宏海科技将上市，采销两端集中于美的，经营独立和可持续性存疑

文:权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

近日，武汉宏海科技股份有限公司（简称：宏海科技）将在北交所上市，保荐机构为中信建投证券。公开发行股票不超过2,500万股。公司及主承销商将根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%。公司拟投入募集资金1.34亿元，用于热交换器及数控钣金智能制造基地建设项目、家用电力器具配件研发中心建设项目和补充流动资金。

宏海科技周氏控股超七成，新三板时被自律监管；净利增速急升，毛利率远超同行；对第一大客户销售集中，向美的采购占比超七成；募投项目存处罚风险，显示类结构收入占比一路走低。

周氏控股超七成，新三板时被自律监管

截至招股说明书签署日，周宏直接持有公司51,852,875股，占公司股本总额的51.85%；周子依直接持有公司18,265,625股，占公司股本总额的18.27%，周宏和周子依合计持有公司股份比例为70.12%。周子依系周宏之女，公司实际控制人系周宏、周子依。王蔚直接持有公司761,250股，占公司股本总额的0.76%。王蔚系周宏配偶、周子依母亲，已退休多年，不参与公司实际经营，未在公司担任董事、高级管理人员等职务，因此认定为周宏、周子依的一致行动人。

2023年8月1日，全国股转公司下达《关于对武汉宏海科技股份有限公司及相关责任主体的监管工作提示》（公司一部提示[2023]588号），因实际控制人周宏的配偶王蔚于2017年2月23日通过做市交易持有公司股份，成为公司实际控制人的一致行动人，公司未及时披露一致行动人变更公告，而对公司及董事长周宏、时任董事会秘书夏五洋进行监管工作提示的自律监管措施。

随着家电行业“走出去”浪潮的不断推进，公司跟随下游客户布局选择出海战略，分别于2020年11月和2022年3月在泰国成立了泰国冠鸿和泰国宏海。其中泰国冠鸿于2022年初完成建设并开始生产，2022年、2023年和2024年1-6月实现营业收入分别为980.24万元、5,623.45万元和4,769.93万元，净利润分别为-1,355.64万元、-992.13万元和-70.04万元；泰国宏海报告期内未开始生产经营，预计于2024年第四季度正式投产。

截至2024年6月30日，公司由于借款而向银行抵押的固定资产及无形资产账面价值为18,433.12万元，因开具银行承兑汇票而质押的货币资金为65.72万元，总计1.850亿元，占期末总资产比重为30.93%。

净利增速急升，毛利率远超同行

宏海科技主营业务为空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件产品的研发、设计、制造和销售。2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为1.884亿元、2.529亿元、3.504亿元和2.313亿元，净利润分别为2562.62万元、2665.62万元、4871.99万元和4524.24万元。公司净利增速急升，近一期完整会计年度内，公司净利润增速为82.77%，上一期增速为4.02%，出现大幅上升。

公司主要产品包括空调结构件、热交换器及显示类结构件等，多应用于空调、显示器等家电行业，其发展与下游行业的发展状况和宏观经济环境均具有较强的关联性。下游家电市场的销量变化、价格波动对公司的经营业绩有着直接影响。报告期内，公司境内销售的空调结构件数量分别为5,923.54万件、6,044.26万件、7,179.37万件和3,754.45万件。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司毛利率分别为30.35%、32.32%、33.09%和34.43%，毛利率较高，主要系采用净额法核算境内在双经销模式下向美的集团和海尔集团销售的空调结构件、热交换器产品收入。总额法下，公司报告期内销售毛利率分别为12.21%、13.08%、13.89%和12.95%。

报告期内，公司空调结构件产品毛利率分别为46.42%、47.46%、39.55%和30.67%，总额法下销售毛利率分别为11.51%、12.97%、11.97%和10.71%，2023年以来销售毛利率有所下滑。

对第一大客户销售集中，向美的采购占比超七成

报告期内，宏海科技的前五大客户销售收入分别为1.773亿元、2.4亿元、3.302亿元和2.163亿元，占公司各期营业收入的比例分别为94.12%、95.28%、94.24%和93.53%。其中，来自美的集团的销售收入占各期营业收入的比例分别为41.81%、50.16%、46.53%和49.29%，美的集团系公司第一大客户。公司向美的集团销售的产品主要为空调结构件、热交换器。

报告期内，公司向美的集团销售的金额分别为3.06亿元、4.434亿元、5.822亿元和4.601亿元，占当期总额法下销售金额的比例分别为65.37%、70.92%、69.76%和74.86%；公司来源于美的集团的营业收入分别为7,877.66万元、1.269亿元、1.631亿元和1.14亿元，占当期营业收入的比例分别为41.81%、50.16%、46.53%和49.29%。公司向美的集团销售占比较高主要是由于下游家用空调行业集中度较高，同时，公司在产能有限的情况下优先保证长期合作大客户，巩固与优质客户的合作关系。

—宏海科技应收账款增速高于营业收入增速；近一期完整会计年度内，公司应收账款较期初增长56.77%，营业收入同比增长38.55%。收现比持续低于1。近三期完整会计年度内，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.74、0.63、0.77。

公司双经销模式下向美的集团采购主要原材料的种类包括用于生产空调结构件的钢材、生产热交换器的铝箔和铜管，另有采购少量辅材；向海尔集团采购的是用于生产空调结构件的钢材。前五大供应商中，美的集团常年位居第一，采购占比高达七成。

宏海科技此番上市的会计师事务所为中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)。据证监会广州监管局发布于2023年8月10日的公开信息，中审众环所因出具广州市浪奇实业股份有限公司2018-2019年审计报告中存在虚假记载，被责令改正，没收业务收入136.32万元，并处以136.32万元罚款。

募投项目存处罚风险，显示类结构收入占比一路走低

宏海科技拟通过租赁厂房的方式实施本次募集资金投资项目。公司与厂房出租方武汉沌兴投资有限公司签订了房租赁合同；租赁房产及所属土地由武汉经济技术开发区沌阳街道石岭村集体所有。目前，出租方用于出租的房产暂未取得权属证明。

宏海科技的“两器项目”或于2022年4月投产，而“制造基地项目”环评披露，“两器项目”的通过竣工验收时间为2022年9月。《建设项目环境保护管理条例》规定，未经环保验收即投入生产将遭处罚。

宏海科技研发费用持续下降。近三期完整会计年度内，公司研发费用分别为0.2亿元、0.2亿元、0.3亿元，研发费用/营业收入分别为9.22%、9.18%、7.93%。

2020-2023年及2024年1-6月，宏海科技显示类结构件收入分别为5,531.62万元、6,729.66万元、5,867.77万元、6,134.67万元、3,526.95万元。2020-2023年及2024年1-6月，宏海科技显示类结构收入占其营业收入的比例分别为39.85%、35.72%、23.2%、17.51%、15.25%。

报告期内，公司空调结构件国内的产能利用率分别为94.53%、98.69%、79.25%、82.49%，显示类结构件国内的产能利用率分别为53.31%、45.29%、54.11%、63.54%。2022年-2024年1-6月，热交换器的产能利用率为33.82%、66.12%、74.30%。

虽然公司根据排产情况通过增加工作班次等方式保证客户订单的及时交付，但在生产旺季时仍需依靠外协厂商的产能，产能瓶颈在一定程度上限制了公司业务规模的扩大。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。