科技行情拥挤度逼近历史极值，市场盼增量资金入场

春节假期后，A股“科技牛”行情万众注目，资金大量涌入机器人、AI概念题材，截至20日收盘，已有26只个股在2025年翻倍。

科技行情上涨多日，有研报数据表明，双创指数的交易拥挤度已经逼近历史高位，尽管长期产业趋势不改，短期存在情绪回落后大幅分化的隐忧。

科创板是市场各方讨论“科技牛”行情的核心焦点。其中，科创综指（000680.SH）覆盖97%以上的科创板个股数量与总市值，弥补了科创50、科创100、科创200三支指数覆盖不到的中小市值个股空缺。近日，鹏华、易方达、华夏等13家公募基金发行了科创综指ETF，逾百亿增量资金入场后，将如何影响本轮小市值、成长风格的科技行情？

“科技牛”交易拥挤度已达历史高位

2月20日，AI行情向应用端延伸，AI眼镜概念股爆发，星星科技（300256.SZ）、博士眼镜（300622.SZ）、杰美特（300868.SZ）、明月镜片（301101.SZ）、卓翼科技（002369.SZ）等10余股涨停，人形机器人概念股亦反复活跃，三丰智能（300276.SZ）连续两个交易日录得“20CM”涨停，杭齿前进（601177.SH）实现七连板。

进入2025年之后，我国人工智能产业的焦点事件频出、机器人技术以前所未有的速度发展，叠加经济复苏周期，在大盘指数小步上行过程中，科技风格收获超额收益，AI行情在云计算、IDC、AI算力、AI应用等各子板块普涨，人形机器人各个零部件细分领域也不断被资金挖掘补涨机会。

截至20日收盘，科创200指数、科创100指数年内分别上涨14.61%、12.37%，涨幅位列全A指数第二、第三名。概念板块方面，机器人、AI大类概念承包了涨幅榜前十名，DeepSeek指数年初至今累计上涨68.43%，领涨两市；宇树机器人、云计算、人形机器人涨幅均超过30%。

若将时间拉长，自“924”行情以来，科技板块仍表现最优，科创200指数累计上涨73.04%，区间最大回撤约为21%，将弹性展现得淋漓尽致，累计涨幅也明显高于上证指数和深证成指。

连续不断的炒作也提升了科技板块的交易拥挤度。中泰证券研报提到，A股科技股指数交易拥挤度已达到历史较高值，双创指数成交占比37%，已接近历史最高值41%（2024第四季度），但仍显著低于纳斯达克（63%）、恒生科技（51%）两大市场的历史极值水平。就核心指数估值差异来看，科创50的PE（TTM）达87倍，处于近十年98%分位；创业板指估值有所抬升，PE（TTM）为35倍，处于过去10年的22%分位数。

“我们认为节后的行情走势，与去年9月底的普涨不同，现在更多是市场自发的力量，这和中国在人工智能领域取得世界级突破是密不可分的。对比A股和港股1月13日以后走势就可以看到，如果剔除恒生科技指数的贡献，到目前为止港股只涨了不到5%，科技龙头贡献了市场主要涨幅。”某国内私募基金投资负责人对第一财经说：“从交易角度和估值性价比来说，A股科技股已经进入估值较高阶段，中期视角来看，科技持续贡献收益的趋势不变，空间取决于增量资金流入规模及市场达成共识的程度。”

科技资产价值重估需增量资金

A股科技行情多在市场风险偏好提升时演绎得更为充分，已有不少卖方的研究报告，开始讨论本轮科技行情能否带领中国资产的估值重估更上一个台阶。

“A股行情更多是估值提升，是流动性宽裕带来的行情。增量资金主要来自两方面：一是外资增配，对比全球投资者对A股配置中位数值来看，当前仍处在低配位置，大约还有3个点增配空间达到历史平均水平，DeepSeek问世增强了中国科技企业的可投资性，因此A股科技仍有望成为全球投资者增配A股的重要方向。其次是国内机构带来增配资金。”上述公募人士补充说。

日前，首批13只科创综指ETF迎来集中发售，每只发行上限20亿员，目前已经募集资金超过100亿元，为科创板带来的流动性备受市场关注。

相比科创50、科创100和科创200指数，在样本选取时有所侧重不同，科创综指（000680.SH）更全面的反映了科创板上市公司证券包括分红收益的整体表现，包含大、中、小盘股，市值覆盖度接近97%，几乎涵盖了所有科创板上市公司。

此外，科创综指前十大成分股权重仅23.64%，明显低于科创50指数的58%；成分股市值中位数约52亿元，与更偏向成熟期企业的科创50相比，整体更偏中小盘风格。而年初以来，A股风格以小盘、成长占优，大盘、红利排名靠后，科创板小盘股有望在增量资金入场后迎来更多关注度。

国泰君安近期研报认为，2025年科技主线确立，“人工智能+”可以类比“互联网+”，伴随中国AI的突破进展，在实际利率宽松周期下，各行各业的新一轮资本开支有望围绕AI开启，重视兼具资本开支意愿与能力的科技民营企业。

“宇树机器人和DeepSeek提振了全球投资人对中国科技资产价值重估的信心，在宏观经济、产业趋势、市场资金环境、市场风格变化过程中，当短期情绪推升估值拔升后，市场重心会重新回到产业自身，即业绩兑现、竞争格局、行业周期景气度等等，我们建议投资者适当关注低估值板块中的龙头企业，科技行情中基本面容易遭到市场忽视，却有可能成为一条‘隐藏主线’。”前述私募人士说。