构预计2027年AI PC占比将达81%。此外，摩托罗拉出货量在中国以外的国际市场排名升至前五，联想智能手机业务打了翻身仗。

网易则在今日被花旗下调了预期，花旗今日发布研报称，花旗分部加总估值（SOTP）的网易目标价从 121美元调整为118美元。总体来看，网易四季度业绩喜忧参半，总收入逊于预期，但 Non-GAAP净利润超预期，海豚投研认为，网易收入上体现为手游比预期差、端游超预期，有道、云音乐较弱，利润端则表现较好，主要得益于销售费用的大幅下降。费用下降可能与网易前段时间的内部营销线的贪腐整改，以及发行战略有关，因此对营销费用有一些一次性的影响。不过，花旗称，鉴于网易估值具有吸引力、现金流强劲以及持续的股东回报，维持 “买入” 评级。

总体来看，中概股股价整体上扬的背后，更多中国科技公司正在走出增长疲软或改善盈利指标，向市场展现出成长性。

未来展望

展望未来，随着DeepSeek等中国科技进展引起国际关注，中国科技股站在了近年来最接近集体“重估”的节点。

“目前投资者逐步认识到，中国的AI发展可能不需要大规模资本投入，即便高端GPU供应受限，仍然具备缩小甚至弥合技术差距的能力。中美竞争的焦点已从贸易关税拓展到高端制造，现在进一步集中到AI，使该领域的投资逻辑发生变化。中国可能凭借一系列优势加速AI落地：庞大的工程师储备、丰富的数据资源、成熟的社交网络和电商生态、潜在政府政策支持。”摩根士丹利首席中国股票策略师王滢表示。

这也意味着，中国科技股有望在这波浪潮中获得更多资本关注，展现持续增长性，对它们来说既是机遇也是挑战。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)今日发表机构观点称，全球股市仍有望延续涨势，中国科技股表现应会继续优于大盘。瑞银认为，自1月中旬以来，中国科技股上涨超过25%，因DeepSeek的出现重新点燃了投资者对中国AI创新的乐观情绪，并带动了估值上调。周一的民营企业座谈会也表明中国政府肯定科技和民营部门在推动国家经济增长中发挥的作用。

在新的市场环境下，中概股需要思考的是如何给市场持续的增长信心。海豚投研认为，B站这一轮涨幅可能与年初部分机构预期有过下调，对 B 站整体偏谨慎有关。在中性偏谨慎的市场预期下，如果管理层能够对今年增长指引给到更多的信心，在中国资产做多情绪改善的今年，作为情绪风向标的 B 站，有望继续受益这一轮的重估行情。汇丰在今日的研报中表示，憧憬阿里云业务收入将因AI需求强劲上升而加快增长。

抓住DeepSeek影响力及AI浪潮对企业来说仍是一场长跑。

在交出增长的业绩后，联想集团董事长兼CEO杨元庆对第一财经记者表示，DeepSeek的深远影响力证明了人工智能不仅在云端，还可以通过更高效的模式与端侧算力相结合，从而更好地实现端侧人工智能，保护个人数据和隐私。联想PC、手机已接入云端DeepSeek，还基于DeepSeek，通过蒸馏、压缩等技术，实现更好的模型和更大的向量模型，与算力的终端相结合。联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军透露，2月25日，联想将对天禧AS做升级，部署DeepSeek 7B的大模型，这是端侧部署这样规模大模型的首家AI PC厂商。

“从前年开始AI的突然加速给B站带来了太多的惊喜。”陈睿昨日在财报电话会议中提到，在这个过程中，B站的优质内容价值会在另外一个方面体现出来，因为AI需要好的语料，而B站有较大的中文视频语料库”。他认为，B站是一个语料的金矿，尤其像DeepSeek这样廉价且开源的大模型产生了以后，B站有充分的条件去挖掘优质内容的价值。

吴泳铭也表示，未来三年，阿里将围绕AI这个战略核心，在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现有业务的AI转型等三方面加大投入。同时，他透露，阿里还会在近期发布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。

等待中国科技公司的挑战仍不轻松。一个行业现实是，中国云计算公司利润率目前仍低于国际同行，对此，吴泳铭表示，由于中国市场竞争激烈，且中国云市场与全球市场存在差异，总体而言，中国市场云计算的利润率与全球其他公司相比可能会有所不同。云计算兼具规模效应和网络效应，在现阶段规模效应尤为关键。阿里坚信大规模的Capex投入未来将对整体硬件采购和大规模建设成本带来显著改善。这意味着，在充分的市场竞争下，不少中国科技公司仍将处于投入期。

“我们对中国股市持‘中性’立场，但认为互联网公司将在基本面改善、股东回报令人鼓舞和宏观政策持续提供支持的背景下表现优于MSCI中国指数。更广泛地看，鉴于AI支出强劲、GDP高速增长以及美国和区域利率下降，亚洲（日本除外）今年的盈利增长预计达13%。”瑞银表示。