2025年医药乌龙第一案：复宏汉霖又回来了

1月22日，复星医药发布公告称，复宏汉霖的吸收合并方案在H股类别股东大会上未获通过。始于2024年6月的复星医药私有化复宏汉霖一事以失败告终，复宏汉霖将保留香港主板上市地位。

复宏汉霖是首家靠卖药盈利的18A上市药企，去年传出要在资本市场上退出的时候，不少人纷纷惋惜世间再无复宏汉霖。没想到再见说得太早，如今这场私有化以失败告终，复宏汉霖又回来了。

市场似乎早早嗅到了征兆。1月14日，复宏汉霖股价大跌10.22%，此后又连续6个交易日下跌。在私有化消息公布后，截止23日收盘，复宏汉霖股价再度下跌7.9%。

不过，在一些中小投资人看来，复宏汉霖的私有化失败并不算一件坏事。有投资者认为复宏汉霖跟复星医药风格有差异，复宏汉霖更有国际化视野，复星医药相对来说行事风格偏传统，复宏汉霖独立发展可能比整合进复星医药更值得期待。只要还在牌桌上，就可能还有翻盘的机会。

一次无疾而终的私有化

2024年6月，复星医药公告称，控股子公司复星新药将收购复宏汉霖剩余全部股份，并私有化复宏汉霖，现金对价达到54亿港元。交易如果顺利完成，复宏汉霖将申请自愿撤销H股联交所的上市地位。

当时，不少人都为复宏汉霖的消失感到惋惜，毕竟复宏汉霖已经走上了正轨。2023年的复宏汉霖实现营收53.95亿元，同比增长67.8%；净利润5.46亿元，首次扭亏为盈，也成为了首个依靠产品销售实现盈利的港股18A公司，吊打一众创新药企。

在当时提出私有化的时候，复宏汉霖的价值是被低估的。2019年9月复宏汉霖在港股上市后，公司股价一路下行，这也成为了复星医药将复宏汉霖私有化的导火索。在私有化公告中复宏汉霖解释称：港股上市未能提供有意义的融资渠道，2019年上市以来尚未通过股权融资筹集任何资金，反而带来额外成本。同时，股票表现不佳，未能充分反应公司的核心价值，有损业务重心和员工士气。

不过并不是所有投资者都接受私有化的提案。在H股股东大会的实际投票结果中，赞成票与反对票占比分别为占比为 80.57%、19.25%。虽然赞成票数比例较高，但反对票数占比超过规定的 10%，未达到收购守则规定的通过标准，此次私有化以流产告终。

有业内人士认为，复宏汉霖私有化失败，可能是部分股东认为私有化价格偏低。复星对复宏汉霖的私有化价格为24.6港元，相比于上市的发行价格为49.6港元还是折价超50%。如果从上市之初就拿着不抛，按回购价卖出要承受不小的损失。有投资者认为，复宏汉霖的业绩其实非常亮眼，只要留在牌桌上，说不定有一天还会有翻盘的机会。

未来驶向何方？

对于投资者而言，更为关心的问题应该是，在私有化失败之后复宏汉霖的未来将会如何发展？

对此，复星医药方面的回答是，虽然私有化未能达成，但复星医药依然间接持有其59.56%的股权，不影响对其控股地位。未来，将继续支持复宏汉霖作为重要的抗体技术平台在生物制药领域的发展，并进一步在大分子药物领域加大创新研发投入力度，推动更多创新药进入全球市场。

目前，复宏汉霖共有5款产品上市，包括曲妥珠单抗、斯鲁利单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗。2024年上半年，销售药品的收入占复宏汉霖总收入的90.3%。这五款药物中，除了PD-1斯鲁利单抗之外，其他产品均为生物类似药。

生物类似药固然能在短期内带来了可观的营收，但它竞争门槛较低，面临内卷、集采的隐忧。就在1月15日，安徽省医保局官网发出《全省医疗保障工作会议在肥召开》的报道，其中透露了安徽省将牵头全国生物药品联盟集采。

不过，复宏汉霖一直在积极布局出海，已经在50多个市场实现产品的获批上市。但从2024年半年报来看，公司超过90%的收入仍然来源于中国大陆。

复宏汉霖必须尽快完成由生物类似药反哺创新药的策略，但这个过程需要时间。复宏汉霖整体管线仍然是为围绕斯鲁利单抗联用为核心，其他较有潜力的EGFR、Nectin4 等ADC产品，仍然处于早期临床阶段。短期内复宏汉霖没有重磅创新药上市。

在这样的情况下，想要等到复宏汉霖在资本市场翻盘，怕是还需要耐心。

撰稿丨方涛之

编辑丨江芸 贾亭

运营｜山谷

插图｜视觉中国

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