泡泡玛特，凭什么值1400亿？

泡泡玛特股价创出历史新高。

王宁的海外再造泡泡玛特计划，已被证明了阶段性的成功。纵观这两年的出海的企业，泡泡玛特算是其中的翘楚。且随着新IP的不断推陈出新，泡泡玛特的潜力，已经被资本市场认可。

伴随着电影《哪吒之魔童闹海》影片的热映，泡泡玛特发售的《哪吒之魔童闹海》天生羁绊系列手办盲盒，上线8天销售额就冲破千万大关。在合力的作用下，泡泡玛特两年多股价涨幅超过了十倍，市值突破1400亿港元。

市值暴涨的背后，业绩是首要支撑条件，“稀缺性”才是核心。

按照其此前公布的三季报来看，泡泡玛特的出海逻辑已经得到了验证。公告显示，泡泡玛特第三季度整体收益同比增长120%至125%，其中内地收益同比增长55%至60%，港澳台及海外收益同比增长440%至445%。

不仅如此，电商平台以及其他线上平台也开始发力，同比暴增135%至140%。

受益于股价的暴涨，创始人王宁的身价也是水涨船高，根据2024胡润百富榜数据显示，王宁以275亿身价排名第172位。

如果以实时股价计算，王宁直接以及间接持有公司6.543亿股，占公司总股本的48.73%，截至最新收盘，这部分持股的价值超过了692亿港元，约合人民币648亿元。

公司股价的暴涨，王宁并未选择一直坚守，而是选择了减持部分股票。根据泡泡玛特向港交所提交的文件显示，2024年10月24日王宁减持了2170万股泡泡玛特股票，减持均价为71.98港元，套现总额超15.6亿港元。

除了王宁，泡泡玛特其他高管也选择了减持套现，其三季度财报披露之后，泡泡玛特首席运营官司德单独减持210万股，完成套现1.51亿港元；泡泡玛特其他核心高管也通过Pop Mart Hehuo进行了减持。根据计算，此轮减持，泡泡玛特高管联合减持规模为2392.5万股，套现金额超17亿港元。

值得注意的是，不仅是高管，其部分投资人也进行了大规模的减持，据悉泡泡玛特的非执行董事、早期投资人的屠铮则分别在2024年5月、10月完成了两次减持，累计减持规模为2100万股，完成套现8.56亿港元。

盲盒造富的游戏

对于其他生意而言，盲盒的生意，充满了时代性的特点。

2014年，去日本考察的王宁发现了一款由日本Dreams公司开发的Sonny Angel的潮流玩具，因为其十分受日本年轻人的欢迎，王宁便拿下了这款玩具IP在国内的代理权。

不仅如此，王宁还从Dreams身上学到了盲盒的销售模式。

商业模式的跑通，对于互联网时代的年轻人而言，就等于拿到了打开财富之门的钥匙。

2016年1月，Sony Angel版权方决定终止泡泡玛特的代理权。此后，王宁开始意识到IP的重要性，并且开始了自己的独家代理IP模式。

而Molly 则成为奠定王宁泡泡王国的基石之作。2016年4月，王宁与Molly的设计者王信明签约，Molly娃娃成为泡泡玛特公司第一个获得独家授权的IP。

在这种趋势的影响下，王宁调整了公司战略，将公司的主要群体从男性转向女性。王宁曾经说过，“当我们把这个产业变成了一个女性用户占比超过70%的市场，就能迅速引爆了这个新兴行业。”

2017年，泡泡玛特挂牌新三板，而这一年公司也实现了扭亏，尽管净利润就只有156.9万元。消费的升级加上盲盒的稀缺性，泡泡玛特开始野蛮生长。

到了2020年底，狂奔了八年的泡泡玛特终于登陆港交所，成为盲盒第一股。上市首日，其市值一度突破了1000亿港元，这场盲盒的造富游戏，最终让所有的参与者赚得盆满钵满。

但这场盛宴并未维持多久，由于盲盒缺乏监管且炒作行为愈演愈烈，因此，引发了监管的重视，且不少企业看到盲盒赚钱效应明显，也纷纷跨界。

在多重压力之下，头顶“盲盒第一股”光环的泡泡玛特遭遇了一场惨烈的“估值杀”其市值最低不足150亿港元。不仅如此，其业绩表现也非常糟糕。2022年上半年，泡泡玛特净利润仅为3.33亿元，同比降低7.2%；经调整后净利润为3.76亿元，同比降低13.5%，其营收增速创下了上市以来新低，净利润增速也是首次下降。

此后，王宁开始调整策略，内在方面，王宁开始同盲盒经济切割，王宁曾多次强调，泡泡玛特的目标不仅仅是“盲盒”，相比于单纯的商业模式，其一直坚信泡泡玛特是一家“IP孵化公司”；对外，则坚持出海，并且喊出了“海外再造泡泡玛特”的口号。

新的隐忧

在出海计划的战略下，泡泡玛特找到了新方向。

而与盲盒经济的切割，也让泡泡玛特区别于其他盲盒企业，获得了重新增长的“第二春”。事实证明，王宁的选择并没有错，泡泡玛特的海外战场的确给了正向的反馈。

从泡泡玛特此前披露的2023年财报来看，其海外市场全年业绩的确突破了10亿元大关，而王宁海外再造泡泡玛特计划也初步得以实现。

当“出海”成为主要战略方向，那么如何“落子”就成了问题的关键。

泡泡玛特海外业务总裁文德一曾在接受采访时曾坦言，“多年实践让泡泡玛特意识到，出海扎根海外市场不能只知道‘卖卖卖’，只追求营收数据的提升。我们更应为当地潮玩行业做出一些贡献与改变，去赋能优秀的本土艺术家，将他们创造的美好，传递给当地甚至全球更多消费者。”

由此可见，如何本土化则是泡泡玛特面临的新问题。但不管如何变化，泡泡玛特的商业核心逻辑则是“IP孵化”。

今年1月中旬，泡泡玛特不仅官宣推出“一个为点亮生活乐趣而生”的全新珠宝品牌“POPOP”，还同期宣布了1月15日至2月14日期间两场位于上海和深圳的品牌快闪活动，并迅速成为春节期间年轻人的热门打卡地之一。

IP的孵化以及联动，确实能打动不少年轻用户，但是不断走高的价格则成为泡泡玛特的新的隐忧。

根据新浪财经报道，一位泡泡玛特的粉丝称，“POPOP珠宝最便宜的吊坠要249元，一条串珠卖699元，限量款项链要2699元。”这纯粹是“割粉丝韭菜”。

侃见财经认为，作为盲盒经济最大的受益者，IP的孵化以及联动的确能起到意想不到的商业效果，但是不断走高的价格实则透支了粉丝对于IP的热爱。不仅如此，其不断地跨界有可能会适得其反。

近几年，泡泡玛特一直在拓展其IP的边界和想象力。除了饰品，泡泡玛特还将触角伸到了毛绒玩具、积木、卡牌等领域，以及文具、家居用品、服装等衍生品，以求在年轻消费群体中保持热度。与此同时，泡泡玛特也在主题乐园、影视、手游等多方面做出尝试。

跨界越多，那么可能存在的问题也就越多。总的来说，无限开拓IP边界以及越来越高的价格并不是泡泡玛特的万金油。

当其稀缺性的溢价消失，泡泡玛特最终还是会被市场重新定价。从王宁以及一众高管的减持动作来看，现阶段的泡泡玛特，实则难以支撑1400亿的估值。