突击分红，VC云集！古茗孖展一夜突袭170亿，能否破除破发魔咒？

2月8日，近期在港股市场新股上市可谓如火如荼，不过近期太忙一直没时间写港股新股，错过了布鲁可，错过了毛戈平。

一个是针对母婴市场的拼塔类玩具，核心就是积木和拼塔，奥特曼、变形金刚等深受儿童喜爱，非常容易获得资本加持；还有毛戈平，定位国货高端彩妆，定位于高端女性的彩妆，公司整体毛利率高达80%多，堪比彩妆界茅台。

所以，大家发现，2025年的港股新股复苏明显，1月上市8家，募资额57亿，是近三年同期最高。中间还有孖展超额认购5999倍的布鲁可，以及超购逾900倍的毛戈平。一个上市首日涨40%，一个上市首日涨近80%。尤其毛戈平，上市以来涨幅高达142%。

就在近期再有明星新股上市，那就是新式茶饮品牌古茗。想到新式茶饮就想到了奈雪的茶、茶百道的上市，一个上市首日跌13%，一个上市首日跌30%。截至目前，奈雪已经跌到爹妈不认，跌幅高达92%，200亿市值只剩20亿；而茶百道股价则近乎腰斩，市值还剩140亿。

所以，古茗上市会继续新式茶饮赛道的破发模式吗？首先，奈雪的茶资本方实力欠缺，其次定价高端却依旧巨亏，无法得到港股市场认可；其次，茶百道则是在激烈的茶饮市场虽然实现了盈利，但业绩下滑明显，2024年中期收入下滑10%、利润下滑60%。

那古茗的成色又有几何？

1）市场竞争激烈。根据招股书，古茗联席保荐人是瑞银和高盛，是中国第二大茶饮品牌，市占率和门店数量仅次于蜜雪冰城。截至去年9月，门店近万家，大约9778家。公司主要销售果茶、奶茶和咖啡饮品。

公司9000家门店，行业第二；市场份额9.1%，同样是行业第二。但是，茶饮赛道俨然是一片红海，高端有喜茶、奈雪，低价有蜜雪冰城，在腰部又有面对书亦烧仙草、沪上阿姨、茶百道、益禾堂、CoCo奶茶、霸王茶姬的激烈竞争。

2）业绩增速放缓：公司单店GMV开始下滑，24年前9个月从186万下滑至178万；毛利率从23年前9个月的31%下滑至30.5%，经营利率下滑明显至20.9%；利润来看，21年至23年分别是2.4亿、3.9亿、10.8亿，但到了2024年前9个月则从10亿增至11.2亿，增速放缓明显。

3）上市前突击分红，董事长分到7.5亿。金石杂谈查询发现，古茗在2025月1月对公司现有股东分派17.4亿，分派了现金33亿中的一半以上。而且2025年底还有分派20亿的特别股息。

值得注意的是，古茗在2020年第一次引入上市前投资者，融资金额6.74亿，亚洲知名投资基金蔻图资本和美团旗下的龙珠每股成本2.34元，顶级VC红杉资本2.4元，亚洲大型PE新桥资本成本2.2元。

其中，蔻图持股1%，新桥持股0.2%，美团持股8%，红杉持股4%。此外，据金石杂谈计算，蔻图资本投资5087万，新桥资本投资957万，美团旗下龙珠资本投资4.07亿，红杉投资2.09亿。

王云安、戚侠、阮修迪、潘萍萍等订立一份一致行动协议，截至最后实际可行日期，一致行动安排的订约方合共控制17.28亿股股份，约占古茗总持股的79.5%。紧随全球发售后持股74.09%。

其中，古茗董事会主席兼首席执行官王云安持股为43.21%，总裁戚侠持股为19.78%，执行董事阮修迪持股为13.74%，潘萍萍女士持股为2.76%，Thriving Leafbuds持股为3.87%，Nascent Sprouts持股为3.43%。

按全球发售前持股，本次17.4亿的派系，王云安将独享7.52亿分红，总裁戚侠能拿到3.44亿，阮修迪能拿到2.39亿，美团龙珠能拿到1.39亿，红杉资本能拿到0.7亿。

4）本次的基石均是明星资本。5名基石拿到2.7%的股份。腾讯旗下公司Hung River Investment认购2500万美元，元生资本和正心谷资本分别认购1500万美元、美团龙珠和Duckling Fund则分别认购800万美元。

这就意味着本次进军古茗的基石基本都是腾讯系，互联网巨头腾讯、元生资本董事长彭志坚曾任腾讯公司副总裁、腾讯投资并购部总经理，腾讯曾是美团第二大股东等等。而且美团龙珠则不仅参与了上市前投资，而且基石再度参与，两次投资4.65亿。

5）然后，我们一起看看古茗本次招股情况。根据招股资料，公司本次全球发售约1.59亿股，发售价区间为每股8.68-9.94港元，预计募集资金约13.56亿港元。

根据富途数据，古茗本次孖展额尾盘遭突然袭击，在2月7日前后，孖展额从不足100亿飙升至270亿，硬是将超购倍数从单位数做到了170倍。

所以，综合以上分析，金石杂谈认为，新式茶饮竞争激烈，市场份额分散，古茗实现盈利但业绩放缓，2023年盈利10.8亿，上市估值202亿至231亿港元，大约189亿至216亿人民币，市盈率不足20倍，和当初茶百道估值相仿。

但是，古茗有两大优势，一是有基石坐镇，尤其有腾讯、美团等基石坐镇，彼时茶百道没有基石。而且古茗的投资阵营比较强大，还有红杉资本等明星资本（这个和茶百道类似，茶百道有中金资本、正心谷资本等）；

二是古茗孖展尾盘突袭，给资本市场一个定心丸，超购倍数则降低了古茗的破发比率。

所以，金石杂谈认为，古茗上市首日破发仍存一定概率，但概率较小，涨幅1%-5%，盘中甚至涨10%概率较大。当然，如果破发，跌幅大概率不会超过5%。