机构研究周报：A股慢牛行情可期，转债热度持续性存疑

【机构观点综评】万家基金叶勇称，市场有望在明确主线和结构之后开启真正的慢牛行情，支撑慢牛的基础在于全球宏观周期的上行和国内宏观周期触底回升。安信基金张翼飞认为，对于转债资产短期热度的可持续性存在一些担忧，四季度大幅降低了转债持仓。

一、权益市场

1. 万家基金：市场有望开启慢牛行情

万家基金叶勇称，展望后市，虽然市场在持续三个月的高位震荡后选择了向下回调，但是，这种回调是理性的、健康的。随着支撑主题投资的多种因素走弱带来的风格阶段性切换的结束，在第一阶段行情回调之后市场进入震荡整固状态，应有的常态化交易结构将逐步恢复，市场有望在明确主线和结构之后开启真正的慢牛行情。支撑慢牛的基础在于全球宏观周期的上行和国内宏观周期触底回升。

2. 景顺长城基金：A股或存在系统性估值抬升机会

景顺长城基金陈莹称，展望2025年，A股可能存在系统性的估值抬升的机会。核心原因是A股在各类人民币资产中具有最好的相对估值，横向比较全球主要股票市场中国资产也是具有估值吸引力的。这样的比价效应不仅存在于低估值高分红的个股，同样存在于很多核心成长股上，因此我们认为这一估值抬升的机会可能系统性存在。同时宏观政策的明朗也为A股的长期向好发展补上了最重要的一块拼图。

3. 南方基金：看好H股的配置价值

南方基金史博称，展望后市，中央经济工作会议定调是一致且积极的，增量财政、货币政策值得期待，且当前政策强调对于民生、内需消费的支持，将其作为明年稳增长的重中之重，后续中国经济有望企稳复苏，从分子端为上市公司股价提供支撑，中国资产有望走出底部反转，改变过去几年被全球投资者低配的状态，看好H股的配置价值。

二、行业研究

1. 英大基金：2025年更加关注新质生产力

英大基金张媛称表示，基于此前的增量政策，有理由相信，经济在经过过去三年的恢复将重回稳步发展的轨道。2025年更加关注新质生产力为代表的科技制造板块，包括数字经济、AI硬件的海内外映射发展带来的机会，光伏、新能源车等先进制造领域在供给侧出清及或有新技术共同驱动下的超额机会，以及部分大消费领域低估板块在消费预期恢复过程中产生的估值修复的机会。

2. 东吴基金：关注AI应用四大投资机会

东吴基金刘元海称，展望2025年，AI人工智能产业链中更为关注AI应用的投资机会，重点关注以下四个方向：(1)AI硬件。AI大模型在端侧落地有望驱动AI硬件时代的开启，当前AI手机、AIPC以及AI物联网设备产业趋势有望越来越明显，可能存在的投资机会：消费电子产业链和半导体等；(2)汽车智能化。AI技术在汽车智能驾驶领域的应用，2025年国内汽车智能驾驶产业有望从培育周期进入1-N成长周期，可能存在的投资机会：汽车智能驾驶产业链等；(3)AI人形机器人；(4)拥抱AI的传统软件公司。

3. 中庚基金：TMT领涨，传统能源回调

中庚基金表示，当周TMT涨幅居前，主要受到几个事件催化影响：1)美国几大科技巨头宣布"星际之门"计划，加大AI基础设施投入；2)openai发布全新agent，可以实现web端的任务自动处理；3)deepseek发布r1模型，进一步提高性能并降低成本；4）机器人产业链的一些边际变化等等。

传统能源板块表现较差，石油石化下跌3.52%，调整较大。油价在前期因对俄罗斯、伊朗等产油国的制裁上涨，当周地缘风险没有进一步升温，油价回落，板块油公司为代表，导致下跌明显。

三、宏观与固收

1. 招商基金：债市赔率逐渐降低，震荡或增加

招商基金马龙称，债券投资方面，在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。后续需要观察央行实际降息降准操作及幅度、市场资金利率、机构行为等，目前债市赔率逐渐降低，震荡可能性增加。

2. 景顺长城基金：适当参与利率波段交易

景顺长城基金李怡文称，2025年经济有望在政策的持续加力和靠前发力下延续回暖的势头，从而带动微观主体的信心进一步修复，微观主体的经济体感也有望明显改善。操作方面，债券预计总体保持中性久期，适当参与利率波段交易，信用配置仍以高等级为主，可转债仍保持中高仓位，灵活操作。

3. 安信基金：转债热度持续性存疑

安信基金张翼飞表示，2024年四季度转债的走势显著强于权益，万得可转债等权指数上涨7.44%，但对应的正股等权仅上涨4.35%。对于转债资产短期热度的可持续性存在一些担忧。同时转债资产的潜在波动率并不小，纯债市场的溢出资金对于这种波动率的长期承受能力是存疑的，甚至不排除在一定情形下会转变成卖出的力量。基于上述认识，期间大幅降低了转债持仓，并退出了一些高波动的转债标的。

四、资产配置

1. 前海开源基金：黄金打底+周期成长

前海开源基金吴国清称，2021年以来各国央行持续买入黄金，导致金价逆势上涨。这种趋势未来几年还会持续；2004-2024年，实物黄金跑赢沪深300指数且波动率低，A股黄金股票更是大幅超越实物黄金。2025年人形机器人、低空经济与智能驾驶处于爆发元年，有望成为投资新的焦点。操作上，市场向好时，适当增加周期成长股配置；弱势则加大黄金比重。

（1）前海开源沪港深核心资源A（003304.OF）

（2）前海开源金银珠宝A（001302.OF）

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公开募集证券投资基金风险揭示书

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