谢逸枫：1月信贷暴涨！个人住房贷款回暖背后的原因揭秘

文/谢逸枫

2025年2月14日，央行正式披露2025年1月金融数据“成绩单”，M1、M2的增速呈现一升一降，剪刀差缩小的趋势。1月M2突破318.52万亿元，新增贷款增加5.13万亿元，个人住房贷款增加4935亿元。

2025年1月人民币存款增加4.32万亿元。其中住户存款增加5.52万亿元（2021年-2024年住户存款新增分别为9.9万亿元、17.84万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元），主要是非金融业和非银业及政府存款下降。

毫无疑问，说明居民不敢过多的投资和消费，居民对未来不确定性的具有预防性储蓄心理，反映出当前国内投资渠道和收益有限，居民更倾向于将资金存入银行更安全的吃利息，影响了居民消费和投资的释放。

2021年-2024年住户存款新增分别为9.9万亿元、17.84万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元。因此，只要拿出一半来买房，经济就恢复了。约5万亿元-7万亿元一旦进入房地产，信心复苏、销售回升，房企风险必化解。

M1反映着经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1过快，消费和终端市场活跃。若M2过快，投资和中间市场活跃。M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。

M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。目前最大的问题是M1、M2过低，有效需求不足，投资不足。而货币政策的调整，因考虑到挤水分，货币未放水。

M1，M2增幅双双下降，剪刀差收窄

2025年1月起，M1开始按新口径统计。“上新”后的M1在纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金后，统计口径包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金。

2025年1月M1余额112.45万亿元，同比增长0.4%，呈现增速回落0.8%。2024年1月-12月M1同比分别为5.9%、1.2%、1.1%、-1.4%、-4.2%、-5%、-6.6%、-7.3%、-7.4%、-6.1%、-3.7%、-1.4%（新口径增长1.2%）。

2023年1月-12月M1变化，1月6.7%、2月5.8%、3月5.1%、4月5.3%、5月4.7%、6月3.1%、7月2.3%、8月2.2%、9月2.1%、10月1.9%、11月1.3%、12月1.3%。对比2023年、2024年的月份变化，M1呈现先高后低的走势。

M1呈现增幅回落0.8%，一定程度上反映出经营主体预期有所改善，反映出金融市场上投资者风险偏好提升，说明房地产市场的销售持续改善。按照1月北上广深和热点二线城市楼市销售数据，销售回升不明显，市场呈现降温趋势。

2025年1月M2余额318.52万亿元，同比增长7%，呈现增幅回落0.3%。2024年1月-12月M2同比分别为8.7%、8.7%、8.3%、7.2%、7%、6.2%、6.3%、6.3%、6.8%、7.5%、7.1%、7.3%。

2023年1月-12月M2变化。1月12.6%、2月12.9%、3月12.7%、4月12.4%、5月11.6%、6月11.3%、7月10.7%、8月10.6%、9月10.3%、10月10.3%、11月10%、12月9.7%，对比2023年、2024年的月份变化，M2呈现先高后低。

M2增速回落0.3%，主要是居民存款增速上行，而企业存款增速下行，反映了春节假期发奖金等行为使得企业存款向居民存款转移。1月市场流动性偏紧是非银存款增速下行的主要原因，导致M2增速回落。

政府债券加快发行后，形成的财政存款有所增加，这部分存款不计入M2，再加上理财分流、去年同期高基数等因素影响，后续政府债券发行融入的资金逐步支出后，转化为企业存款计入M2中，未来M2增长有望加快。

M1、M2增速双双回落，楼市走弱、春节错月扰动是主因。1月M2增速较上月回落0.3%至7.0%，首先是信贷增速放缓导致贷款创造存款的信用货币创造偏弱。其次是财政支出相对偏慢，财政存款环比大幅增加存在负向拖累作用。

再次是春节错月、化债放缓导致企业存款同比大幅减少。最后是非银存款减少，资金继续流向理财持续对M2形成负面冲击。新口径1月M1增长0.4%，较上月回落0.8%，主要源于高基数、房地产销售边际走弱、化债放缓。

M1与M2剪刀差收窄至6.8%，实际是扩大。2025年1月M1与M2剪刀差为6.8%。2024年1月-12月M1与M2剪刀差分别为2.8%、7.5%、7.2%、8.6%、11.2%、11.2%、12.9%、13.6%、14.2%、13.6%、10.8%、8.7%（新口径为6.1%）。

2023年1月-12月M1与M2剪刀差分别为5.9%、7.1%、7.6%、7.1%、6.9%、8.2%、8.4%、8.4%、8.2%，8.4%、8.7%、8.4%，剪刀差呈现先低后高。M1与M2“剪刀差”的扩大、收窄，说明实体经济和市场主体经营活动活跃度弱。

资金活化度低，金融体系资金积淤现象没有改善，银行存在惜贷的情况。当务之急是银行资金贷出、有效刺激内需、提振实体经济活跃度，推动房地产市场止跌回稳，激发经济内生增长的动能，让投资、消费复苏，才能实现经济的企稳。

新增贷款暴涨，个人住房贷款回暖

2025年1月金融机构新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，信贷增速回落0.1%至7.5%。其中居民、企业贷款分别新增4438亿元、4.78万亿元，同比分别减少5363亿元、增加9200亿元。

