央行政策新指引：降准降息节奏或有变，股市、养老金融被强调

2月13日，央行发布了2024年四季度货币政策执行报告（下称《报告》），为下一阶段货币政策操作指明方向。

去年底货币政策定调转向“适度宽松”后，市场在2024年12月对2025年的降息预期较强，但截至目前降准、降息等宽松政策尚未落地。南都·湾财社记者注意到，《报告》在下一阶段货币政策思路表述提到，“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。”

分析指出，2025年货币宽松基调不变，但面对海外再通胀、地缘关系和贸易政策变化等不确定性，央行降准降息节奏不确定性增加。此外，《报告》注重对科技和消费支持，资本市场、养老金融以专栏形式被强调。

降准降息仍必要

当前或不是加码宽松合意时点

在货币政策总基调方面，《报告》重申“适度宽松的货币政策”，并强调“综合运用多种货币政策工具”、“择机调整”。相较于2024年三季度报告中前置的“保持流动性合理充裕”，《报告》更重视货币政策推出的时机。《报告》指出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。

记者注意到，《报告》对外部环境关注度明显提高。《报告》指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深”。2024年三季度报告对应的表述是“当前外部环境的不确定性增多，世界增长动能总体放缓”。央行在《报告》中提到几个关键点包括“主要经济体经济复苏分化”、“货币政策紧缩立场有所放松后，近期通胀又有反弹”、“多国面临财政与债务风险”。

同时，《报告》释放出明确的稳汇率信号。《报告》维持“三个坚决”表述，即“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

财通证券分析师陈兴指出，与2024年三季度报告相比，《报告》删去“保持汇率弹性”，重提“坚决对市场顺周期行为予以纠偏”，反映了人民币汇率阶段性承压或一定程度影响货币政策节奏。

招商证券分析师张伟认为，《报告》提到“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕”，货币宽松基调不变，降准、降息仍是降低融资成本的必要手段，但需把握节奏。

财通证券分析师同样表示，尽管在下一阶段货币政策表述中，仍然提到“强化逆周期调节”，但相对三季度报告中的“加大逆周期调节力度”，似有弱化。强化逆周期调节的表述，相对更接近二季度报告中的“加强逆周期调节”。这也在侧面印证，当前可能不是货币政策加码宽松的合意时点。

注重对科技和消费支持

资本市场、养老金融被强调

《报告》重新提到“更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源”，去年三季度报告中没有提及，而一季度报告中有对应表述“加大力度盘活存量金融资源”，并且在专栏2中进行分析。

对当前盘活存量的可能去向，《报告》表示持续做好金融“五篇大文章”，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度。科技和消费被重点提及。

陈兴表示，《报告》新增“增强宏观政策协调配合，支持扩大内需、稳定预期、激发活力，促进经济稳定增长”的表述，与中央经济工作会议将促消费提至首位相印证，消费金融政策或持续加力。

此外，《报告》专栏2专门介绍了两项资本市场支持工具落地成效。《报告》指出，截至2025年1月末，互换便利共开展2次操作，金额合计1050亿元，支持证券公司自营股票投资规模明显增长。截至2024年末，我国上市公司披露拟申请回购增持贷款金额上限近600亿元；2024年披露回购和大股东增持计划金额上限接近3000亿元，创历史新高。

《报告》提到，两项工具均内嵌逆周期调节属性，在股市超跌、股价被低估时，行业机构和上市公司、主要股东买入意愿较强，两项工具使用量会比较大。《报告》表示，央行将会同有关部门，指导金融机构完善对上市公司和主要股东的全方位、综合性金融服务，推动保险机构参与互换便利操作，并不断优化相关政策，提升两项工具使用便利性，更好维护金融市场稳定。

其次，《报告》专栏5对构建养老金融发展长效机制进行了详细解读，主要措施包括加大养老金融供给力度、创新养老金融产品和服务、以及加强老年人金融知识宣传教育等。陈兴称，参考海外经验，未来个人养老金或将在税优力度提高、投资品类放宽、缴费上限限制突破等方面进行优化。

采写：南都·湾财社记者 黄顺威