中信保诚基金江峰：何以小盘股投资？

近两年，市场关注的焦点转向“小而美”的公司，市场风格切换到了小盘股上。而小盘股高成长的魅力，也为投资者提供了广阔的想象空间和巨大的增长潜力。中信保诚基金经理江峰便是小盘股坚定的拥趸者。以在管产品中信保诚多策略混合（165531）为例，自2023年至2024年中报其均为小盘平衡风格，期间该基金净值迭创新高；而Wind根据基金2024年中报统计数据显示，全市场小盘平衡风格产品仅有23只（仅计算A类份额）。

从实践效果来看，截至2025年2月7日，中信保诚多策略混合A（165531）近一年净值增长98.04%。

而由江峰与固收团队陈岚合作管理的二级债基同样业绩出色：中信保诚安鑫回报债券A（009730），截至2025年2月7日近一年净值增长率11.69%。

投资风格来源：晨星，数据时间：2024.06.30。截至2025.02.07，中信保诚多策略混合A近一年业绩比较基准表现：12.37%、中信保诚安鑫回报债券A近一年来业绩比较基准表现为：8.37%，净值及业绩数据已经托管行复核，基金的过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。收益率曲线图数据区间：2024.02.07-2025.02.07。净值新高是指：基金的单位净值达到了自成立以来的最高点。基金净值具有波动性且受各种因素的影响，净值创新高不必然代表基金业绩表现好，仅展示净值数据客观表现。定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。

中信保诚基金经理江峰的小盘股投资思路，逻辑十分自洽且丝滑。

首先，他说，小盘股投资是一种“逆向投资”思路。霍华德･马克斯的《投资最重要的事》中提到，即使在那些受到广泛关注的普通股市场中，中小市值股票也可能不太受到关注。因此，在中小市值股票中寻找投资机会是一种逆向投资。

其次，他用“逆向投资”的思维，筛选股票：PB-ROE追求较低PB水平下的潜在高ROE，是一种逆向投资思维。

此外，他用“逆向投资”理念来引导仓位管理：根据市场的周期性（钟摆运动），做好仓位管理，也是一种逆向投资思维。

小盘股投资在江峰那里，已经有严密的逻辑、成熟的路径、完整的体系以及持续的实践。

小盘股投资或是江峰的“标签”之一了，这个“标签”是丰富和立体的。可以说，江峰灵活运用小盘股投资思维，打通了选股、择时、仓位管理等等的“奇经八脉”。

朴素的小盘股“信仰”

潮来潮去，小盘股投资大浪淘沙，留下了一位认同小盘股投资思路的基金经理——江峰。

根据基金2024年四季报，江峰管理的中信保诚多策略混合（LOF）前十大重仓股平均市值18.79亿，呈现出典型的中小市值特征；前十大重仓股仅约占基金资产净值12.09%，持仓比较分散。（数据来源：基金定期报告，市值数据来源：Wind；定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

江峰不否认自己对于小盘股投资思维的偏好。在他看来，小盘股投资思维，非但不是旁门左道，反而是行之有效的经典方法。而且更为重要的是，小盘股投资思维隐含着“逆向投资”的精髓，而“逆向投资”更是投资中的一大共识。

江峰指出，小盘股的超额效应在Fama-French三因子模型中被广泛认可。

海外市场，已经有“他山之石”。在美国，CRSP美国小盘股指数包括可投资市值最低2%至15%的美国公司。该指数包括在纽交所、纳斯达克和投资者交易所交易的证券。先锋领航集团基于小盘股指数，开发并管理了Vanguard Small-Cap ETF（基金代码：VB.P）。2004年1月~2024年11月的数据显示，长期看小市值ETF收益表现不错。2004年以来VB.P取得了594%的收益，超过标普500（430%），低于纳斯达克（823%）。对比VB.P和纳斯达克，在2004年-2018年9月，VB.P持续跑赢纳斯达克，之后市场震荡，从2019年7月，纳斯达克持续跑赢VB.P。（数据来源：Wind，相关数据仅为历史情况，不预示未来，投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复。）

