北京
股市方面，市场震荡走强，三大指数均大幅收涨，创业板指超5%。全A日均成交放量近4000亿（较1.20-1.24当周），回升至1.6万亿水平。重要指数整体上涨，北证50领涨，涨幅达12%，双创、中小盘涨幅靠前；受银行、煤炭权重拖累，中证红利逆势跌近2%。板块方面，1月20日开源模型DeepSeek-R1问世，实现了基本比肩OpenAI o1的性能的同时大幅降低了训练和推理成本，春节期间引发海内外科技圈和资本市场高度关注，DeepSeek出圈意味着我国AI创新能力获得世界认可，国内AI资产将迎来价值重估，包括AI应用、云计算、国产算力、机器人、智驾等泛AI方向领涨，芯片制造、信创等自主可控方向表现同样较强，光伏超跌反弹，低空、卫星、商业航天等表现活跃。具体来看，计算机、传媒、汽车、钢铁、国防军工等涨幅居前，通信、商贸零售、银行、食品饮料、综合等行业跌幅居前。
权益市场自去年底以来持续受到强美元交易影响，随着特朗普政策的不确定性升温，关税以及避险需求导致强美元交易持续，短期压制了A股估值的系统性修复。但与此同时，“中美对抗”逻辑不断强化“自主可控”主线，DeepSeek的出圈催化科技主题行情，A股结构性机会仍将层出不穷。从国内看，2025年1月我国CPI同比0.5%，预期0.5%，前值0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.4%；PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%。由于春节错位影响，CPI虽然同比、环比均有改善，但幅度均弱于季节性。PPI低位走平、已连续28个月同比为负。
国内定价的黑色商品、非金属矿物制品等是PPI的主要拖累，而海外定价的原油产业链价格有所回升，整体扭转当前物价趋势仍需等待。从国外看，美国2025年1月新增非农就业14.3万，低于预期值17万，失业率4.0%，低于预期4.1%，是2024年5月以来最低。平均时薪环比0.5%，高于预期值、前值和过去12个月均值0.3%。“萨姆规则”连续4个月处在0.5%以下，表明衰退风险已大幅降低。美国1月就业数据喜忧参半，新增非农低于预期、失业率回落。非农公布后，美股跌、美债收益率升，美联储降息预期明显下调。
债市方面，节后债券市场表现较好。PMI数据低于预期，稳增长政策带来的经济动能可能阶段性减弱。节后农商行配置力量继续。春节期间，一是deepseek带来全球市场关注，国内科技相关股票在节后也表现较好；二是特朗普开启关税征收，表示对加拿大、墨西哥征收25%，对中国额外征收10%关税。
基本面方面，国内制造业PMI超预期回落，下降1个百分点至49.1%。春节日期处于1月底，对1月PMI带来一定影响，但即使剔除季节性因素，PMI数据表现仍然较差。春节期间高频数据方面，春节假期8天，出行数据和消费数据均表现较好，但主要是数量的增加，价格上仍未企稳。生产和地产销售季节性回落。
流动性和政策方面，节后资金面有所缓和，但仍需要观察汇率对于资金面的制约。当前贸易摩擦背景下，人民币仍需维持稳定，以保证谈判的环境。节后人民币汇率中间价维持在7.17以内，体现了政策当局维持汇率稳定，不进行显著贬值的决心。这将制约货币政策的主动放松。稳增长政策方面，国务院召开第七次全体会议，要求“因时因势加大逆周期调节力度……敢于打破常规，推出可感可及的政策举措；及时回应关切，加强政策与市场的互动。”
整体来看，去年9月以来的稳增长政策效果有所减退，两会前处于稳增长政策空窗期，叠加农商行春节前后负债较为充足，预计仍将带来债券的配置力量，整体宏观环境对债券有利。另一方面，贸易摩擦背景下，汇率对货币政策主动宽松仍然形成制约，大行放贷任务较重，同业负债渠道受限，资金面和短端可能仍然存在一定压力，预计曲线继续平坦。
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