LPR“按兵不动”，多位首席经济学家解读！

【导读】LPR为何连续三个月按兵不动？多位首席经济学家重磅解读

中国基金报记者 莫琳 曹雯璟

1月20日，2025年1月贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续三个月维持不变。

业内人士表示，LPR维持不变在预料之中。多种因素促使LPR报价连续3个月持平，下一阶段LPR的变动，将在稳增长、稳汇率、稳息差等多重目标中寻求平衡。

在降息节奏方面，业内人士的判断不一。不过大家普遍认为，在稳汇率和稳息差内外双重约束下，“择机降息降准”的“机”仍需等待，但是向下空间已经打开。

多因素促使LPR报价连续3个月持平

在政策利率持稳、银行净息差承压、经济景气度上升等综合因素影响下，2025年1月份两个期限的贷款市场报价利率（LPR）继续维持不变。

中信证券首席经济学家明明表示，LPR报价连续3个月持平。从价上看，1月逆回购利率维持1.5%不变，LPR报价与政策利率保持一致；从量上看，1月税期和春节取现压力重合，银行间负债成本抬升的环境下，商业银行主动进一步压缩LPR的动力不足。另一方面，LPR报价按兵不动也是综合内外政策环境，平衡内外均衡和宽货币目标下的选择。

“此次LPR不调整，其实在我们意料之中。一季度降准降息节奏可能跟去年一季度相似，在1月份降息无论是MLF还是LPR都很难。但是一季度大概率还是会降准降息。主要原因包括一是净息差的问题，二是现在央行又重新清理资金空转，三是汇率也有一定的压制。”长城证券首席经济学家汪毅谈道。

“短期内降息受限，资金利率攀升，1月LPR报价延续‘按兵不动’，原因是多方面的。”民生银行首席经济学家温彬分析认为，一是近期稳汇率压力加大，政策利率企稳，LPR报价的定价基础未变。下阶段，特朗普政策主张推升通胀预期，2025年美联储降息空间受限，甚至暗示可能会再次加息；叠加国内货币政策基调转向“适度宽松”、国内债市利率过快下行，中美利差将维持在高位。在特朗普上任后释放更大压力前，国内政策利率预计持稳，以便为后续货币宽松和应对环境变化创造更多空间。短期内降息受限，政策利率持稳，也使得LPR报价的定价基础未发生变化。

二是近期市场资金面紧张，资金利率快速攀升，使得银行主动负债成本上行，LPR报价加点下调受限。往后看，虽然春节前央行往往需要大规模投放跨节资金，助力市场平稳过渡，后续资金进一步收敛的空间有限，预计向均衡回归；但在稳定汇市和债市的考量下，近期市场资金面也不会十分宽裕，银行负债端仍有压力，也进一步削弱了报价行下调LPR报价加点的空间。

三是年初银行面临较大重定价压力，LPR继续下调的动力和空间不足。从银行自身经营角度来看，年初LPR继续下调的动力和空间也相对有限。若政策利率和LPR降息避开年初信贷投放高峰期，则可使银行息差压力在今明两年内分担，减轻对今年净息差的冲击。

东吴证券首席经济学家芦哲则从经济增速和居民部门融资量两方面给出了不同的解读。

芦哲分析道，2024年经济增速走出U型，在2024年三季度“一揽子”增量政策的托举下，2024年四季度经济增长动能明显反弹，货币政策在2024年9月至10月发力明显，“降息”、“降准”和“调降存量房贷利率”等政策极大地推动了经济动能提升，至今货币政策的宽松效应仍在发挥作用。

此外，居民部门融资显著回暖、社融增速回升。从2024年四季度的金融数据来看，不受地方政府“化债”影响的居民部门融资诉求回升，不仅“提前还贷”诉求下降，而且消费贷款需求也出现回暖，同时“化债”也推动非金融企业流动性持续改善，截至2024年末，M1增速已经回升至-1.40%，更新调整口径后的M1增速或已经返回零值以上，非金融部门流动性情况在好转。同样在“化债”的推动下，社融增速明显回升，2024年末维持在8.0%，符合社融增速与经济增长和物价目标水平相匹配的要求。

因此，他判断，短期“稳汇率”是政策重心，“宽货币”时点还需要观察。LPR报价连续3个月按兵不动，“择机降息降准”的“机”还需要等待。

何时“降准降息”？

明明认为，往后看，2025年央行工作会议提及“择机降息降准”，预计在“适度宽松”货币政策基调下，年度视角下LPR伴随逆回购利率调降或仍有空间。考虑到年初信贷需求有所修复，预计后续LPR降息的落地时点仍会综合考虑金融数据表现、收益率曲线形态以及内外均衡的合理选择。

“本次LPR连续3个月按兵不动，主因还是稳银行息差，兼顾稳汇率。”国盛证券首席经济学家熊园也提道。他认为，往后看，在中央经济工作会议提出“适时降准降息”、央行四季度货币政策委员会例会提出“择机降准降息”的总要求下，货币宽松还是大方向，降准降息应会迟到、不会缺席。幅度上，预计2025年降息40BP左右甚至更高。

在谈及后续降息时点时，温彬指出，稳汇率和稳息差内外双重约束下，降准、降息等总量工具运用面临一定掣肘因素，短期内降息概率较低。后续核心关注点在于特朗普对华政策与国内政策应对。

在国内经济好于预期的背景下，接下来货币宽松的触发因素，可能更多在于美国加征关税的进程及强度。如特朗普加征关税基本符合或不及预期，货币宽松可能推迟；如关税政策超出预期，则货币宽松落地预计加快，进而带动LPR报价的进一步下调。

汪毅则认为，考虑到政府发债，春节等因素，要确保流动性充裕，一季度还是有降准降息的概率，但是大概率是先降准再降息。而降息往往要等到一月份信贷数据出来，综合汇率和净息差等多方面因素合理选择。整体上，今年一季度降准降息的节奏预计和去年一季度类似。

编辑：赵新亮

校对：王玥

制作：舰长

审核：木鱼

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