家族企业创正电气前员工转业务发展商，毛利率异常被质疑

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

2024年12月5日公告变更募集资金投资项目的创正电气股份有限公司（简称：创正电气）拟在北交所上市，保荐机构为国投证券。公司拟公开发行股票不超过2,890万股（含本数，不含超额配售选择权），发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%，即不超过433.5万股（含本数），包含采用超额配售选择权发行的股票数量在内，本次发行的股票数量不超过3,323.5万股（含本数）。

创正电气此次拟使用募集资金1.58亿元，用于移动防爆设备生产线建设项目、智能立体化仓库建设项目和补充流动资金项目，其中募资额中2600万元单独补流的项目在近期公告中取消。公司称若本次募集资金净额超过上述项目的全部资金需求，剩余资金将用于补充与公司主营业务相关的营运资金。

创正电气一家四口合计控制表决权比例达96%，现金分红超四千万；毛利率远高可比同行，合理性遭问询；前五大客户变动大，部分发展商为前员工；产能受限为装配人工，募投新建产线被问询。

一家四口合计控制表决权比例达96%，现金分红超四千万

截至招股说明书签署日，黄建锋直接持有公司35,157,408股股份，占公司总股本的40.56%，通过担任盈元合伙执行事务合伙人控制公司20.00%的表决权，合计享有公司60.56%的表决权，能够对公司股东大会的决议产生重大影响；黄建锋之配偶钱冬冬直接持有公司17.44%的股份，黄建锋与钱冬冬之子黄明笙直接持有公司12.00%的股份，黄建锋与钱冬冬之女黄怡悦直接持有公司6.00%的股份，黄建锋、钱冬冬、黄明笙、黄怡悦合计直接或间接控制公司表决权的比例达到96.00%，系公司共同实际控制人。

截至招股说明书签署日，除黄建锋、钱冬冬、黄明笙和黄怡悦以外，直接及间接合计持有公司5%以上股份的股东为盈元合伙、刘荣新。盈元合伙持有公司20.00%的股份，刘荣新直接持有公司4.00%的股份，通过盈元合伙间接持有公司1.00%的股权，直接及间接持股共计5.00%。

2023年6月29日，公司向全体股东每10股派4.65元人民币现金（含税），本次权益分派共计派发现金红利4030.62万元，此次公司拟使用2600万元用于募资补流。证监会要求公司，结合报告期内公司分红及其流向使用情况，说明本次募投补充流动资金的必要性，后公司对单独补流项目进行了删减处理。

据裁判文书网文件（2018）浙0802刑初341号显示，创正电气原名创正防爆电器有限公司，其经营人钱某曾委托吴小武购买增值税专用发票用以抵扣税款；后者因此而获刑，2017年6月28日，公司补缴税款及滞纳金共计346072.58元。

毛利率远高可比同行，合理性遭问询

创正电气主要从事厂用防爆电器（防爆电器、防爆元件、防爆灯具）与三防产品的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于石油、化工等对电气产品有较高防爆需求的危化领域，上述相关领域具有较强的周期性，国家宏观经济的波动和相关经济政策的调整直接或间接地影响着上述相关领域的发展。因此，公司的生产经营、业绩水平等也受到宏观经济增速波动的影响，具有一定的周期性特征。2021年-2023年，公司的营业收入分别为1.133亿元、1.175亿元和1.37亿元，各期净利润分别为3481.54万元、3413.85万元和4306.4万元。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司主营业务收入主要来源于厂用防爆电器（防爆电器、防爆元件、防爆灯具），其收入占主营业务收入的比例分别为80.88%、85.96%、89.35%。

公司防爆电器销售收入分别为4,518.56万元、5,189.65万元和5,734.96万元，占主营业务收入的比例分别为40.19%、44.71%和42.25%；防爆灯具的销售收入分别为2,309.93万元、2,378.97万元和3,834.95万元，占主营业务收入的比例分别为20.55%、20.50%和28.25%；防爆元件的销售收入分别为2,264.57万元、2,408.38万元和2,558.96万元，占主营业务收入的比例分别20.14%、20.75%和18.85%。

2021年-2023年，公司主营业务收入中外销收入分别为3,788.29万元、4,096.85万元和5,993.68万元，占主营业务收入的比例分别为33.70%、35.30%和44.15%，占比逐年上升。

报告期内销收入占比由66.30%下滑至47.27%，最近一期内销收入同比下滑17.58%。报告期末内销在手订单为1,319.63万元，订单转化率为30.53%。证监会要求公司，说明境内市场对国际标准防爆产品的需求情况和竞争格局，是否存在境内市场空间受限的情形，如是，请作重大事项提示或风险揭示；按照上述客户分类标准对主要境内收入进行统计，结合母公司情况、终端用途、使用环境复杂度分析主要境内客户国际标准产品需求的真实性，高价向发行人采购的商业合理性。

此外说明2024年境内收入下滑的原因，趋势与可比公司是否一致，相关影响因素是否消除，内销订单转化率相对较低的原因；2024年上半年对金龙鱼、中石油、中海油、中国化学等主要境内客户销售是否下滑及原因。

报告期内，公司主营业务产品的综合毛利率分别为69.68%、72.32%和75.48%，高于同行业平均水平54.97%、53.11%和54.18%。公司称，主要系公司自成立以来致力于在工业电气领域创造高品质的防爆产品，且产成品所需的零部件主要由公司自行生产，在一定程度上降低了产品的成本所致。公司毛利率水平受下游行业景气度、原材料价格波动等多重因素的综合影响。未来，如果市场行业需求变化及原材料价格波动等因素使得单位成本发生不利变化，则公司产品毛利率存在下降的风险，进而对公司盈利水平产生不利影响。

