盛富莱IPO：靠个别境外客户拉升业绩持续性难以保障

生活中，我们几乎每天都会与各种光学材料打交道，从智能手机屏幕到LED照明，再到交警、环卫、外卖等众多行业穿戴的反光警示服。这些看似普通的日常用品背后，其实隐藏着一项高科技材料——高折射率玻璃微珠，其凭借独特的光学属性，在我们的生活中扮演着不可或缺的角色。

江西盛富莱光学科技股份有限公司（以下简称“盛富莱”）主要从事高折射率玻璃微珠、PC光扩散板（膜）、微棱镜型反光膜等产品的研发、生产及销售，下游应用包括道路交通安全、职业防护与个人防护、公共安全、消费类产品等多个领域。

2023年12月26日，盛富莱向北交所递交的上市申请获得了受理；2024年12月10日，交易所向其发出了三轮审核问询。截至目前，公司因财务资料到期申请中止审核，尚未对此轮问询作出回复。

依据盛富莱2024年盈利预测《审核报告》，2024年营业收入、扣非归母净利润较2023年减少9.66%、9.29%。2021年至2024上半年，公司境内销售规模持续下降，分别为2.35亿元、2.15亿元、1.92元和8985.10 万元，相关产品国内市场需求或出现萎缩迹象，并且因海外业务极度依赖个别客户，使其业绩稳定性较容易受到影响。

此外，在报告期内业绩首次下滑的2022年，盛富莱仍拿出近乎当年净利润的一半用于分红，并在此后的IPO募资计划中设置补充流动资金项目，不禁让人对其上市动机和长期价值创造能力提出疑问。

撰稿/刘予鹿

编辑/杨墨含

下游市场“内忧外患”，业绩走势不容乐观

2021年至2023年，盛富莱的营业收入分别为2.77亿元、2.56亿元、2.66亿元，净利润分别为5123.90万元、3950.25万元、4646.99万元。

虽然盛富莱2023业绩小幅上升，但是相较于同行业可比公司，盛富莱此番增长却显得有些格格不入。

招股说明书中，盛富莱将道明光学、苏大维格、夜视丽、领航科技、星华新材、夜光明等企业列为同行业可比公司。2023年，同行业可比公司的反光材料业务收入较2022年同比变动均值为-5.72%，营业收入较2022年同比变动均值为-2.37%；盛富莱反光材料业务收入较2022年同比变动0.92%，营业收入较2022年同比变动3.73%。对比而言，盛富莱反光材料收入及总营收都优于同行业可比公司平均水平。

一般来说，同行业可比公司的业务变动情况一定程度上代表了行业发展趋势。然而，在行业整体呈现下行趋势的情形下，盛富莱却能够逆水行舟，实现正向增长。对此，交易所要求盛富莱具体分析2023年业绩增长的主要来源和对应客户情况，以及2023年业绩变动与可比公司相反的原因及合理性。

《华财》注意到，盛富莱2023年的境外收入出现强势拉升。

2021年和2022年，盛富莱的境外销售收入分别为4077.40 万元、4107.64万元，2023年这一数据跃升至7361.20万元，同比增长率高达79.21%。

要知道盛富莱2023年的境内销售收入较前一年减少了2302.73万元，但当年公司总营收却增长了954.27万元，这意味着海外市场的收入贡献填平了境内市场的销售下滑后还有所富余，对盛富莱2023年整体业绩的提升起到了决定性作用。

但是外销收入之所以大幅增长，主要是两家海外客户的订单量有了显著的提升，并不代表着公司产品已在整个国际市场上取得了广泛的认可。

盛富莱2023年外销收入增长对应的主要客户为JAPAN TRADE SERVICE CENTER和giftec reflection ltd。对高折射率玻璃微珠客户JAPAN TRADE SERVICE CENTER，公司2023年销售金额为3339.87万元，较2022年1854.17万元上升80.13%；对微棱镜型反光膜客户giftec reflection ltd，公司2023年销售金额为2281.32万元，较2022年598.07万元上升281.44%。

