四季度业绩集体承压 光伏龙头频现严重亏损

在供需错配的影响下，2024年国内光伏行业遭遇冲击，产业链迎来利润低点。

截至1月20日，隆基绿能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）、晶科能源（688223.SH）、大全能源（688303.SH）、特变电工（600089.SH）、双良节能（600481.SH）等24家A股光伏企业发布2024年度业绩预告，整体亏损超过242亿元，仅有6家公司实现盈利。

21世纪经济报道记者注意到，绝大多数光伏龙头业绩承压，且不少公司陷入巨亏。这其中，隆基绿能、通威股份、东方日升（300118.SZ）、大全能源、弘元绿能（603185.SH）等公司预计2024年度亏损金额均超过25亿元。

“量升价跌”是光伏公司亏损的主要原因，特别是一体化龙头企业，陷入了“卖得越多亏得越多”的境地。尽管自2024年第四季度，国内光伏产业已经充分意识到供需严重错配所带来的“恶果”，并通过一系列自律措施，来促使产业回归理性竞争。但“船大难掉头”，过度竞争所引发的蝴蝶效应，短时间内在产业内难以消除。

不过，业内也是较为积极地看好产业链价格回升。晶科能源在业绩预告中展望2025年产业运行时称：“在行业自发性调整下，产业链价格已出现企稳信号，行业供需关系有望加速再平衡。”

四季度均遭“重击”

21世纪经济报道记者注意到，2024年第四季度，光伏龙头集体遭遇重击。

一方面，产业链价格大幅下滑导致主营业务盈利承压；另一方面，存货或者固定资产减值计提，则是不少光伏公司在第四季度利润一次性“亏没”的主要原因。以晶科能源为例，该公司预计2024年度实现归属于母公司股东的净利润为0.80亿元至1.20亿元，是一体化光伏龙头企业之中为数不多实现盈利的公司。但实际上在2024年前三季度，晶科能源还拥有12.15亿元的归母净利润。这意味着，在第四季度，该公司亏损约10.95亿元至11.35亿元。并且，从扣非净利润的数据上看，晶科能源则在2024年亏损7.50亿元至10.50亿元。

“面对低价订单造成的毛利率下降以及落后产能淘汰、火灾事故等因素影响，公司报告期内经营性业绩出现同比较大下降。”晶科能源称。

另外两家光伏一体化巨头企业隆基绿能、通威股份2024年度亏损金额居前，分别预计实现归属于母公司股东的净利润为-88亿元至-82亿元、-75亿元至-70亿元。隆基绿能在业绩预告中表示：“技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损，导致经营业绩出现阶段性亏损。”而在通威股份的公告中，“资产减值”亦被提及——全年长期资产减值报废约10亿元，是致使公司亏损的一大原因。

硅料，是过去两年（注：2024年之前）光伏产业最赚钱的环节。但由于2024年价格大幅下跌——整个硅料环节价跌幅度约40%、成交均价整体低于现金成本——硅料企业普遍净利润为负。除了通威股份外，大全能源预计2024年实现归属于母公司股东的净利润为-31亿元至-26亿元，新特能源（01799.HK）则预计亏损38亿元至41亿元。相较于前三季度，大全能源、新特能源的亏损金额在第四季度扩大，单季度最大亏损预计均超过20亿元。

值得一提的是，业内分析认为，硅料企业在第四季度亏损扩大的另一原因，在于降负荷生产后全成本的上升。例如，中金公司在分析大全能源的业绩预告时便指出：“考虑进一步调降开工率带来的全成本上升，我们判断四季度公司硅料单位经营性亏损进一步环比扩大。”

周期底部真的来了？

目前已经公布2024年度业绩预告的A股光伏公司，涉及硅料、硅片、组件以及辅材等环节。然而，产业链主要制造环节亏损性运营，是2024年国内光伏行业不得不面临的残酷事实。除去一体化企业以及硅料企业外，硅片环节也是亏损“重灾区”。

2024年度，硅片价格整体下跌近45%，高库存之下，硅片公司存货跌价准备大幅上升。例如，近些年来在硅片环节重点投入的弘元绿能、双良节能以及京运通（601908.SH），在2024年都出现了超过15亿元的亏损。这其中，双良节能、京运通分别预计亏损16.80亿元至19.80亿元、亏损16.80亿元至24.50亿元。弘元绿能在其中的亏损金额最高，预计净利润为-27亿元至-25亿元。不过，该公司虽然从光伏切片设备行业起家，但目前已经覆盖工业硅、高纯晶硅、单晶硅片、高效电池和组件等，构建一体化模式。

那么，当前产业链价格是否触底，2025年行业能否回血？

2024年底，各大券商机构所发布的2025年光伏产业策略研报时，几乎都会提及“周期底部特征已现”或者类似观点。

“本轮光伏产业周期运行至今已有4年时间，周期的下行阶段至今已持续了5个季度。”财信证券所预计的本轮景气周期见底的指标依次为：产品价格、企业盈利、稼动（库存）、产能建设。该机构观察到，目前产品价格和企业盈利达到历史低位，产品累库，产能建设已见放缓。

国联证券则认为，在政策加持下，2025年行业供需格局有望迎来底部反转，带动新技术资本开支。

“供给端是行业目前的核心矛盾，当前龙头企业资金储备相对充裕，但二三线企业的现金流失速度较快，行业在未来2至3个季度内会看到部分尾部企业被市场化地出清。”中金公司分析认为，中短期看，此轮行业盈利能力下滑叠加了需求快速增长、技术迭代、融资支持等多重因素，2025年第二季度行业价格有望逐渐回升。