小盘股可供挖掘的超额收益，以及内置的“逆向投资”理念、方法和机制，也在国内市场得到了实践的验证。

在A股市场，投资者如果去观察万得微盘股指数的历史表现，可以看到一条陡峭的东北走向的线。复盘微盘股指数的表现，可以看到，较之于主流的大盘股指数，其固然有波动大的特点，但是同期的超额收益表现也十分明显。

在江峰看来，除了超额收益的历史表现外，微盘股指数还是一条“不贪婪”的指数：指数成分股随着股价的上涨，市值规模远离微盘标准，自然就被剔除出了指数，然后会有新的待涨的成分股进入……如此周而复始。也就是说，指数天然地会将股价短时间拉涨的成分股周期性地进行剔除，而逆向地纳入跌下来的标的。这样稍显“机械”的周而复始，在江峰看来堪称“完美”。

找到了小盘股的投资方向，江峰对其的理解是朴素的。

通过市值规模大小的初步筛选后，江峰认为可以在其中构建自己的核心股票池。核心股票池的选择，采用PB-ROE策略，而PB-ROE追求较低PB水平下的潜在高ROE，同样是一种逆向投资思维。

接下去要做的就是周期性地去检视自己的持仓，并且坚持投资纪律，根据比较持仓个股的投资性价比，对具体持仓标的进行调整。

“公司的PB水平相对于历史和同行业，是什么水平？公司的盈利周期如何，盈利能力ROE是否有可能改善？”这是江峰考量投资标的的核心标准。

需要说明的是，虽然认可小盘股投资，但是江峰认为不应完全选择成为指数投资、量化投资，而是更认同主动选股。江峰表示，他还是坚持认为“自下而上”进行选股更优，具体个股配置上，对单个个股的持仓也不应很重，然后可以结合适当的仓位管理策略。

“丝滑”的自洽逻辑

朴素的逆向投资思路，结合主动选股和仓位管理，江峰的投资逻辑，一通百通，自洽且相当“丝滑”。

其一，对于个股风险的控制，就有了多方面的抓手。因为坚持逆向投资思维，选用主动选股，在PB-ROE的框架内选股，从个股选择的基础层就尽力控制了大部分的风险。

首先，在江峰的理念中，用PB-ROE的约束，将炒作标的进行了甄别和控制，或可抓住适当风险收益特征的标的。其次，用PB-ROE来选股，再结合诊断公司治理风险、财务风险等工具，很大程度上或可降低“暴雷风险”。再次，因为有个股分散的原则，个股暴涨暴跌的风险，就有了在总量和结构上的控制手段。

其二，对于交易成本、交易风险的控制。因为逆向投资思路，选择主动选股，标的或处于“无人问津时”，可以从容建仓，降低摩擦成本，而且因为建仓位置较低，极大地减轻了止损的压力，避免了不计成本砍仓的尴尬局面。而且除了市场极端风格阶段，一般小盘股的超幅度下跌，可能迎来股东增持、产业资本举牌等的“救盘”动作，但不绝对。至于在止盈一端，在PB-ROE的框架内，止盈的信号较为明显，即个股涨幅超出合理区间，此时进行止盈操作，个股处于成交活跃、成交量放大的阶段，此时卖出止盈交易摩擦成本的压力较小，可能可以迅速和充分地实现浮盈的落袋为安。

其三，将行业轮动“被动化”。小盘股投资中，行业轮动格外重要。很多小盘股的投资机会，受到行业、主题等方面利好的催化。在江峰的小盘股体系中，尽量避免去主动追逐行业风口的风险，或可通过PB-ROE的比较，“被动的”实现轮动。

在江峰的体系中，个股的选择不是基于主题、事件催化，因此可以在“无问西东”的基础上，超然于主题和事件，让市场交易出结果，江峰的方法所做的只是去摘取市场交易出的果实。这样的超然，一则避免了主动追逐热点的风险，二则是坚持了原则，投资选择可解释、可复制。