整体来看，这两家客户2023年合计销售金额占盛富莱当年境外销售总额的76.36%。

在问询函回复文件中，盛富莱称，JAPAN TRADE SERVICE CENTER 销售金额大幅增长主要是受其终端客户德国欧瑞飞良好的经营状况及其预期带来的采购需求增加影响；giftec reflection ltd 销售金额增加主要是受国际局势的影响，竞争对手退出俄罗斯市场，使 giftec reflection ltd 的市场份额进一步提升。

并进一步表示“2023 年度，公司内、外销收入变动与同行业可比公司的变动趋势基本一致，因同行业各可比公司内外销收入变动幅度受具体因素影响程度不同而存在差异，导致公司2023年业绩变动与可比公司存在差异，具有合理性”。其中的前半句“与同行业可比公司的变动趋势基本一致”，明显与事实不符。

需要注意的是，这种个别客户大幅采购促使的业绩爆发，具有一定的偶发性。

果不其然，2024上半年，盛富莱业绩再次出现下滑，营业收入为1.12亿元，较2023上半年变动率为-10.54%，净利润为1637.90万元，较2023上半年变动率为-18.46%。交易所在审核问询函中，也要求公司量化分析说明导致2024年上半年业绩下滑的主要原因。

盛富莱在反馈交易所问询中表示，2024年1-6月业绩下滑的主要原因是营业毛利的下降，并归纳为两点：一是高折射率玻璃微珠主要客户JAPAN TRADE SERVICE CENTER受终端客户需求变动影响，导致公司对其销售收入同比下降；二是微棱镜型反光膜产品受市场竞争和下游需求下降影响，总体销售收入及毛利率下降。

据披露，2024年上半年盛富莱向JAPAN TRADE SERVICE CENTER的销量和销售金额，较上年同期下降了72.65%和71.82%。即便同一时期内，公司对高折射率玻璃微珠其他客户的销量和销售金额分别上升了2.12%和4.75%，与从单一客户JAPANTRADE SERVICE CENTER处失去的销量相比，这些增长根本无法弥补。

虽然盛富莱补充称，与JAPAN TRADE SERVICE CENTER的合作稳定，在2024第三季度的收入较上半年已明显恢复。但公司业绩受单一客户需求波动影响较大，仍是一个不容忽视的风险因素。

此外，关于微棱镜型反光膜产品，《华财》发现其是导致盛富莱2024年1-6月主营业务毛利率下降的重要“元凶”。

2024上半年，微棱镜型反光膜销售毛利率较2023上半年下滑6.77个百分点，至31.81%。而导致此产品毛利率下降的因素是，公司为满足市场拓展需求，对各等级微棱镜型反光膜在售价上均进行了下调（下图）。

然而盛富莱试图通过薄利多销来提升市场竞争力并吸引更多客户订单的策略，并未如期奏效，反而进一步压缩了产品的利润空间。2024 年1-6月，盛富莱微棱镜型反光膜的销量同比下降12.03%，销售收入同比下降23.62%。

对此，盛富莱解释称，虽然微棱镜型反光膜国内销量同比下降，但与外销客户giftec reflection ltd的合作未受国内市场竞争的影响，且双方合作会进一步加深。

鉴于盛富莱与JAPAN TRADE SERVICE CENTER的前车之鉴已摆在眼前，这样的说辞自然很难让交易所打消对公司业绩稳定性的顾虑。更让交易所担忧的是盛富莱境内销售规模持续下滑（2021-2023年分别为2.35亿元、2.15亿元、1.92元），是否暗示境内市场出现萎缩迹象，还是说盛富莱在市场竞争加剧下的竞争实力不足？其究竟能否扛住交易所在三轮审核问询中针对业绩持续下滑风险的连环四问，《华财》将持续关注。

