估值1400亿元，联合利华将缔造全球最大冰淇淋IPO？

近日，联合利华发布的2024年财报，宣布了一个重磅消息：冰淇淋业务将通过分拆的方式进行分离，并在阿姆斯特丹、伦敦和纽约证券交易所上市。

需要注意的是，这一业务的估值此前已达到150亿英镑（折合人民币约1400亿元），若成功上市，将成为全球最大的冰淇淋IPO。

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全球最大的冰淇淋IPO

作为冰淇淋行业的头部玩家，联合利华拥有和路雪、可爱多、梦龙等知名品牌，在全球冰淇淋市场占比20%，囊括了半数全球销量前十品牌，冰淇淋业务的年营业额更是逼近83亿欧元（折合人民币约630亿元）。

根据2024年财报披露的最新进展显示，冰淇淋业务分拆有望在2025年底完成，公司在关键工作流程方面取得了进展，包括设立法人实体、实施独立运营模式和准备分拆财务。

这一业务将通过分拆的方式剥离，在阿姆斯特丹、伦敦和纽约的交易所IPO，这三家交易所也是联合利华股份目前交易的交易所。与此同时，该业务将在荷兰注册成立，总部继续设在阿姆斯特丹。

值得注意的是，联合利华还宣布了，分拆后冰淇淋业务的候任主席——Jean-Francois van Boxmeer。

据悉，Jean Francois在消费品行业拥有丰富的经验，曾担任喜力的首席执行官15年。目前，他同时担任沃达丰（Vodafone Group Plc）的董事长和喜力（Heineken Holding N.V.）的非执行董事。

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联合利华对冰淇淋业务考量的转变

事实上，最初联合利华对于冰淇淋业务的规划，是出售而非拆分上市。

去年2月的业绩报告会上，联合利华CEO司马翰就透露联合利华对冰淇淋业务进行了“重大调整”，其中包括大规模的管理层调整、成本精简与产品组合的变动，并预期2024年冰淇淋的营收、利润都将会有所改善。

随后，联合利华于3月19日正式宣布将剥离冰淇淋业务，并称分拆将立即开始，预计到2025年底完成。

对于剥离冰淇淋的具体原因，联合利华方面称，该项业务跟联合利华目前旗下业务的运营模式不同，其中包括供应链、渠道等，同时冰淇淋也更受季节性因素影响。而联合利华的其他业务，无论是在发达市场还是在新兴市场中，市场路线、研发及制造与分销方面则皆互补。

当前，联合利华的业务版图主要由美容与健康、个人护理、家庭护理、食品、冰淇淋五大板块构成。其中冰淇淋属于占比最小的一项业务，去年销售额约为83亿欧元（约合630亿人民币），占该公司整体收入的约14%。

回顾过去，联合利华冰淇淋业务的财报表现，才是其决定剥离的主要原因。

2023年，冰淇淋业务是联合利华所有业务中增速最低的一项，全年营收79亿欧元（约合人民币603亿元），基本销售额增长2.3%。而这一增长主要是因为涨价。财报显示，联合利华的冰淇淋业务定价增长8.8%，销量却下降了6%。

彼时，联合利华也在财报中坦言，“冰淇淋全年的表现令人失望，市场份额和盈利能力不断下降。”

2024年7月，据知情人士透露，联合利华已开始与Advent International、黑石、CVC Capital等私募股权公司就出售其冰淇淋业务的可能性进行初步讨论，该业务估值可能高达150亿英镑。

然而，2024年底，联合利华重新评估后放弃出售冰淇淋业务，选择拆分并独立运营或单独上市。

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为什么选择独立上市？

究竟是何种因素促使联合利华转变了对冰淇淋业务的战略考量？或许，主要原因在于市场上缺乏合适的买家以及售价不及预期。

据媒体报道，在2024年底，联合利华选择拆分并独立运营或单独上市时，华尔街日报就指出，冷冻食品业务可能很难出售，因为其昂贵的冷链网络会限制能参与投标方的数量，伯恩斯坦分析师预计联合利华无法以其可接受的价格找到买家。

另一边，BBC引述英国投资经纪公司负责人也曾表示，现在的情况是听起来并没有买家在排队，联合利华的投资者可以决定是否要保留新的冰淇淋业务股份或将其出售给市场。

在缺乏理想买家的情况下，独立上市就成了更好的选择。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“在业绩不及预期的情况下，分拆冰淇淋业务是联合利华精简运营下的较佳选择。冰淇淋业务剥离之后单独上市，符合联合利华的长期战略，符合其股东利益最大化，也符合该品类规模效应的重要背景。从产品盈利到资本市场盈利双轨制的角度来看，其冰淇淋业务单独上市是一大利好。”

从资本运作角度来看，拆分上市不仅能够规避冰淇淋季节性导致的低利润率拖累，还能借助资本市场募集资金，加速产品创新和区域扩张。

此前，股价的涨幅也能说明资本市场对分拆上市的决定普遍持欢迎态度。

据报道，联合利华宣布分拆冰淇淋业务后，其股价盘中一度上涨6%，收盘时涨3%，成为富时100指数中涨幅最大的股票。

从品牌运营角度来看，冰淇淋业务具有显著的季节性波动，且需要大量冷链设备投入，供应链和渠道管理与联合利华的其他业务，如美容与健康、个人护理、家庭护理等差异较大。

独立运营后，冰淇淋业务可以更灵活地根据市场变化和自身特点制定战略、调整运营模式，进而提高运营效率和市场适应性。

从时间成本角度考量，出售业务涉及复杂的谈判、交易结构设计和监管审批等流程，可能面临较高的交易成本和时间成本，同时也存在交易失败的风险。相比之下，分拆上市的操作相对更具可控性。