Google -7% AMD -9%，华尔街懵了？

谷歌业绩暴雷，盘前下跌7.5%，AMD -9%；

直接上图：

1/ GOOGL，得靠产品说话了

与其他领先平台一样，谷歌现在还在正加大投资力度，搞他们GenAI的产品组合，但从当前阶段来看这个故事大家不爱了，来钱才是硬道理，ROIC在当前的市场上变得至关重要。

进一步说服机构买入，只能靠更多GenAI/GPU 产品，市场现在要的是能够清晰看到其推动用户互动增长以及长期变现能力（实打实商业化）的潜力。

MS说的很直接，如果谷歌能实现这一目标，那么增持评级继续给，否则其估值倍数可能就在 16-20X 2026E EPS 的区间内，走震荡整理状态。

图：Peter Callahan提供的客户观点反馈

2/机构对Google的关键争论

1）增量ROIC究竟是否可持续的问题， 尤其是在25 年Capex预计达到$750 亿的情况下；2）谷歌的商业搜索业务到底有没有潜在的被颠覆风险？在这方面 META非常可能成为下一个威胁

关于第二部分争论，有一场专门的闭门会讲的非常好：DeepSeek Bending the GenAI Cost Curve; Is Meta vs GOOGL Next?会议的全文Transcript给大家放在行知星球了。

3/ 资本支出与算力瓶颈

GOOGL正在加大资本开支缓解算力瓶颈（compute capacity constraints）并支持其核心 GenAI 业务发展。类似 META，GOOGL 的 GenAI 产品管线其实是非常充裕的，包括： Overviews、Circle to Search、Lens、 Digital Travel Agent、Project Mariner、Project Astra、 DeepResearch、Flash 2.0 模型、以及它独特的 user & advertiser diffusion models等

另一方面，GCP（Google Cloud Platform）需求依然强劲，不过GOOGL也承认其计算资源正受到限制。同样类似META，这些也在推动着其25年高额的$750 亿资本支出（1Q25 预计为 $160-180 亿）。

这些投资是 Google 应对云计算需求增长及 AI 计算力需求飙升的必要举措。

尽管 GOOGL 和 META 在投资方向上有诸多相似之处，但核心问题还是说回第一个，GOOGL真的需要尽快推出产品来证明其具备多年的营收与现金流增量潜力，才能打破目前 16-20X PE 的估值区间，这个是所有的根本。

4/ 那么，GOOGL的免费大规模 AI Agent产品还需要多久？

GOOGL在电话会议中提及24年的时候他们专注于 Agentic/Gemini 产品的订阅模式，公司高管表示：“但在今年，我们的重点将是推动订阅模式（subscription direction）。”

这个战略决策的转向是有原因的，包括1） 计算资源限制（面向数亿乃至数十亿用户的 AI 产品）；2） 成本与模型优化需求；3） 产品优化周期其实仍未完成

这一表态表明也GOOGL免费（广告支持）的大规模 AI Agent scaled agentic offerings 可能需要更长时间才能推出，这句话也成了华尔街抛售的导火索。

这也意味着，后续对竞争对手（如 MetaAI）在免费/广告支持 AI 方面的新功能的进展检测将变得更加重要。

管理层的声明提醒市场，GOOGL 想要推动的数十亿用户的行为变革，可能比市场预期的更慢，而这一点也可能影响各行业的潜在颠覆性变革，毕竟Deepseek之后最近讨论最多的就是在线搜索行业的未来。

最后，再聊下AMD，AMD的4Q在很多方面都给出了交易线索，谈了云、谈了AIPC、GPU、ASIC还有Deepseek，对认识现在的市场是帮助很大的：

补充阅读：

针对GOOG业绩的一些Sellside Research，IBM的、和4Q24的Software preview行业研究也都放星球了。

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