其四，仓位管理系统化、合理化。在江峰的投资思路中，除了逆向投资、主动选股、分散投资等之外，很重要的主动的“查漏补缺”是进行有限度的仓位管理。根据过去两年基金定期报告，其在管的中信保诚多策略混合（LOF）股票仓位大多控制在60%~80%之间，并在不同的行情中江峰会对仓位进行动态调整。（定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

江峰的仓位安排，大有选择。60%~80%的仓位范围，可以灵活应对组合下跌和上涨的风险和机会。

在组合下跌之际，如果是开放式的公募基金产品，江峰对可能的投资者赎回有清醒的认识，合理的仓位之外预留一定的仓位用以应对赎回压力，避免让自己陷入投资者赎回——仓位被动升高，甚至是被动“加杠杆”的窘境。因为有合理的预留空间，所以待到这部分预留空间被消耗殆尽，或者自己主动去优选标的抬升仓位之时，或有概率会迎来反弹乃至反转之际，此时被赎回或者主动加仓所形成的高仓位成为寻求反弹机会的利器。“你得确保反弹之时你有仓位”的行业秘诀，在江峰这里变成“反弹之时有高仓位”，这种策略的成果，不言自明。

在持仓个股上涨之际，江峰的逆向投资理念和方法，他的PB-ROE策略，就可能发挥效用。首先是持仓个股逐渐上涨“超线”，又因为没有合适标的进入，仓位自然下降，即便是有申购资金的进入，在有纪律的投资体系引导下，通常也不会贸然转为股票仓位。因此，很多情况下，组合持仓个股市值上涨的过程中产品的仓位可能下降，待到高弹性的小盘股进入估值再平衡的通道，甚至整个市场风格转移之时，或许产品可以“轻装在列”。

待新的一轮小盘股周期开始，江峰认为又可以在小盘股不再门庭若市时，逆向投资，PB-ROE主动选股，为下一轮的小盘股躁动，积蓄新的动能。而聚焦“专精特新”企业的小盘股投资，不仅能够捕捉高成长潜力，更通过支持细分领域的隐形冠军，直接服务实体经济创新升级，形成投资价值与社会价值的共振。

方方面面都可以看到江峰投资理念体系的自洽和丝滑。

注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复，上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。

中信保诚景气优选混合成立于2024/2/26，业绩比较基准为：中证800指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%；2024.02.26-2025.02.07历史业绩/基准业绩：33.55%/14.17%。基金经理：江峰、王睿，基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚多策略混合（LOF）（165531）原名信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF），信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF）于2017年11月8日由成立于2017年6月16日的信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金转型而来，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%，自2020年11月21日起投资范围增加存托凭证。A类份额近五年净值增长率/业绩比较基准增长率2020-2024：20.14%/ 15.20%、9.24%/ 0.30%、-6.71%/ -9.56%、 20.20%/-3.41%、11.43%/11.86%。截至2025.02.07，近一年历史业绩/基准业绩：98.04%/12.37%。于2023年5月24日起新增C类份额，2023.5.24-2023.12.31:11.26%/-5.03%，2024：10.76%/11.86%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历任基金经理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝东，2018-07-04至2019-11-05：韩益平，2020-04-14至今：江峰

中信保诚安鑫回报债券成立于2020-07-29，业绩比较基准为中债综合财富(总值)指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+金融机构人民币活期存款基准利率(税后)*5%。历史业绩/基准业绩：A类2021-2024：3.39%/3.46%、-6.81%/-0.77%、-0.09%/2.08%、9.58 %/8.60%。C类2021-2024：2.98%/3.46%、-7.17%/-0.77%、-0.50%/2.08%、9.14 %/8.60%。历任及现任基金经理：江峰（20240123-至今）、陈岚（20200730-至今）、韩海平（20200729-20240123）。基金管理人对本基金风险等级评价为R2。

风险提示：

本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

基金有风险，投资需谨慎。（CIS）

中国基金报：报道基金关注的一切

Chinafundnews

版权声明：

《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。

授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）