首席展望｜广发证券戴康：今年贝塔策略更占优，看好科技产业及黄金

“全球资产配置应围绕三大核心因素：逆全球化、债务周期以及AI产业趋势。”近日，广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康在“轻舟必过万重山”《首席连线》2025年跨年市场展望节目中说道。

戴康表示，展望2025年，特朗普2.0政策难以逆转上述三大底层逻辑，甚至一定程度上加大了全球政治经济不确定性。因此，战略层面，全球资产配置仍然是反脆弱的“全球杠铃策略”。一端是确定性稳健资产，其中，债券方面战略配置中国利率债；权益方面，战略配置中国红利资产+泛东南亚为代表的新兴市场；另类方面，黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。另一端是高收益高波动资产，AI产业趋势下有结构性机会的日美发达市场及中国AI产业链映射主题。

对于中国资产，戴康表示，2024年9月下旬以来一揽子针对性较强的化债组合拳，短期视角而言，足够宽松的货币政策能否持续加码从而阶段性缓解私人部门债务负担可能是更关键的锚定。股债资产配置方面，债务收缩期，增长因子更多为主导资产的核心矛盾。胜率来看，固收资产优于权益投资优于黑色金属，建议继续战略配置利率债。战术层面，债务收缩期，把握“信贷脉冲机遇”下权益资产的进攻机会。

戴康拥有十四年A股投资策略研究经验。2019年初，戴康预判A股熊牛转换，金融供给侧慢牛开启的走势，并最先于2021年末提出，A股需“慎思笃行”的观点。戴康为中国保险资管业协会十佳分析师、包揽2014-2023年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球奖等奖项。

中国固收资产债胜率优于权益资产

“对于国内宏观而言，核心矛盾仍然是债务周期。宏观微观层面的异常变化无一不在印证国内资产负债表修复慢变量。”戴康分析道，当前中国已经迈过本轮债务周期的顶部，步入本轮债务周期的收缩阶段。

那么，债务周期框架下，如何把握中国股债资产配置？

战略层面，戴康表示，中国当前尚处于“被动加杠杆”向“去杠杆”逐步过渡的债务收缩期，增长因子更多为主导资产的核心矛盾。他认为，固收资产债（利率债）的胜率优于权益资产以及黑色金属，建议战略配置固收资产（利率债）。

“从海外经验来看，债务收缩期利率债就呈现长牛，其中被动加杠杆阶段持续的降息周期之下，债券收益率下行是很明显的，这种‘牛陡’会伴随着进入加速去杠杆减速去杠杆阶段，由于长短端利率已经运行到了足够低的水平，‘牛陡’可能会逐渐的淡化，但是利率下行的趋势会延续，所以利率债还是具备长期配置的。”戴康说道。

战术层面，戴康强调，从2024年9月下旬以来的一揽子针对性较强的化债组合拳，看到化债思路重大转变，这无疑是至关重要的。但化债并非一朝一夕之功，相对短期视角而言，足够宽松的货币政策能否持续加码从而阶段性缓解国内私人部门的债务负担可能是更关键的锚定。

“就看一个指标，即名义GDP减政策利率高于两个点以上，实际上在2024年9月下旬，A股就发动了一次信贷脉冲的投资机会。”戴康表示，2025年，国内宽松货币政策如果能超预期加码，则可以把握“信贷脉冲机遇”下权益资产的进攻机会。

A股配置风格上，债务收缩期，A股投资风格层面应该继续战略性增加对高股息、高价值因子的暴露、而减少对高增长因子暴露，比如银行、煤炭、保险等等。

战术层面，信贷脉冲机遇下，A股应该增加高流动性因子暴露，如半导体、能源、金属和游戏，减少低波动&高质量因子暴露。戴康还表示，若信贷脉冲受阻，增加低波动&高质量因子暴露，如航空、机场、电力、生物制品等，减少高流动性因子暴露。

行业配置方面，戴康还建议关注三条主线，一是，供给侧充分出清的行业，如大消费领域的社服农林牧渔；二是，A股毛利率持续改善的行业，主要集中在海外收入占比高的出海的产业，通过外需增量带动营收和利润率的提升，包括工程机械、白电、汽车这些领域；三是化债政策直接受益的行业，如环保、建筑等。

看好AI科技产业以及黄金

“展望2025年，特朗普2.0政策难以逆转上述三大底层逻辑，甚至一定程度上加大了全球政治经济不确定性。”因此，战略层面，戴康表示，全球资产配置仍然是反脆弱的“全球杠铃策略”。

具体来看，戴康认为，“全球资产配置杠铃策略”一端是确定性稳健资产。其中，债券上建议战略配置中国利率债；权益方面，建议战略超配中国红利资产以及泛东南亚为代表的新兴市场将成为全球资金投资热土；另类投资方面，则建议黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。

“方向上而言，2025年美国财政约束的重要性虽有所提升，但疫情美国的‘宽财政’具有退出黏性，方向上仍是偏‘大财政’，美国债务问题的忧患可能持续侵蚀美元信用、叠加逆全球化的地缘风险（央行购金需求支撑），中长期均利好黄金。程度上，假如特朗普政策组合诱发更高的赤字隐患、二次通胀风险、经济衰退风险，都会对金价的形成进一步的支撑。 ”戴康分析道。

“全球资产配置杠铃策略”的另一端，戴康认为是高收益高波动资产，是AI产业趋势下日美发达市场，及中国的AI产业链映射主题。

戴康表示，AI科技产业趋势仍是2025年美股投资主线。本轮美股集中度已至历史高位，后续“科技龙头”的业绩能否为“AI信仰”续费，是美股高集中度能否维持的关键。从目前数据来看，本轮美股科技板块的股价&业绩的匹配度相对较好，科技股上涨更多为业绩贡献，2025年需要关注AI业绩持续性。此外，关注特朗普政策落地进展，减税、放松监管等政策将会提升科技股的盈利效率。

不过，戴康提醒到，2025年，美股最大的风险在于假设特朗普2.0政策诱发二次通胀风险，通胀重回核心矛盾，将面临股债双杀的局面。

贝塔策略更占优

“特朗普上台后的政策节奏、兑现力度、逆全球化孤立主义将加剧全球经济增长和通胀的不确定性，四种组合下‘通胀’和‘增长’的预期差可能反复博弈。2025年，单纯的大类资产阿尔法（α）策略实操难度较大。因此，我们在全球杠铃策略的基础上融入全天候配置策略（The All Weather Strategy）的思想。”戴康进一步说道，全天候配置策略本质可以理解为一个贝塔（β）策略。

具体配置建议方面，针对低风险偏好的投资者，戴康建议中国国债配置50%、黄金8%、中国可转债13%、印度股市8%、A股红利股7%、美债配置6%、纳指配置5%。

针对中等风险偏好的投资者，戴康建议中国国债配置40%、黄金10%、中国可转债16%、印度股市11%、A股红利股指数红利股8%、美债配置4.6%、纳指配置6.5%、比特币配置约3%。

针对高风险偏好的投资者，戴康建议中国国债配置26%、黄金13%、中国可转债21%、印度股市14%、A股或H股的红利股11%、美债配置3%、纳指配置8%、比特币配置4%的比例。