三年两次下调融资额，长白山的定增计划能如愿吗？

界面新闻记者 | 张艺

长白山（603099.SH）持续三年的定增发行方案有了新的进展。

2月19日，长白山公告，公司计划向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过2.36亿元，主要投向长白山火山温泉部落二期（下称酒店二期项目）和长白山旅游交通设备提升两个项目。

值得注意的是，此次定增募资计划自2022年4月首次披露以来，已历经三次修改，募资金额从最初的5亿元下调至最新的2.36亿元，已“腰斩”。为何募资金额大幅下调？定增计划一波三折？

界面新闻查询发现，火山温泉部落二期项目从筹建至今已8年左右，期间项目长时间停滞，或许这是定增遇阻的原因之一。

2025年沈佳高铁沈白段（下称沈白高铁）即将开通，长白山的“大高铁”时代将到来，长期制约长白山旅游发展的桎梏正在打破。

建新酒店、买旅游车，长白山此时推进定增，意在抓住高铁开通所带来的旅游市场增长机遇。那么，在大幅下调募资金额后，公司此次定增能否顺利完成？

长白山证券部人士向界面新闻表示，募投金额下降不会影响项目建设，“我们的利润表现还挺好的”。

募资额大幅下调，酒店项目减少1.5亿元

根据最新公告，长白山此次计划投入的两个项目中，长白山火山温泉部落二期项目总投资5.36亿元，拟使用募集资金2亿元；长白山旅游交通设备提升项目总投资为1.14亿元，拟使用募集资金3,585万元。

这一金额与首次预案披露相比，拟使用募投金额大幅下降。

长白山2022年4月首次披露这项非公开发行预案。当时公司计划募资金额为5亿元，除上述两个项目外，还包括5,000万元计划用于补充流动资金。

近三年过去了，定增进展缓慢，方案已然三变。

• 第一次修订在2023年12月，此次长白山未下调募资金额。
• 第二次修订时间为2024年5月21日，募资总额由5亿元下调至4.36亿元。主要减少了对长白山旅游交通设备提升项目的投入。
• 此次为第三次修订，长白山取消了补充流动资金，并减少了投入至酒店二期项目的投入，由3.50亿元减少至2亿元。

有相关人士对界面新闻分析，上市公司大幅下调募资金额，既有客观经济环境因素，也与A股市场再融资环境有关。

这两大项目都意在抢占2025年沈白高铁开通的机遇。

界面新闻查询发现，沈白高铁开通后，北京到长白山的旅行时间将由目前的7小时16分钟缩短到4小时，同时，沈阳到长白山的旅行时间将由4小时缩短至1.5小时。

长白山认为，长白山的“大高铁”时代到来，长期制约长白山旅游发展的“旅长游短”问题彻底解决，长白山全域旅游将进入快速发展时期。

数据显示，2020年长白山主景区接待游客71.2万人次，2021年为95.1万人次，2022年为76.9万人次，2023年为274.8万人次，2024年1-9月为340.9万人次。

长白山景区游客人数显著回升，有疫情过后旅游恢复的原因，也与机场扩建有关。2021年12月，长白山机场二期扩建项目，年吞吐量180万人次。沈白高铁一旦开通，未来长白山游客也将因此而增长。

由此看来，长白山能否在今年完成定增至关重要。这两大募投项目也是围绕长白山“大高铁”时代而来，从住、行两方面增加产能。

住宿方面，长白山火山温泉部落二期项目拟以火山温泉为主题，项目建成后，年游客接待能力约99.9万人次。按计划，这一项目在今年便要竣工投入使用。

与一期的高端路线相比，长白山还希望二期能补全面向大众旅游的短板，定位为亲子度假主题酒店。

一期项目2016年底已投入使用，不过长白山称，一期缺少必要的商业配套，缺少中低档餐饮娱乐业态，缺少大众消费的产品，缺少度假休闲氛围，尤其是亲子度假产品及配套功能较少，是影响游客选择入住的重要因素。“二期可以解决一期项目业态产品不全问题。”

出行方面，长白山旅游交通设备提升项目则是为了应对游客增加，新增运力需求。

据测算，2025年沈白高铁开通后，未来每年将有近100万游客通过乘坐高铁方式进入长白山。

新的定增预案中未披露购买车辆数量，此前有披露在2022年至2024年新增购置旅游车辆274辆。

酒店二期项目长期停滞

长白山如此迫切需要增加游客接待能力，那么，为何定增持续近三年时间仍未完成呢？重要原因之一便是长白山火山温泉部落二期项目进展遇阻。

早在2017年，酒店二期项目便开始筹建。2018年长白山发布募资计划，并与相关公司签订了施工、设计、采购等合同，合同金额超2亿元。然而，由于规划调整，项目自2018年起长期停滞。2021年2月项目重新取得备案。

