聚智科技港股IPO：高度依赖美国单一市场，重营销轻研发

2025年1月17日，聚智科技创新有限公司（以下简称“聚智科技”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，此次上市由新华汇富担任独家保荐人。

聚智科技在母婴电子产品领域表现突出，旗下品牌“HelloBaby”目前为亚马逊婴儿监护器类目第一名，其核心产品婴儿监护器凭借多种功能在全球市场占据一定份额。据Frost & Sullivan研究报告，2023年按中国出口到美国市场的婴儿监护器总量计算，聚智科技位列第三，市场占有率达14.6%；在从事线上销售的出口商中更是位居榜首，市场份额占比36.5% 。亮眼的市场成绩使其上市备受瞩目。

依赖单一市场和渠道，拓展欧洲和其他渠道进展不顺

招股书显示，2022年到2023年以及2024年前9个月（以下简称“报告期内”），聚智科技的营收分别为1.9亿元、3.48亿元和3.49亿元。

报告期内，聚智科技的年/期内溢利分别为3482.2万元、6336.6万元以及7176.9万元，也呈增长趋势。

图源：聚智科技招股说明书

公司解释道，营收的持续增长主要受惠于自有品牌在美国销售婴儿监护器所产生的收益增长。

聚智科技的主要收入都是由婴儿监护器部分贡献的。报告期内，聚智科技的婴儿监护器分别实现营收1.74亿元、3.32亿元和3.38亿元，分别占当期总营收的91.5%、95.4%和96.8%。

而聚智科技也确实高度依赖美国单一市场。招股书披露，报告期内，公司来自北美市场的收入分别为1.25亿元、2.68亿元以及2.84亿元，占总收入的比重分别为65.4%、77.0%以及81.3%；其中在美国单一市场销售的金额分别为1.08亿元、2.47亿元以及2.64亿元，分别占总收入的比重为56.8%、70.9%和75.7%。很明显，来自美国市场的收入金额和占比都呈现逐年增长的趋势。超七成收入来自美国，超八成收入源于北美，如此集中的市场布局，使公司业绩高度依赖美国。

图源：聚智科技招股说明书

目前，聚智科技过于依赖海外市场，公司若要扩大业务规模，必然要在海外仓增加存货规模，以应付相对较长的运送时间以及潜在的关税风险。

报告期内，聚智科技存货分别为8272.5万元、1.19亿元、1.15亿元，占流动资产的比例分别达63.52%、52.52%、54.67%，主要包括制成品、在制品、原材料及零件。

另外，虽然北美洲一直稳占婴儿监护器的主要市场地位，但是，欧洲亦呈现稳定增长趋势。根据弗若斯特沙利文的报告，2023年，欧洲婴儿监护器市场零售销货价值为4.7亿美元，而之后欧洲市场将以7.0%的复合年增长率高速增长，到了2028年，预计欧洲市场的市场零售销货价值为6.14亿美元，市场占比高达33.61%。可见欧洲市场潜力之大。

图源：聚智科技招股说明书

但是聚智科技在欧洲市场的开拓不算成功。招股书显示，报告期内，公司来自欧洲市场的收入分别为4207.9万元、5429.8万元以及5324.3万元，占公司总收入的比重分别为22.1%、15.6%以及15.2%，占比呈现下降趋势。

在销售渠道上，聚智科技主要依赖第三方电商平台。报告期内，来自第三方电商平台的销售收益分别为1.64亿元、3.08亿元、3.29亿元，占总收入的比例分别达86.2%、88.4%、94.2%。销售平台A即亚马逊、销售平台B即沃尔玛旗下电商平台。

图源：聚智科技招股说明书

其中，亚马逊平台在第三方电商平台中中占据主导地位。报告期内，来自亚马逊平台的营收分别为1.61亿元、3.00亿元以及3.26亿元，占总营收比例分别约为84.4%、86.2%和93.4%。

虽然公司尝试拓展沃尔玛电商、线下销售等其他渠道，但明显效果不佳。

据招股书，报告期内，聚智科技的线下销售额分别约为人民币2630万元、3780万元以及2020万元，占相应年度/期间总收益约为13.8%、10.9%及5.8%，明显线下业务逐渐萎缩。

其在销售平台B上的销售也呈现相同的萎缩趋势。报告期内，销售平台B贡献的收入分别为349.8万元、767.4万元以及288.4万元，占总收入的比重分别为1.8%、2.2%以及0.8%。

过度依赖单一销售渠道，使公司在面对平台政策调整、竞争加剧等情况时应对能力不足。一旦亚马逊提高佣金比例、改变搜索算法或限制公司产品，聚智科技的销售和利润都将遭受重创。而在欧洲市场、其他销售渠道的“突围”不力，又加重了这一问题。

营销开支占比近20%，产品退货金额达8470万元

从成本构成来看，聚智科技的研发费用和营销费用差异巨大。报告期内，公司研发开支分别为475.3万元、530.1万元、687.5万元，研发费用率分别约为2.53%、1.52%和1.98%；同期销售及营销开支分别为3933.3万元、6064.6万元、6792.9万元，占相应年度/期间总收益的比例分别约为20.6%、17.4%及19.5%，远高于研发费用率。

图源：聚智科技招股说明书

研发开支一直处于低位，而销售及营销开支则一直高位运行，是同期研发开支的近10倍，聚智科技的业绩依赖营销。

进一步剖析公司销售及营销开支的构成，主要为平台佣金和广告开支。报告期内，聚智科技在第三方电商平台佣金上的花费占总营销费用的比重分别为49.1%、45.1%以及41.4%；其在营销及广告开支上的花费占总营销费用的比重分别为43.1%、48.3%以及52.5%。

平台佣金是公司在第三方电商平台销售产品时需支付的费用，随销售额增加而增长；广告开支用于提升品牌知名度和产品销量，涵盖电商平台广告投放、社交媒体推广等，据招股书介绍，这部分开支主要也是用于第三方电商平台的。

聚智科技对第三方电商平台的高度依赖，使平台佣金成为营销费用的重要部分。这种依赖虽借助平台流量扩大了产品覆盖面，带动销售额增长，但也带来了高昂成本。

此外，聚智科技还使用了降价策略。婴儿监护器的平均售价由截至2022年12月31日止年度约人民币433.6元下跌约10.8%至截至2023年12月31日止年度约人民币386.8元。据公司介绍，系调整了部分型号的价格，作为渗透市场的其中一项营销策略。

图源：聚智科技招股说明书

着力于亚马逊以及使用降价策略确实提高了销量以及扩大了产品覆盖人群，但也会带来不少问题，产品退货率高便是其中之一。报告期内，聚智科技的产品退货销售总额分别为人民币1720万元、人民币3420万元以及人民币3330万元，占相应年度/期间总收益约7.8%、8.1%以及7.8%。其中，在亚马逊平台上的退货率在报告期内分别为9.0%、8.3%以及8.2%。

图源：聚智科技招股说明书

聚智科技依赖第三方电商平台营销是把双刃剑。一方面，借助平台扩大了销售规模；另一方面，高昂的营销成本和高退货率制约了公司盈利能力和发展。公司过于依赖单一市场又会导致未来随着单一市场竞争度提升，费用投入的边际效率必然会下降。（《理财周刊-财事汇》出品）