苏宁旗下重整，张康阳喊出 “碾压一切”，苏宁如何一步步失去国

2025 年 1 月 26 日，苏宁电器集团有限公司、苏宁控股集团有限公司、苏宁置业集团有限公司被南京市中级人民法院受理破产重整，而苏宁控股集团正是 2016 年至 2024 年间用以掌控国际米兰的控股公司。这场跨国足球资本博弈，不仅是苏宁由盛转衰的缩影，更折射出中资出海浪潮中的野心与风险。下面就让我们共同回顾苏宁经营国际米兰的全过程：

苏宁时代的开启：全球化战略的野心

2016年6月，苏宁集团以2.7亿欧元收购国际米兰68.55%的股份，成为首家控股欧洲顶级足球俱乐部的中国企业。这一收购被视作苏宁国际化布局的关键一步，中国资本全球化布局的里程碑，旨在通过足球提升品牌全球影响力，并借助国米的青训体系推动中国足球发展，既迎合了国内足球改革政策，又试图通过国际IP提升品牌影响力。

年仅26岁的张康阳出任俱乐部主席，其管理团队引入前尤文图斯CEO马洛塔，通过精准引援和理性投资，带领国米在8年内斩获7座冠军奖杯，包括2次意甲冠军、2次欧冠决赛资格，并终结尤文图斯的九连冠王朝。竞技成绩的复苏让俱乐部估值飙升至12亿欧元，张康阳更被球迷誉为“复兴舵手”。

财务危机的伏笔：高杠杆运作与债务累积

尽管竞技成绩亮眼，国米的财务问题始终未解。2021年5月，苏宁以国米股权为抵押，向橡树资本借款2.75亿欧元（年利率12%），贷款总额最终需偿还约3.95亿欧元。这一“以贷养贷”策略风险极高，随着苏宁主业陷入流动性危机，尤其是苏宁集团自身因过度多元化投资（如收购万达百货、投资恒大失败等）陷入债务泥潭，最终导致2025年初苏宁电器、苏宁置业等核心公司破产重整。尽管张康阳多次寻求出售俱乐部（传闻沙特财团曾报价10亿欧元），但高额负债与复杂股权令交易流产。

易主前的挣扎：融资失败与资本博弈

2024年4月，苏宁曾试图通过新贷款（如与阿瑞斯资本等谈判）偿还橡树债务，并寻找买家出售国米，但均未成功。橡树资本作为擅长不良资产处置的华尔街“秃鹰”，在设计贷款条款时已预留接管路径。最终，因苏宁未能在2024年5月21日偿还贷款，橡树资本于5月22日宣布接管国米，苏宁八年掌舵时代落幕。讽刺的是，就在失去控制权前一个月，国米刚以创纪录的21分优势问鼎意甲，这场“冠军告别战”被意大利媒体称为“最苦涩的胜利”。

橡树资本入主：目标与挑战

橡树资本明确表示将优先稳定俱乐部的运营和财务，保留原有管理团队（如马洛塔和主帅小因扎吉），并承诺延续竞技成功。其策略可能包括重组债务、优化商业开发（如扩大全球赞助）或未来高价转售。不过，国米仍需应对意甲整体收入偏低、欧冠竞争激烈等长期挑战。

反思与启示：中资出海的镜鉴

苏宁收购国米的案例暴露了中资企业海外扩张的典型问题：

1. 输血依赖症：尽管国米竞技成绩回升，但苏宁累计投入超6亿欧元，远超收购成本，疫情导致的赛事停摆进一步加剧亏损
2. 战略协同不足：足球投资未能有效反哺零售主业，反而成为财务包袱；
3. 融资短债长投：高利率贷款与抵押股权模式在流动性危机中加速失控，高息短期贷款用于长期资产运营，一旦母公司现金流断裂便引发连锁违约；
4. 政策与市场环境：国内监管收紧（如地产调控）与国际经济波动叠加，加剧企业资金链断裂。
5. 地缘政策风险：欧盟对足球俱乐部财务监管趋严，2022年《足球治理法案》要求所有者证明“资金合法来源”，加大了中资运营难度。

足球与资本的“双刃剑”

苏宁的国米时代虽以遗憾收场，但其竞技成绩证明了中国资本在体育领域的潜力。苏宁与国际米兰的故事，既是一部关于理想主义的奋斗史，更是一本资本狂飙时代的风险教科书。然而，过度依赖资本杠杆的扩张模式难以为继，未来中资出海需更注重风险控制与长期战略规划。橡树资本能否带领国米实现“可持续成功”，仍取决于其平衡资本回报与足球传统的智慧。