北京
华源证券近日发布公用事业2025年第5周周报（20250202）：2024年风光装机均创新高 板块盈利前瞻出炉。
以下为研究报告摘要：
电力：2024年风光装机均创历史新高，提前六年完成2030年装机目标
1月21日，国家能源局发布2024年全国电力工业统计数据，2024年全国新增装机428.57GW，其中火电新增54.13GW，水电新增14.41GW，核电新增3.92GW，风电新增79.34GW，光伏新增277.17GW。2024年12月份，全国新增装机114GW，其中火电新增装机10GW，水电新增装机4GW，核电新增装机3GW，风电新增装机28GW，光伏新增装机71GW。截至2024年底，我国新能源装机占比达到42%，可再生能源装机占比达到55.1%，同时提前6年完成我国在气候雄心峰会上承诺的“到2030年中国风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上”目标。
2024年新增风电装机创历史新高，相较2023年新增装机增加约3.44GW。2024年风电新增装机79.34GW，较2023年增加3.44GW，创历史新高，预计2025年风电新增装机持续增长，根据中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长在“中国风能新春茶话会”上的发言，2025年风电新增装机预计可达105~115GW。2024年光伏新增装机277.17GW，较2023年新增70.87GW，同比增长28%，其中分布式光伏装机贡献超40%的比例，展望未来几年，一方面随着北方地区集中式光伏项目回报率持续下降，部分项目已经逼近盈亏平衡点，另一方面分布式光伏接网也面临消纳限制，预计未来光伏新增装机有望收缩，行业有望从冲锋式开发逐步回归理性。
公用事业2024年业绩前瞻：火电具备弹性，水电整体回暖。除华能国际外，火电公司前三季度业绩普遍高增，全年业绩受年底减值计提情况影响较大，存在不确定性，但是预计四季度煤价下行带动经营业绩继续向好。水电板块全年业绩预计增速可观，但是四季度来水转弱，预计不同水电公司四季度单季度利润可能出现分化，华能水电、桂冠电力可能出现增长。核电业绩整体平稳，中国核电和中国广核的增速差异主要与机组投产节奏带来的同比效应以及大修周期有关。绿电板块仍然承压，增收不增利现象延续。受弃风弃光率抬头、现货市场价格承压等因素影响，2024年我国绿电板块压力犹存，叠加上半年风况较差，行业净利润增速与营业收入增速不匹配，增收不增利现象仍然明显。
当前时点我们继续看好以长江电力为代表的大水电现金流价值，其商业模式稳定性、在行业成本曲线中的位置以及本身的电价优势使得其拥有更强的抗风险能力，有望通过折现率下降持续提升估值。对于煤电板块，各地2025年电价长协陆续出台，短期业绩更多取决于煤价走势，最近一段时间煤价处于弱势地位，未来需进一步观察煤价供需格局，建议优选供需格局更好的申能股份、皖能电力。绿电板块目前仍然承压，但是在新能源板块内部，从商业模式以及资源属性来看，我们更看好风电占比高的公司，推荐龙源电力（H）、大唐新能源、新天绿色能源（H）等公司。
电力设备2024业绩前瞻：电网投资创新高火电风电触底。电网：电网投资额及投资增速创近年来新高。中电联口径，2024年全国电网工程投资完成额达到6083亿元（同比+15.3%），投资额创新高的同时增速也在不断加快。国网口径2024年电网投资超6000亿元，较2023年增加超700亿元。电网投资增加主要由特高压推动，受此影响，预计电网设备公司业绩保持稳定增长。电源：火电新增装机放缓，新能源持续高增。2024年全国电源工程投资完成额11687亿元（同比+12.1%），水电、太阳能新增装机增速较快，火电同比下滑。
投资分析意见：继续看好2025年电网板块的表现，建议关注确定性较高的特高压以及存在改革可能性的配网板块。重点推荐：许继电气、理工能科、云路股份、华明装备。2024年火电及风电增速较低，建议关注2025年两个板块反弹机会，重点推荐东方电气、东方电缆。
风险提示：用电量增长不及预期，煤炭进口量超预期，重点工程进度不及预期。（ 华源证券 查浩,刘晓宁,邹佩轩,戴映炘,蔡思）
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