新增信贷规模同比多增，超市场预期实现“开门红”。1月信贷数据较好有春节因素的影响。总的来看，随着积极有为的宏观政策持续用力、更加给力、协同发力，有效融资需求有望进一步回升，为金融总量增长提供坚实稳定的基础。

1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，为9个月来首次同比多增。各项贷款余额增速为7.5%，较上月回落0.1%，延续2023年二季度以来的回落态势，尚未止跌回稳。结构上，企业部门亮眼，居民部门偏弱”的分化特征明显。

2024年1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增162亿元。2024年全年新增人民币贷款18.09万亿元（2023年22.75万亿元），大幅少增4.66万亿元（2023年同比多增1.31万亿元），创5年新低。

2024年全年人民币贷款新增18.09万亿元，比2023年减少3.66万亿元（2019-2023年全年人民币贷款新增分别为16.81、19.63、19.95、21.31、22.75万亿元），2023年全年人民币贷款新增22.75万亿元，成为1987年以来最高记录。

2025年1月住户贷款增加4438亿元，代表个人住房贷款的中长期贷款增加4935亿元。1月短、中长期新增居民贷款均呈同比少增，分别为下降497亿元、4935亿元，同比分别少增4025亿元、1337亿元。

春节假期错位，1月楼市交易回落，估算一、二手房成交面积同比录得下降0.8%，较上月下行40.0%，拖累居民信贷的投放。1月新增企业短期、中长期新增贷款分别为1.74万亿亿元、3.46万亿元，同比分别多增2800亿元、1500亿元。

春节错月和地产销售走弱，拖累短贷中长贷少增。1月居民部门新增贷款4438亿元，同比少增5363亿元。其中居民短贷由正转负，同比减少4025亿元亿元，为拖累因素。居民中长贷同比少增1337亿元，结束连续三个月同比多增态势。

个人住房贷款增长有所好转。2025年1月个人住房贷款新增2447亿元，同比多增1519亿元，释放出进一步折射出2025年以来房地产市场需求回暖的趋势。重点城市成交延续止跌回稳是个人住房贷款需求回暖的重要支撑。

CRIC监测的重点30城1月整体成交同比转正，微增1%，绝对量水平显著超去年2月春节月。市场热度方面，30城项目平均去化率高达46%。从热销项目来看，区位核心、产品力较强的改善盘无疑是支撑市场短期高热的核心原因。

2025年1月住户贷款4438亿元占新增贷款5.13万亿元的8.6%。2024年住户贷款2.72万亿元（2021-2023为7.92万亿元、3.83万亿元、4.33万亿元）占新增人民币贷款18.09万亿元的15.0%（2021-2023为36.9%、17.9%、19.%）。

2025年1月中长期贷款4935亿元占新增贷款5.13万亿元的9.6%。2024年个人贷款2.25万亿元（2020-2023为5.95万亿元、6.08万亿元、2.75万亿元、2.55万亿元）占新增贷款18.09万亿元的12.4%（2021-2023为30.4%、12.9%、11.2%）。

超九成新增人民币贷款流向企事业单位，个人房贷占比不足一成

2025年1月人民币贷款增加5.13万亿元，同比多增2100亿元。分部门看，住户贷款增加4438亿元。其中短期贷款减少497亿元，中长期贷款增加4935亿元。企（事）业单位贷款增加4.78万亿元。

其中短期贷款增加1.74万亿元，中长期贷款增加3.46万亿元，票据融资减少5149亿元。非银行业金融机构贷款减少2008亿元。说明超过90％以上的信贷统统流向企事业单位，个人房贷占比不足一成多。

2025年1月人民币贷款增加5.13万亿元。按照信贷投放结构看，超过90％以上的信贷统统流向企事业单位，个人房贷占比不足一成多。2024年人民币贷款增加18.09万亿元，其中超过70％以上的信贷流向企事业单位，个人房贷仅占一成。

2025年1月企事业单位贷款4.78万亿元（2023年17.91万亿元、14.33万亿元）占新增贷款5.13万亿元（2023年22.75万亿元、2024年18.09万亿元）的93.17%（2023年79.21%、2024年78.72％）。

其中中长期贷款增加3.46万亿元（2023年13.57万亿元、2024年10.08万亿元）占新增人民币贷款5.13万亿元（2023年22.72万亿元、2024年18.09万亿元）的67.44%（2023年59.64％、2024年55.72%）。

2025年1月住户贷款新增4438亿元（2023年4.33万亿元、2024年2.72万亿元）占新增贷款5.13万亿元（2023年22.75万亿元、2024年18.09万亿元）的8.6%（2023年19.03％、2024年15.03%）。

2025年1月中长期贷款新增4935亿元（2023年2.55万亿元、2024年2.25万亿元）占新增贷款5.13万亿元（2023年22.75万亿元、2024年18.09万亿元）的9.6%（023年11.20％、2024年12.4%）。

总体看，金融数据实现开门红，整体达到市场预期。由于春节和房地产销售弱，实体经济融资需求偏弱，经济增长动能需要稳固。2025年货币政策应及时配合、适时操作。预计降准、降息及结构工具在央行工具箱择机而动。