到底谁最看好中国？深挖之后，真相让人感慨不已

　　长期征集

　　日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

　　重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

　　她说，有苦我们一起分担。

　　每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

　　记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

　　文/青城桢楠

　　Deepseek、哪吒相继出圈，相比于“厉害了我的国”这样的自我认同，外资的赞许和理解，似乎更被国内看重。

　　此前，德银一篇DeepSeek为中国的斯普特尼克时刻，让整个中国投资圈为之振奋。

　　上周，瑞银又给出了中国科技“MEAG7”名单，寒武纪对英伟达，小米对特斯拉，中芯对台积电……对比美国同行之后惊呼，中国科技公司真便宜。

　　高盛紧随其后，撰写《中国AI改变游戏规则》，强烈暗示deepseek就是中国的openai时刻。富达国际的投资经理们也表示，DeepSeek的突破使中国与美国在深度学习上处于同一竞争水平，中国市场的“动物精神”正在回归，加上政策支持，对中国市场的转向进一步适度看涨。

　　除了德银和瑞银、高盛，美银、贝莱德等外资机构，几乎都有研报或分析，从不同角度唱多中国科技。

　　中国人民的老朋友达利欧又一次表达了对中国科技的支持。据新浪财经消息，当被问到有否关注到DeepSeek时，达利欧表示已经留意一段时间。他认为，大家会看到，中国的策略是生产非常便宜的芯片，将其嵌入到制造产品中，而机器人技术会大量普及。中国在以极其低廉的成本制造东西方面做得非常出色。

　　不知是不是看到了中国科技的震撼力，2024年底，对国内问题颇为沉重的付鹏老师最近也改口了，认为中国经济底部或已形成并过去。

　　一致性比924有过之而无不及。

　　当然也有唱反调的人，中金成了当前行情里少有的“吹哨人”。

　　2月17日，中金公司表示，静态看，短期情绪与估值无疑是透支的，动态看，长期的科技趋势和宏观叙事能否兑现，是打开更大上涨空间的关键，毕竟盈利对市场的作用远不是短期的风险溢价能够比拟的。

　　中金的话肯定不中听，但外资的话，是不是口蜜腹剑？

　　外资回来了多少？谁在看多中国？

　　这个世界上，成本最低的表达方式就是表达本身。今天可以看好，明天就能看淡，反之亦然。如果投资者把别人的看多当成买卖的依据，会沦为表达方式的牺牲品。

　　外资机构如此看多中国科技，真金白银买入有多少呢？

　　在前两天的檀几条里，我们写到，据高盛交易台的数据，自1月27日DeepSeek发布以来，对冲基金正加大对中国资产的配置，除中国外的新兴亚洲市场出现30亿美元资金流出。

　　对冲基金的性质，很多是交易型的，来无影去无踪。看多的时候，风一样的买入，看淡的时候，不带一片云彩的卖出。单看对冲基金的短期变化，无法有效反映外资的真实心态。

　　2月17日，BP的数据则显示，过去几个月以来，亚洲的主动基金，多数选择减少印度配置，腾挪空间来给中国股票。

　　腾挪了多少呢？据悉，85%的基金增加对中国的配置超过1%，而65%的基金将印度配置削减逾1%。

　　1%的变化聊胜于无，实质意义不大。根据申万宏源的统计，最近海外发行的主动权益基金对中国市场的态度有所改变，但依然没有实质性地扭转。

　　配置型外资在连续三周净流出后，经2月3日到2月8日这一周开始净流入。其中被动配置型外资是主要增量，主动配置型外资净流出同步收窄。

　　另外，在2025年春季躁动行情中，并没有发现海外资金申购中国股票基金。

　　截至 2025 年 1 月末，配置新兴市场的外资，A股仓位仅为4.3%，位于2022年以来30%分位数。这一数字表明，外资加仓的空间很大，也说明外资对中国资产的态度不温不火。

　　华泰证券的图表或许更加清晰。从2023年5月左右见顶以来，配置型外资趋势性仍然在流出，唯一一次扭转是在2024年9月27日政策刺激阶段。

　　结合上面这张图看A股和港股会发现，外资并非每次都能踩中节奏。

　　2023年5月，配置型外资持有资金是历史巅峰，可无论A股还是港股，早在2021年左右见顶。外资在一段时间里，越跌越买的结果，并不好。

　　和9月份那波普涨不同，本轮行情科技味十足。港股和A股涨起来的都是和科技有关的板块，其他非科技板块并没有太好的表现，不少AI科技硬件在这个轮次走势疲软。

　　这种极致的28行情，一方面反映了产业变化，另一方面也说明热度没有传导消费等其他行业。

　　未来和现实之间的楚河汉界，何其分明。

　　自己人相信自己人，更愿意拿出真金白银

　　也许是以前股票买不完，已经怕了，现在外资多多少少有点口惠而实不至。从资金变化来说，相信中国科技崛起，且大举买入的还是中国人自己。

　　信心是自己给自己的。

　　据天风证券统计，deepseek出现后，杠杆资金非常活跃。按照天风的交易体系测算，融资交易活跃度突破 2018 年以来常态区间上沿，环比大幅上升至 10.4%，且创 2024 年 11 月中旬以来新高。

