华熙生物业绩大降超70%：两大板块均逊色同行

1月24日，华熙生物（688363）发布2024年年度业绩预告，公司预计2024 年年度实现归母净利润1.46亿元到1.75亿元，同比减少70.47%到75.36%；扣非后归母净利润8000万元到1.09亿元，同比减少77.78%到83.69%。

2023年，华熙生物营业收入同比下降4.45%，净利润同比下降38.97%，扣非净利润同比下降42.44%。在上一年业绩大幅下滑的背景下，华熙生物2024年的业绩进一步下滑，且幅度加大。

根据业绩预告，华熙生物2024年业绩变化的原因是，公司收入占比较高的功能性护肤品业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等多种因素影响，调整仍在持续。另外，公司对应收账款、存货、商誉等资产进行了减值测试，计提了大额减值准备约2.1亿元。

华熙生物功能性护肤品业务营销驱动下的高增长不再；而对于起家业务玻尿酸产品而言，华熙生物的表现远不及同行，医美领域产品线也未有类似同行的多元扩展，收入增长较为缓慢。整体来看，华熙生物各类费用较高，直接导致经营成果不佳。

护肤品业绩拐头向下

华熙生物的业务主要包括玻尿酸（原料业务、医疗终端业务）和消费品（功能性护肤品业务和功能性食品业务）两大业务板块。

上市之前，华熙生物营收结构以玻尿酸业务占主导地位，2018年公司玻尿酸两项业务收入占比达76.52%，但占比持续下降，2019年降至66.28%，2023年降至36.52%，直至目前，华熙生物的功能性护肤品营收占比最高，2023年为61.83%，成为公司最主要的业务。

不过，功能性护肤品业务的增长势头已经不再，这也是华熙生物近两年业绩下降的直接原因。

2019-2021年，华熙生物功能性护肤品业务营收分别为6.34亿元、13.46亿元、33.19亿元，持续快速增长，2022-2023年营收分别为46.07亿元、37.57亿元，2022年营收增长放缓，2023年营收开始下降。

与此相对应的是，华熙生物整体营收也呈现类似的变化：2019-2021年，公司营收增速为49.28%、39.63%、87.93%，2022-2023年及2024年前三季度营收增速为28.53%、-4.45%、-8.21%。

值得一提的是，华熙生物净利润表现远不及营收。2019-2021年，公司净利润增速分别为38.16%、10.29%、21.13%，2022-2023年及2024年前三季度净利润增速分别为24.11%、-38.97%、-29.62%，均低于同期营收增速。

《财中社》发现，持续快速增长的销售费用是主因。玻尿酸业务占主导地位之时，公司销售费用率在14%-27%区间（2016-2019年），此后随着功能性护肤品业务占据主导，公司销售费用率最高达到49.24%。

年报显示，为持续挖掘终端产品线上销售渠道，保持店铺及产品的曝光度和获客量的持续增长，公司增加各电商平台的推广投入的同时，通过新媒体营销方式推广公司产品及品牌，从而线上推广服务费用大幅增加。此外公司通过与媒体公司合作、参加展会、举办活动等形式进行线下推广，导致广告宣传费、市场开拓费增加。

目前来看，营销驱动下的业绩增长趋势已经停止。但需要说明的是，同行的珀莱雅（603605）销售费用率同样高达45%上下，同样以线上销售为主，但其近三年仍维持着30%以上的收入增速，以及超过40%的净利润增速。

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比较后发现，华熙生物其他费用占比较高。2023年，珀莱雅毛利率69.93%，低于华熙生物的73.32%，而净利率13.82%，高于华熙生物的9.59%，这是因为华熙生物管理费用率和研发费用率较高，分别为8.1%、7.35%，远高于珀莱雅的5.11%、1.95%。

玻尿酸业务增长缓慢

不同于功能性护肤品业务，华熙生物的玻尿酸业务基本保持增长。2021-2023年，公司原料产品收入为9.05亿元、9.8亿元、11.29亿元，医疗终端产品收入为7亿元、6.86亿元、10.9亿元。

不过，华熙生物该业务表现远不及同行。以爱美客（300896）为例，其主营业务同为玻尿酸注射类产品，2021-2023年其营收分别为14.48亿元、19.39亿元、28.69亿元。无论是收入规模还是增速，华熙生物均是落后。

原料产品是华熙生物的独有业务，但该业务市场空间十分有限。根据公司招股书，华熙生物是世界最大的透明质酸生产及销售企业，2018年透明质酸原料产品产量近180吨，其中食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的销量分别为58.68吨、108.72吨和7.72吨，平均销售价格分别为0.13万元/kg、0.24万元/kg、11.38万元/kg，按照销量口径计算的市场占有率分别为25.51%、43.49%和38.59%，估算可知行业市场空间约为30亿元。且从华熙生物原料产品收入增长来看，增长较为缓慢。

并且，这种增长或许还受益于收购资产后市场份额的提升。2021年4月，华熙生物以2.9亿元收购东营佛思特生物工程有限公司100%的股权，该公司主营透明质酸原料的生产和销售，其生产的透明质酸原料以食品级为主，化妆品级为辅，透明质酸年产能100吨。

华熙生物还在2022年以2.33亿元的价格收购了北京益而康生物工程有限公司51%的股权，由此正式进军动物源胶原蛋白领域，新增胶原蛋白海绵和人工骨两项产品管线，形成商誉1.78亿元。

但是，动物源胶原蛋白比较落后。相较于动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白具备生物活性及 生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低、水溶性更佳、无细胞毒性、可进一步加工优化等优点，应用空间更为广阔。锦波生物的重组胶原蛋白近几年收入增长十分迅速，或已抢占动物源胶原蛋白市场空间。

2024年华熙生物计提减值约2.1亿元，是否包括该项商誉呢？

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