根据QYR统计和预测，2022年全球防爆设备市场销售额为79亿美元，预计2029年将达到103亿美元，2022-2029年CAGR为3.9%，稳健发展。2022年全球防爆市场中，规模前六名的公司分别为Eaton、Emerson、华荣股份、Bartec、Velan和RStahl，占据市场份额分别为20%、12%、8%、5%、5%和4%。目前全球防爆电器行业第一梯队企业主要为美国的Eaton和Emerson，其现有市场占有率仍然较高，但均非专一从事防爆电器生产，且对该板块业务的重视程度有限，其防爆电器产品的技术更新速度较慢。

前五大客户变动大，部分发展商为前员工

创正电气积累了涵盖大型央企、国企、上市企业等多种类型在内的一大批国内知名客户，包括中国石油天然气集团、中国石油化工集团、中国海洋石油集团、中国化学、中国船舶集团、中国航天科工集团、中国机械工业集团、金龙鱼、宁德时代等。同时，公司产品已出口至欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲等区域。

公司境外收入涉及60多个国家，报告期前五大客户中新增多名境外客户。2023年向捷克贸易商ExtecGroups.r.o销售1,631.38万元，同比上涨444%，销售额系当年第二大贸易商的8.74倍，用于终端客户在捷克的化工厂改建项目。

2024年上半年创正电气新增前五大客户SPINAGROUPSRL，对其销售946.54万元，主要系防爆灯具，占同类采购比例为90%，前期主要小额销售防爆电器、防爆元件。报告期中海油海外子公司COSLPROSPECTORPTE.LTD.仅在2023年向公司采购（329.77万元），秘鲁贸易商销售增长较大。

报告期各期与主要ODM客户销售金额较为稳定，2024年上半年对DelvalleGlobalSolutions.SLC销售金额明显上涨。2024年6月末在手境外订单金额633.86万元，同比下滑44.99%。

报告期内，创正电气产品以自有品牌经营为主，主要从事自有品牌产品的研发、生产与销售。此外，公司存在部分业务通过ODM模式开展。由于公司所处防爆电器领域的下游客户众多，地域及行业分布广泛，市场需求较为复杂，从而导致所涉及的各类市场参与主体较为多样。为此公司形成了直销模式与经销模式相结合的销售模式，其中直销模式又包括公司自主销售、业务发展商协助销售。报告期内，公司业务发展商协助销售收入分别为2,860.22万元、3,663.57万元和3,468.25万元，占主营业务收入的比重分别为25.44%、31.56%和25.55%。

值得注意的是，部分发展商为前员工，前员工发展商业务费率高于非前员工发展商。李进华为公司前董事，2022年7月离职后设立发展商与公司合作。报告期合计超40家发展商、经销商处在同一控制下，对应收入占服务商和经销合计收入比在60%左右，报告期多家同一控制下的业务发展商和经销商之间存在资金调配。

报告期各经销商返利占比与按梯度计提返利比例存在差异，公司未对经销商终端销售价格进行管控，对经销商主要采取现款现货的模式，但对RUKUNALYAQEENINTERNATIONALL.L.C设置6个月信用期，报告期存在经销商、发展商之间串货的情况。关于发展商模式的商业合理性遭到了证监会的问询。

报告期各期末，创正电气应收账款余额分别为3,836.52万元、3,999.91万元和4,879.64万元，占同期流动资产的比例分别为37.05%、29.32%和37.20%，占同期营业收入比例分别为33.85%、34.03%和35.63%。报告期各期末，公司应收账款前五名合计金额分别为1,402.08万元、1,468.61万元和2,369.13万元，占应收账款余额的比例分别为36.55%、36.72%和48.55%，较为分散。

报告期各期末，创正电气存货账面价值分别为3,987.76万元、4,394.70万元和4,514.20万元，占流动资产的比例分别为38.51%、32.21%和34.42%，公司存货金额较大且占流动资产的比例较高。报告期各期末，公司存货跌价准备分别为81.99万元、93.88万元和114.80万元。

产能受限为装配人工，募投新建产线被问询

创正电气移动防爆设备生产线建设项目从开工建设到建设完工周期为3年。项目投产并达产后，公司将新增年产4.05万只移动防爆照明设备、3.90万只移动三防照明设备及12.60万只灯具电源的生产制造能力。本次募投将新建深圳产线，主要生产移动防爆照明设备等新型产品，公司目前嘉兴产线主要生产需固定安装且体积规格较大的防爆电器、照明灯具等，存在一定差异。

目前创正电气报告期内产能利用率分别为100.11%、93.15%、92.67%、81.46%，公司生产的主要瓶颈工序为装配环节，装配环节主要依靠人工，本次募投新建产线将新增相关设备产品产能。报告期内公司仓库面积已被充分利用，本次募投将用于智能立体化仓库建设。

证监会要求公司，说明产能利用率计算方式的合理性，是否与行业一致，在主要受限于装配，且装配主要依靠人工的情形下，扩建产线的合理性。据2016年6月16日浙江省环保违法违规建设项目清理情况公示表显示，创正电气曾有过违规建设项目清理，涉及未验先投。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。