　　其中，散户资金的流入速度比较快，单周流入速度为2024年11月来最高值。

　　民生证券在2月17日的研报中，得出类似的结果。他们认为，当前个人投资者是市场的主要买入力量，主要依据是两融与龙虎榜的买入共识度持续上升，且超过北上与ETF。

　　不管外资和机构信不信，反正个人投资者是信了。

　　和老散户的热情相比，新股民还是心有余悸。截至2025年1月份，散户开户数相比于过去几个月仍然在下降，也低于2024年1月份。

　　看来，除非赚钱效应持续，或者有更多行业开始上涨，否则新股民不会如924新政那般疯狂。

　　另外一个保持审慎的群体是国内的基金。据华泰证券数据，普通股票型基金和偏股型基金不仅没有向上的态势，随着行情的演绎还有回落的架势，落袋为安的心态明显。

　　另一个角度看，被压制许久的红利资产在滚烫的AI沸水下积蓄能量。

　　2月15日，上证报消息，大量资金借助ETF加仓红利资产，多只红利主题ETF份额创历史新高。截至2月13日，今年以来红利主题ETF净申购额超140亿元。其中，摩根标普港股通低波红利ETF、华泰柏瑞上证红利ETF、华安恒生港股通中国央企红利ETF、华泰柏瑞中证红利低波ETF、招商中证红利ETF等净申购额均超10亿元。

　　谨慎资金目前确实看不到清晰的AI盈利兑现前景，在创新的激动之后，如果企业始终无法兑现利润，尘归尘土归土的概率还是不小的。

　　股市的有生力量，或许在股市之外

　　无论A股还是港股，成交量一直是个问题，现有的成交量无法支持所有行业上涨，因此市场总是轮动，有的板块热度上去了，交易度拥挤了，就有人跑去其他板块，来来回回折腾。每个人都在预判别人的预判，反反复复零和博弈。

　　想要突破目前的股市现状，除了产业链要给力，更多场外资金入市非常重要。

　　2月14日，国家队传出大消息，给市场一丝丝期待。据财新网消息，为落实完善国有金融资本管理体制的要求，有救市“国家队”之称的中国证券金融股份有限公司（俗称“证金公司”）大部分股权被正式划转至中投子公司——中央汇金投资有限责任公司（俗称“汇金公司”）。

　　2月14日晚间，证金公司公告称，证金公司股东拟将所持公司66.7%股权划转至汇金公司。

　　据财新网报道，此次股权划转，意味着证金公司的11个账户，包括证金公司及其定制的10个资管计划，今后“国家队”的救市资金将统一由汇金管理。

　　据Wind数据显示，截至2024年三季度末，中央汇金、汇金资管、证金公司及相关资管计划共持有A股市值接近3.26万亿元，其中中央汇金、汇金资管持股2.4万亿元，证金公司及其定制的10个资管计划持股8562.5亿元。

　　2024年924时期，央行行长潘功胜曾表态，正在研究平准基金。从逻辑上来说，捋清目前国家队的现状，进行统一管理是建立平准基金的前提条件。推出平准基金值得期待。

　　另一大资金来源，险资最近也有新动态。

　　据汇丰前海证券近期研报显示，险资在2024年三季度已将股票的配置比例提升到12%，主要的增持方向是高股息股票。

　　险资此前最重要的仓位在债券，但债券收益率越来越低，目前情况微妙。以十年期国债为例，进入2025年，其收益率明显在筑底，有挑头向上的趋势。债券收益率走高，意味着债券基金走低。

　　据新浪基金2月13日的文章，Wind数据显示，继去年5月突破1000亿元后，债券ETF仅仅用了9个月时间便突破了2000亿元大关。截至2025年2月7日，全市场债券型ETF的数量已达29只，总规模突破2000亿元。

　　尽管债基ETF份额喜人，但资金相对变化不大，增长斜率已然放缓。据西南证券整理的数据，无论是国债ETF还是政金债ETF，都呈现出放缓的态势。

　　很多时候，看好的人才是真正的空头。

　　目前大量获利不菲的债券类产品持有人，如果面对收益率回撤，以及股市或者其他地方收益率走高，难免不会心动，和险资一样做出类似的配置调整。

　　记得2024年，央妈一直喊话各路机构，债市存在风险，把钱放在一个篮子里，可能会酿成大祸。喉咙都喊破了也不见成效，资金还是拼命往债市里面冲。

　　这是多数人对悲观预期的一种直觉。

　　谁也不会想到，2025年deepseek和哪吒等现象级产品能够接连涌现，让投资者精神为之一振。和科技突破一道而来的还有乐观情绪，以及新的向往。

　　当投资者有了向往，代表悲观的债券自然会受到冲击，这可比喊话、窗口指导管用多了。

　　这些变化告诉我们，没有人能预料未来，把筹码完全押在一头，终究是不明智的。

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　　作者：青城桢楠编辑：旦旦

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