特朗普任内的第一份CPI数据

请看到结尾。

1/ 先看下CPI数据之前市场的交易叙事

图：彭博上结果出来之前的 Estimate distribution（Core CPI MoM）

Dom Wilson：官方CPI预测结果有些复杂——整体CPI预计为0.4%，略高于市场一致预期，而核心CPI预计为34bp（虽然较高，但四舍五入后符合0.3%的市场共识）。

考虑到1月效应仍可能带来影响，加上新的季节性因素，波动性可能会比平时更大一些。如果数据符合市场预期，鉴于同比增速将有所回落，可能会带来一定缓解，但市场可能需要看到2月和3月的数据，才能确认一季度的整体趋势是否明显优于去年的波动期。和许多宏观数据一样，更大的影响因素仍然是政策背景，而非通胀本身或美联储（Fed）的单一反应。

剔除关税因素后，潜在通胀压力可能比市场预期更温和，但短期来看，关税的影响可能会抵消这一趋势，因此我们近期上调了通胀预测。市场已经部分消化了这一风险——短端通胀预期近期攀升至新的局部高点，当前市场对2025年的降息预期不足1.5次，且几乎没有进一步的定价。

从中期来看，通胀风险倾向于更加友好，这意味着市场可能低估了未来几季度的降息空间。然而，考虑到贸易政策是核心变量，除非CPI数据出现重大意外，否则本次数据发布不会显著改变市场观点。我们仍认为应沿着基准情境持有多头，但建议多元化配置，包括非美市场，并搭配美元多头头寸。

Joe Clyne：临近CPI数据公布，市场整体处于gamma多头（long gamma）状态，因此更倾向于持有远期波动率（forward vol），而非持有短期波动率。

当前的straddle（跨式期权）定价约为80bp，这与近期的实际波动率基本一致，即便考虑到CPI事件的影响，这一水平仍表明市场普遍持有gamma头寸。

另一方面，我们认为3个月25 delta call（特别是SPX）在11v附近是一个不错的配置。整体来看，在波动率曲线上，远期上行波动率（longer-dated upside）相较gamma而言更具吸引力。

纳斯达克100（NDX）和罗素2000（RUT）的波动率定价看起来较为合理，但如果要在gamma上进行配置，我们更倾向于选择RUT，即便它最近在持仓成本上有所承压。整体而言，我们仍然看多远期波动率，尤其是上行波动率。

因为是特朗普任内的首份CPI报告+目前市场对关税、联储路径的关注热情在一个高点，对这一份报告市场的期待值还是很大的，各行也都做了预测，大概就是小幅上行在预期范围之内。

2/ 超预期的数据

1月CPI通胀上升至3.0%，高于市场预期的2.9%。

核心CPI通胀上升至3.3%，高于市场预期的3.1%。

整体CPI已连续四个月上涨，核心CPI也正式重回上升趋势。

图：这张图相对来说更直观一些

图：拆开来看下

通胀数据依然偏热，虽然部分残余的季节性因素可能影响数据表现，但美联储今年明显对这种情况的容忍度降低，政策反应可能更加敏感。

用简单的一句话说：Inflation in the US is HOT..

3/ 住房CPI是核心

图：CPI is majority Shelter

不过，现在来看，其实这次的数据里面还是住房CPI作为主要推动因素，占到了整体CPI数据涨幅的30%；

要注意的是，这部分数据是存在12个月滞后效应的，这意味着实际通胀要温和得多，市场的第一反应可能会造成过度交易，大概率第一波下杀之后会有一个反弹出来。

图：再换个呈现方式，核心CPI的分项数据显示，住房和交通服务是本月涨幅的最大贡献因素

4/ 美债的反应

数据高于预期，不过市场对高于预期的CPI数据的反应更有趣，10年期美债的收益率持续上行，而其他期限的收益率则趋于平稳。

这背后意味着一个重要的结论——即基准利率当前可能并不具备限制性，而是处于一个被认定的neutral的中性水平。

5/ 应该怎么看一月数据

自从COVID以来，其实美国1月的通胀数据一直表现“偏高”，今天的核心CPI和前几次的走势都如出一辙。

图：持续偏高的“一月数据”

Robin Brooks认为，衡量基础通胀的最佳指标应该是“核心服务”（蓝线），而在数据走势中，其表现是相对稳定的。所以，这一“偏高”的数据主要是由噪音和残余季节性因素引起，与2023年和2024年一样。

就像我们在星球说过的，通胀的下行趋势不会那么容易就被扭转。

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6/ 最后，放一下各大投行对今年联储降息路径的预期

7/ Sean在深度星球也做了几笔即时交易..

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