如何给银行估值？银行企业还值得买吗？

这两天部分银行发布了2024年的业绩预告，有些公布的信息多，比如招商银行，有些公布的信息少，比如兴业银行。

这两天我也在计算和推测这些银行的价值变化，银行和保险是两个非常复杂的行业，相比于业绩数据，我觉得逻辑更重要。

所以今天我就详细地说一下，应该如何给银行企业估值。

首先银行的本质就是资金流动的媒介，最上面一套大的系统，然后下面镶嵌了很多套小系统，每家金融企业都有一套。

我们所有的钱，就都在这些系统里面，以数字的形式流动，当然现金流通除外。

也就是整个过程等同于都是虚拟的，那么在合规的情况下，公司自身本来就有很大的调节空间，所以你可以理解为所有银行的财报数据都是失真的。

就比如拨备覆盖率，就是银行企业的蓄水池，可以调节的利润空间就很大。

然后金融企业的某些数据是动态的，有些甚至是基于各种假设做出来的，典型的就是保险企业。

保险和银行是不分家的，不要觉得把保险归于金融而奇怪。

所以这类企业，是最符合巴菲特说的，模糊的正确。

我们只能从一些模糊的角度，去大概判断银行企业一些确定的关键点。

任何一个单独的财务指标或者会计科目，对金融企业都是无效的。

就算是大家很看重的拨备率、不良率等等指标，其实也不能作为决定性因素。

那什么叫模糊的正确呢，对于银行来说，有两个角度。

第一个自然是国运，国运很大程度就决定了宏观经济，而经济的载体之一就是银行。

一个很简单的道理，经济欣欣向荣的时候，大家都有信心，资金成本高一点也可以接受，银行的利润空间自然会扩大。

相反当大家都没有投资意愿的时候，不管利率多低，银行怎么把钱安全的放出去，是很头疼的事情。

另外随着社会的发展，金融的重要性，已经高度渗透到每一个行业的每一个角落，而金融的核心就是杠杆。

那么我们如果实现了伟大复兴，必然会有两个表现，第一个是科技突破，第二个就是金融先行。

这是从整个大的背景去看待未来的银行，如果你相信国运，那么这个角度就是确定性的。

然后第二个角度是银行企业本身，不管是什么样的公司，最终都是要奔着赚钱去的。

而我们不管持有什么样的公司，投资收益无非就来源于两个方面，一个是公司业绩表现好赚分红，另一个是市值上涨赚差价。

这两点其实就对应着企业的ROE和PB，而很多情况下，这又是一对孪生兄弟，要么一起好，要么一起差，所以就产生了戴维斯双击和戴维斯双杀。

但是不同的行业，不同的公司，在ROE和PB上面的侧重点不一样，对于银行来说，很显然不可能出现特别高的成长性，毕竟不是科技公司。

比如那几大国行，总不能说明年还能大幅度增长是吧，即便是招商银行，在股份制银行里面已经很优秀了，也谈不上太大的成长性。

所以一般持有银行股的人，都是优先看重股息，市值能不能涨是次要的。

由此就有了很著名的“戈登股利增长模型”的应用，也叫股利贴现模型，这是资本界对银行企业估值用得比较多的估值方法之一。

核心就一句话，银行企业的价值，就是把未来可能的股利加上现值。

这个是简化后的公式，V0就是合理价格，D1就是下一年可能的股利，rm就是市场利率，i就是风险报酬率，g是股息增长率。

这里面的rm+i其实就是贴现率。

那么我们在计算估值的时候，把这几个参数先预估出来即可。

如果把ROE和PB的概念套进去，并且在不考虑融资的影响的情况下，就可以很简化的得出两个收益价值。

假设分红率为d，第一个是分红部分的收益价值就是ROE×d/PB，第二个是未分红部分的收益价值就是ROE×（1-d），这也就是未来的股息折现。

所以分红的收益加上未分红的可能的收益，就是买入之后你的理论收益，从而就可以衡量出这家公司是高估还是低估了。

这个公式其实是简化后的，实际上如果要更靠近真实价值，计算会复杂很多。

大家可以把银行以往的数据带入进去，就会发现不少优秀的银行，这些年的平均年化收益率都是不低的，我关注的那几家银行基本上都在10%以上。

你看只要能拿得住，10%的收益很难吗？

当然要深入去研究这个模型，是有难度的，因为要提高准确性的话，就要去衡量影响变量的各种因素。

比如如何去评估企业未来的股利和增长，这个没有公式，只能靠自己对企业基本面的了解，再加上对行业的理解，才可能得出一个大概的数据。

还有贴现率的影响因素也很多，比如利率、通货膨胀、政策等等。

所以说分子和分母都是评估出来的，算出来的结果自然是模糊的。

一定要记得，没有哪种估值方法，是可以精准计算出企业价值的，都是毛估估。

所以我们所有的研究工作，都是奔着尽可能减小这个误差的目的去的。

同时也没有哪种估值方法适用所有公司，这个戈登模型也只适用于兼具稳定性和增长性的公司。

老朋友应该知道，我的仓位理念是“保底仓+兼顾保底和成长+成长”这个模式，所以我的《A股核心资产研究汇总》表内，我认为兼顾了保底和成长的公司，有一部分就是用这个模型计算估值的，比如典型的招商银行。

但是我在计算所有公司估值的时候，都还会加上一个风险系数修正，因为我一直认为资本市场是充满风险的，没有哪家公司没有风险。

我会根据我对公司和行业的理解，设定一个风险率，然后加上无风险收益率，就是修正系数，每家公司会不一样。

关于具体银行的看法，放在专栏本文前面，晚点上传。

#财经#