• 2016年年报，长白山披露，长白山火山温泉部落二期项目，已经完成土地收储、项目申请报告编制及评审、项目节能批复及项目立项批复等工作。
• 2018年前后，长白山与多家相关公司签订项目建设相关合同，合同所涉总金额超2亿元。
• 2018年年报中，长白山称，2019年计划对温泉二期项目进行规划调整。
• 2019年9月，长白山管委会披露了温泉二期项目停工维护服务中标结果。结果显示，温泉二期项目停工维护需自合同签订之日起执行两年，具体以实际天数为准。

界面新闻查询历年财报发现，二期项目停工直至2024年年中几无进展。

2019年末，长白山在建工程中酒店二期项目余额为5,207.03万元。2024年半年报显示，该项目在建工程余额为5,733.58万元。

四年半时间里，项目投入仅增加了500多万元，可见，除了必要的维护外，项目并无较大投入。

不过复工势在必行。2024年6月10日，长白山就二期项目与中铁一局集团签下了合同，合同金额1.09亿元。去年下半年工程进展如何，还需要年报披露方知。

就这一项目进展，界面新闻致电长白山证券部，该部门人士称，暂不清楚工程进度，需要进一步了解。

二期项目进展迟缓引发市场对项目可行性的质疑，也影响了定增的推进，上交所关注此事，并向长白山下发问询函。

在第一次修订后不久，2024年1月，上交所要求长白山说明火山温泉部落二期项目2018年以来变更项目规划的原因，未来是否存在再次变更的可能性；截至目前一直停工的原因，是否存在导致项目无法建设的实质性障碍。

同时，上交所对长白山购置车辆新增运力能否消化、效益测算相关指标是否合理等问题予以关注。

在去年4月的问询函回复中，长白山解释了三点停工原因：一公司资金储备不足，二对规划进行调整，三经济下行等宏观因素。

据长白山回复，公司计划继续投入自有资金进行前期工作，公司已在长白山管委会公共资源交易信息网对二期项目的造价咨询进行招标，预计今年（2024年）完成地下室部分、地上部分结构的土建施工，未来再次变更规划的可能性较低。

就购置车辆一事，长白山在回复中也披露了2022年和2023年已分别购置29辆和127辆，计划在2024年斥资4,263.50万元购置118辆。

从2024年半年报长白山其他重大合同中（前图）可知，公司已完成超过5,000万元的车辆购置。

定增计划还面临哪些挑战？

此次定增预案修订后，长白山能否如愿完成呢？

首先，从市场环境来看，募资金额下调后，对市场“抽血”压力有所减轻，更易获批。

同时，与前两年相比，当前市场流动性较为宽裕，更利于上市公司定增的推进。

其次，基本面改善，股价、业绩双双走出低谷，营收创新高。

酒店二期项目停滞的几年，长白山处于股价业绩双重低迷期。股价长期在10元/股下方徘徊，业绩连亏三年。

2023年年底，冰雪旅游概念爆发，长白山股价不到一个月大涨超过1.5倍，小幅回调后，公司股价在2024年四季度再次拉升，最高突破60元/股。近两个月，公司股价冲高后回落，2月19日股价已下行至32.15元/股。尽管如此，公司股价波动区间已抬升。

然而，此时股价的剧烈波动将加大定增的定价难度。

业绩层面，长白山2023年营收和净利润均取得了上市以来新高。在高基数上，2024年前三季度营业总收入5.95亿元，同比增长19.55%，全年大概率再创新高；归母净利润1.48亿元，同比微降2.52%，为上市以来次高。

再次，看项目的回报率和各项合规手续是否完备。

界面新闻对比第一版和最新预案发现，在最新预案中，两个项目的投资回报率已被删去。

在预案中明确表示，长白山火山温泉部落二期项目投资内部收益率为9.42%（税后），静态投资回收期为11.3年（税后，含建设期）。

同时，长白山旅游交通设备提升项目投资回收期为8.32年（所得税后、包括实施期3年），各年平均的盈亏平衡点为65.3%，即达到设计投入使用能力的65.3%时项目即可保本。

在修订后的预案中，公告只表示，项目实施后，能够为公司带来稳定的现金流入。

此外，界面新闻发现，长白山火山温泉部落二期项目所需的温泉采矿许可证和取水许可证已过期或快要过期。

其中，《采矿许可证》有效期至2024年12月20日，刚过期两个月。《取水许可证》有效期至2026年10月10日，还有超一年半的有效期。

此外，在长白山景区内从事客运等经营权也需要取得经营许可权。这一许可权有效期自2010年8月21日至2030年8月21日，所剩时间还有5年。

该经营权为独家经营权，具有排他性。一旦经营权到期，公司存在不能取得上述经营权的风险，或许可费大幅上升的风险。

就采矿许可证一事，长白山证券部人士回应界面新闻称，“据我了解，已经在续了。没有采矿证是无法使用温泉水的。”该人士还称，证件过期公司都会到期续办，“应该没什么问题”。