惠誉：确认江西水投“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月24日，惠誉确认江西省水利投资集团有限公司(Jiangxi Provincial Water Conservancy Investment Group Corp.，简称“江西水投”)的长期外币和本币发行人违约评级为“A-”。展望“稳定”。

与此同时，惠誉将江西水投的独立信用状况(SCP)从“b”上调至“b+”，因为其净杠杆率有所改善，其净杠杆头寸和风险状况在SCP为“b”类的同行中处于较强的一端。

评级反映出惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对江西水投对公司信用状况的评估，并以其作为江西省唯一承担重点水利工程的省级实体的地位为基础。

关键评级驱动因素

支持得分评估：“极有可能”

地方政府在必要时极有可能为江西水投提供支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管：“很强”

江西水投是江西省政府间接全资持有并控制的一公司。2022年，江西省国有资产监督管理委员会(江西省国资委)将其持有的江西水投90%的股权转让给江西省国有资本运营控股集团有限公司(江西国控集团)。江西国控集团是江西省政府全资持有的产业投资平台，仅为江西水投的被动股东，不参与其管理事宜。

江西省政府对江西水投实施严格监管，是该公司的最终决策者。江西水投高级管理层的任命和重要投融资活动受政府的监督和审批。江西水投须每月向江西省国资委报告财务业绩和债务状况。政府可能会临时派任监督小组，并要求江西水投就日常运营额外进行汇报，以确保其遵循政府的指引。

支持先例：“强”

江西水投持续获得江西省政府以现金注入、补贴和资产转让形式提供的大力支持，括2023年2.91亿元人民币和2022年7.51亿元人民币的支持。考虑到江西水投的政策使命，惠誉预计政府将持续为其提供支持。此外，江西水投亦获益于承担政策性任务带来的收入。从2021年到2023年，江西水投基于政府授予的特许经营权开展的供水业务以及受政府委托开展的水务基础设施建设项目贡献了其总收入的40%以上。

支持动机

维持政府政策职能：“强”

江西水投是全省唯一一家在供水、水利项目建设和农村发展方面发挥着关键政策作用的省级政府相关企业。该公司的供水业务主要覆盖县域及农村地区，私营部门不倾向于参与该类地区的供水业务。从长远来看，江西水投若违约将影响农村地区的水供应和供水质量。必要时，其他企业可能会在政府的指引下介入以减轻影响，但这些企业不太可能完全取代江西水投，因其供水面积覆盖了该地区2000多万人口。

蔓延风险：“强”

江西水投是江西省重要的政府相关企业，拥有完善、多元化的融资渠道;其为活跃的境内债券发行人，并发行过境外美元债券，而且与世界银行、国家政策性银行和多家国内主要商业银行保持合作。尽管江西水投从未出现过财务紧张的情况，惠誉认为其若违约可能会阻碍该地区其他政府相关企业融资渠道或推升其融资成本。

独立信用状况

惠誉基于江西水投“中等”的风险状况和“b”的财务状况，综合评估得出其独立信用状况。鉴于江西水投的风险状况和财务状况相对于同行的较高定位，惠誉上调其SCP评估为“b+”。

风险状况：“中等”

惠誉基于其对江西水投收入风险、支出风险和负债及流动性风险“中等”的评估结果，评定其风险状况为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉基于江西水投“较强”的需求特征和“中等”的定价特征评定其收入风险为“中等”。针对供水和清洁能源的需求是非周期性的并且持续维持增长。水价及电价受到政府监管，虽然江西水投是价格接受者，目前的价格水平足以使公司保持稳定的利润率。此外，政府还实施了一些政策，允许定期调整水价，以弥补成本的增加。

支出风险：“中等”

惠誉基于其对江西水投运营成本、供应风险和投资规划“中等”的评估结果，评定其支出风险为“中等”。江西水投拥有明确的成本驱动因素且资源和劳动力供应充足。公司已建立适当的投资规划机制，且管理层在风险管理和监管合规方面拥有丰富的经验和良好的记录。

负债及流动性风险：“中等”

惠誉基于其对江西水投债务特征和流动性特征“中等”的评估结果，评定其负债及流动性风险为“中等”。惠誉认为江西水投在不断演变的金融市场和国家债务和流动性管理框架下运营。作为重要的发行人，江西水投能够持续从大型国有银行获得与其项目生命周期匹配的长期项目贷款。截至2024年9月末，江西水投的短期债务为113亿元人民币，可由其持有的30亿元人民币现金和580亿元人民币未使用银行授信额度覆盖。

财务状况：“b”

惠誉的财务状况评估是由惠誉对调整后净债务/EBITDA作为主要指标的预测驱动的。惠誉预计，到2028年，江西水投调整后的净债务/EBITDA之比将从2023年底的15.1倍上升至20倍以上，以支持其资本投资，以反映其“b”类别的杠杆比率。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》授予江西水投评级，反映了江西省政府对江西水投的决策和监管、强大的支持先例和支持动机。惠誉认为江西水投若违约，江西省政府极有可能出面支持江西水投。江西水投的评级还考量了惠誉根据其《公共政策营收支持企业评级标准》推导得出的该公司“b+”的独立信用状况。

发行人简介

江西水投是江西省唯一一家省级水务基础设施投资、开发和运营平台，负责承接江西省各类重要水务工程项目。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合了收入、成本和财务风险方面的压力。该情景分析基于2019年至2023年的历史数据和五年期的情景假设：

- 2024至2028年平均运营收入年增长率约为5%，反映了水利基础设施、供水和电力需求的持续增长所带来的适度收入增长;

- 2024至2028年平均运营支出年增长率约为7%，反映了稳定的成本结构;

- 考虑到公司未来的投资和扩张计划，平均债务增长率约为7%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调江西省政府为江西水投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 由于政府的支持先例或支持动机减弱，整体支持得分降至35分以下;

- 由于主要指标的恶化，江西水投的独立信用状况下调至 “b-”。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调江西省政府为江西水投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 由于政府政策性职能或蔓延风险的影响增强，整体支持得分提高至45分或以上。