1月央行端出大碗“酸辣粉”，释放什么信号？

作者 | 唐婧

编辑 | 肖嘉

新媒体编辑丨实习生 赵骏霆

2月5日，央行披露1月常备借贷便利（SLF）开展情况，全月操作规模171.05亿元，为2021年1月以来的最高水平。其中，隔夜期113.35亿元，7天期17.7亿元，1个月期40亿元。期末常备借贷便利余额为46.1亿元。对比来看，2022年、2023年和2024年1月的SLF操作规模分别为23.5亿元、3.8亿元和28.1亿元。

1月SLF操作规模放量的关注点在于金融机构并不会轻易向央行申请SLF。SLF俗称“酸辣粉”，是央行在2013年推出的一项工具，其创设初衷是满足政策性银行和国有大行期限1-3个月的流动性需求，但2014年之后也可以为中小金融机构提供临时短期流动性支持，并增加了隔夜和7天的期限。

SLF可以看作是央行为金融机构提供的流动性保障。当金融机构难以在市场中借钱，或是认为借款成本太高时，就可以向央行申请SLF，通过抵押优质资产从央行中获取资金。但也正是因为这样的性质，SLF也具备一定的“污名”效应，即金融机构也担心被监管部门认为流动性管理能力不足，多数情况下并不愿意向央行借入SLF。

“大多数情况下银行不会向央行去借SLF的，一般是市场上借不到或者太贵了。SLF是金融机构和央行一对一交易的，发起申请的金融机构也是严格对外保密的。”招商证券固收首席分析师张伟告诉记者。张伟认为，1月SLF操作放量，可能反映部分银行在1月流动性偏紧的背景下有较大的流动性管理压力。但也有多名固收人士告诉记者，170亿元左右的操作规模严格来说并不算大，倒也不必过度解读。

1月SLF操作规模放量的另一大背景是，受税期、居民取现需求及地方债发行等多重因素影响，DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率）和DR007（银行间市场存款类机构7天期质押式回购利率）加权平均报价当月维持高位。Wind数据显示，1月15日DR001一度冲上3.5%，为2023年11月底以来新高。

财信金控首席经济学家伍超明告诉记者，当市场利率接近或超过SLF利率时，金融机构可能会向央行申请SLF，这也有助于市场利率回落，防止货币市场利率过度波动。此外，央行还可以通过调整SLF操作量，调节货币市场流动性的状况，避免金融机构因流动性担忧而抛售资产或紧缩对实体的信贷发放量。

由于金融机构可按SLF利率从央行获得资金，就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金，因此SLF利率可视为利率走廊的上限。央行在上述公告中也表示，SLF利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.35%、2.50%、2.85%。

2024年6月19日，央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。

潘功胜当时表示，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。2024年6月至今，央行两次启动“政策性降息”，7天期逆回购利率共计下调30个基点，并带动SLF利率联动下调。2025年1月，7天期SLF利率为2.5%，超额存款准备金利率为0.35%，利率走廊宽度相应收窄至215个基点。

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