国金固收许熙丨专项债收储，哪些城投将获益？

金选·核心观点

一、全国城投拿地占比走高，流动性风险亟待缓释

近几年城投主体参与拿地的比重不断提高，但后续开发进度普遍缓慢，给城投带来一定的资金占用压力。从近三年土地市场成交数据来看，江苏省近三年土地成交规模居首位。除江苏省外，浙江、山东、湖南、湖北、江西、重庆等省份近三年城投拿地占比也较高，各省份城投参与拿地特征较为鲜明。多数省份呈现出城投拿地占比增速与政府性基金收入增速负相关的特征，发达地区的背离程度低于欠发达地区。另外，城投企业近三年的有息负债增速和拿地金额增速之间存在显著的关联性，大部分地区城投的有息负债增速与拿地规模增速呈现出正向变动的趋势，城投拿地在一定程度上对企业的资金空间形成了挤压，或是有息负债攀升的重要原因之一。

二、土储专项债重启，资产负债表有望改善

土储专项债搁置5年后重启被赋予了全新的内涵。过去实施土储专项债，核心目的在于避免地方政府违法违规举债，有效防范和化解地方政府债务风险。当下土储专项债的重启，同样承担着这一重要使命，凸显出规范地方债务管理的连贯性与持续性。如今房地产行业面临土地开发与地产去化的双重压力。在此背景下重启土储专项债这一 “发动机”，旨在吸纳市场上过剩的土地资源，对土地供给进行动态调节。这一转变本质上是从过去侧重于推动增量开发，转变为当下注重调节存量的动态机制，反映了我国在土地资源管理与房地产市场调控策略上的与时俱进与精准施策。对于城投主体而言，表内的土地资产有望得到盘活，叠加其他化债工具组合使用，资产负债表将得到改善。

三、哪些地区城投或将受益？

土储专项债重启后，各省有存量土地资产的城投企业将大概率获得专项债资金支持。从近3年城投拿地数据来看，住宅和商服用地占城投近三年拿地的绝对份额。江苏省土地资产占总资产平均比重明显高于其他省份城市，存量债券的规模也最大，关注土地资产占比较高的南通、常州、徐州、盐城、淮安、泰州等市；其他省份中，江西上饶、景德镇、萍乡，湖北黄石、山东枣庄、重庆等地城投土地资产占比较高，获益可能性较大，并且存量债券有一定的利差空间。同时关注专项债发行“自审自发”试点省份，根据《意见》要求，省级政府可根据本地实际情况快速审批，区域内城投有望在本轮专项债收储中优先获益。与此同时，也需关注专项债收储叠加其他增量化债工具的配合使用，以及存量票息较高区域的城投债提前兑付情况。

风险提示

1、估值风险：专项债的集中供给对债券市场的估值或有扰动；

2、统计口径偏差：各地区城投拿地数据可能存在因统计主体、统计时间、数据来源等口径偏差；

3、政策不及预期风险：后续土储专项债发行可能受政策导向、各地具体状况等多种因素影响，与预期存在偏差。