分红5500万元募资补流3千万，产能利用率连年下降仍计划募资1.32亿扩产

招股说明书显示，2021年到2023年，盛富莱均对前一年的留存利润进行了分配，各年分别派发现金股利1500.00万元、2000.00万元、1999.44万元，合计金额5499.44万元。

但2022年对于盛富莱而言，是一个营收、净利润全面下滑的年份。特别是净利润，当年仅为3950.25万元，比2021年减少了1173.65万元，2000.00万元分红金额超过2022年净利润的一半。

盛富莱上市前连年分红的做法，确实引人深思。一方面，在业绩走低的情况下依然坚持高额分红，这种做法让人对公司的资金管理和财务策略产生怀疑；另一方面，高额分红是否意味着盛富莱对未来业绩的信心不足，尽快落袋为安以稳定股东情绪？但无论如何，这一行为无疑加剧了外界对公司经营状况和财务透明度的关注。

目前来看，盛富莱似乎找到了弥补因现金分红导致资金缺口的方法，那就是登陆资本市场通过发行股票上市掏股民的“钱包”来补充公司的“钱包”。

在本次募集资金中，盛富莱计划将总额为2.035亿元的募集资金划分为两个使用项目，其中3000万元便是用于补充流动资金。这一举措也在暗示着，公司的资金状况可能并不像表面上展示的那样乐观。

同时，盛富莱募集资金拟投资的另一项目——年产高折射率玻璃微珠3000吨及研发中心建设项目，也引起了交易所的诸多质疑。

据招股说明书披露，该项目主要包括两部分：一是投资1.32亿元，对高折射率玻璃微珠生产线进行新建；二是投资4105万元，建设研发中心。

根据盛富莱描述，募投项目达产后，将新增3000 吨高折射率玻璃微珠产能，加上现有产能5701.50 吨，高折射率玻璃微珠产能将达到8701.5 吨/年。

然而，2021年至2024年1-6月，盛富莱高折射率玻璃微珠的产能利用率分别为111.60%、95.75%、80.98%、76.68%，呈现逐年下降的趋势。这一情况让人怀疑以公司现有的销售能力，新建生产线后新增的这部分产能能否得以释放。

而且，盛富莱高折射率玻璃微珠主要分为2.2和1.93折射率的玻璃微珠，2.2 折射率玻璃微珠的销量较为稳定，但1.93 折射率玻璃微珠的销量正在大幅下降，2022年和2023年分别下降了22.79%、27.19%，2023年销量较2021年下降了近一半。

基于上述情形，盛富莱虽表示有采取提升高折射率玻璃微珠市场开拓的具体措施，未来有能力消化募投项目所带来的新增产能，但市场瞬息万变，同行竞争也日益加剧，其提出的市场开拓提升措施是否能真正实施并达到预期效果，仍然存在很大的不确定性。

而且，除高折射率玻璃微珠外，盛富莱其余两类主要产品的产能利用率也均未达到饱和。据披露，PC光扩散板（膜）的产能利用率分别为76.56%、52.58%、57.24%、54.54%，微棱镜型反光膜的产能利用率分别为82.80%、92.99%、96.27%、91.75%。

公司不把发展重心放在如何提高销售能力，消化原有的闲置产能上，反而继续扩大生产，这背后的商业逻辑显然让人难以认同。

此外，《华财》还发现，盛富莱存货周转率与可比公司相比差异较大，远低于同行业可比公司的平均水平。2021年至2024年1-6月，盛富莱存货周转率（次/年）分别为1.79、1.59、1.57和0.63，同行业可比公司的存货周转率（次/年）平均值分别为3.01、2.33、2.34、1.26。

存货周转率的持续低迷，不仅反映出盛富莱库存管理效率的不足，也暗示着产品销售可能遭遇瓶颈。在此背景下，公司却依然选择上市后募投扩产，也让其上市意图变得更加扑朔迷离。